В процессе деятельности предприятию приходится решать одну из ключевых проблем финансового менеджмента: рентабельность или ликвидность. В условиях сочетания динамичного развития с наличием достаточного уровня денежных средств и высокой платежеспособностью, предприятию приходится либо допустить снижение уровня ликвидности, наращивая запасы оборотных средств, либо допустить снижение уровня рентабельности. Дело в том, что ликвидные затруднения и, соответственно, низкие значения коэффициента текущей ликвидности могут свидетельствовать не о финансовом нездоровье и неплатежеспособности, а о динамичном развитии предприятия, бурном наращивании оборота и быстром освоении рынка.

Для предприятий малого и среднего бизнеса высокие темпы наращивания оборота влекут за собой повышенные ликвидные потребности. Для крупных предприятий слишком бурные темпы роста оборота чреваты ликвидными трудностями. На рассмотренных ниже примерах попытаемся разобраться возможно ли примирить одно с другим.

Пример 9.1

Возьмем три предприятия, находящиеся на разных стадиях развития: М («малое»), С («среднее») и К («крупное»).

Предприятие М с объемом актива 10 тыс. руб. и 10-тысячным годовым оборотом находится на стадии стремительного роста. Среднегодовой темп прироста оборота 30%; коммерческая маржа (рентабельность оборота) растет медленно: 3% в первом году, 5% во втором году, 7% в третьем году. Зато предприятие выигрывает на повышении коэффициента трансформации (оборачиваемости активов): 1, 1,1 и 1,2 в первом, втором и третьем годах соответственно.

Предприятие С с объемом актива 500 тыс. руб. и 750-тысячным оборотом находится на пути к зрелости. Оборот растет на 25% ежегодно, коммерческая маржа стабилизировалась примерно на уровне 12%, коэффициент трансформации поддерживается на уровне 1,5.

Предприятие К имеет объем актива 100 млн. руб. и годовой оборот 160 млн. руб. Оборот растет на 10% в год, коммерческая маржа составляет 9%, коэффициент трансформации — 1,6.

Определим: в какой степени у каждого их этих предприятий необходимый прирост активов покрывается нарабатываемым нетто-результатом эксплуатации инвестиций? При этом под нетто-результатом эксплуатации инвестиций (НРЭИ) будем подразумевать показатель, складывающийся из суммы балансовой прибыли и процентов за кредит, относимых на себестоимость.

Пользуясь данными предприятия С, проведем следующие расчеты.

Допустим, структура пассива предприятия неизменна. При неизменной структуре пассива темпы прироста оборота применимы к темпам прироста объема баланса. Таким образом, объем актива предприятия С, увеличиваясь на 25% в год, возрастает за три года с 500 тыс. руб. до 977 тыс. руб.

Уровень экономической рентабельности активов рассчитаем как произведение коммерческой маржи и коэффициента трансформации:

12% х 1,5 = 18%.

Для получения суммы дефицита (излишка) ликвидности необходимо сначала вычислить суммарный НРЭИ за три года, а затем сравнить с ним сумму прироста объема актива.

Для расчета НРЭИ использована формула коммерческой маржи (КМ):

где:

Таким образом, НРЭИ первого года составляет 112,5 тыс. руб., второго года — 140,6 тыс. руб., третьего года — 175,8 тыс. руб. В сумме это 429 тыс. руб. Далее рассчитываем излишек (+) или дефицит (-) оборотных средств как разницу между полученным и исходным объемом актива и суммарного результат эксплуатации инвестиций: (977 тыс. руб. - 500 тыс. руб.) - 429 тыс. руб. = 48 тыс. руб.

Коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций составляет (429 тыс. руб. / 477 тыс. руб.) = 0,9.

Аналогичные расчеты проводились и по предприятиям М и К. Результаты расчетов представим в таблице.

Таблица 9.2 – Показатели деятельности предприятий

Представленные в таблице данные свидетельствуют о том, что:

· предприятие М с наиболее бурными темпами прироста оборота противопоставляет удвоению объема активов повышенную (благодаря высокой скорости оборачиваемости средств) экономическую рентабельность активов. Но, несмотря на это, лишь 25% прироста активов финансируются за счет внутренних источников. Дефицит ликвидности на покрытие потребностей роста предприятия составляет 75% потребного прироста актива;

· предприятие С противопоставляет удвоению объема активов поддержание высокой рентабельности (притом, что оба ее элемента — и коммерческая маржа, и коэффициент трансформации — имеют весьма приличные значения). Однако и этому предприятию не удается достичь полного покрытия необходимого прироста активов. Дефицит составляет 10%;

· предприятие К с наименьшими темпами прироста оборота, но с наиболее широким масштабом деятельности увеличивает свои активы лишь на одну треть и имеет более скромный уровень рентабельности, чем предприятие С. До каких пор будет возможным поддержание 14,4%-ной рентабельности без серьезных структурных изменений — это, конечно, весьма сложный вопрос. Но пока что предприятие удерживает свои позиции, имея излишек ликвидности в 19,43 млн. руб., который позволяет с лихвой покрыть прирост активов.

То есть проблема заключается в определении приемлемых темпов роста оборота при допустимом уровне ликвидности и желаемом уровне рентабельности. Попытаемся с помощью конкретного примера решить выявленную проблему.

Пример 9. 2

Возьмем предприятие К из примера 9.1 и сравним уже полученный нами ранее коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций 1,6 с этим же коэффициентом, но рассчитанным для 25%-ных темпов прироста оборота.

Вычисления, аналогичные примеру 9.1 выявляют дефицит ликвидности в сумме 26,7 млн. руб. вместо прежнего излишка в 19,43 млн. руб., а искомый коэффициент снижается с 1,6 до 0,71 (коммерческая маржа — по-прежнему 9%). Слишком быстрые для данного предприятия темпы роста оборота породили дефицит ликвидных средств вместо их избытка. Если предприятие не собирается снижать темпы наращивания оборота, то оно должно произвести серьезные изменения своей финансовой структуры.

Так как экономическая рентабельность это отношение нетто-результата эксплуатации инвестиций к объему актива, а показатель ликвидности - это коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций, то зависимость между экономической рентабельностью активов (ЭР) и показателем ликвидности (ПЛ) описывается формулой:

Задав допустимый уровень ликвидности для конкретного предприятия и желаемую норму рентабельности, на основании данной формулы можно определить посильный для предприятия темп прироста оборота.

При этом необходимо рассматривать наращивание оборота за счет средств из разных источников:

1. Наращивание оборота за счет самофинансирования:

· если вся чистая прибыль остается нераспределенной и структура пассивов меняется в пользу источников собственных средств, то темп прироста объема продаж и выручки (при данных ценах) ограничен уровнем чистой рентабельности активов. Если, к примеру, отношение чистой прибыли к активу (а это и есть рентабельность) составляет 30%, то как раз на эти 30% у нас увеличиваются и актив, и пассив, а это, в соответствии с главнейшими принципами финансового прогнозирования, может дать те же 30% прироста выручки без прорехи в бюджете;

· если дивиденды выплачиваются, то приходится ограничивать темпы прироста оборота процентом, исчисляемым как отношение нераспределенной прибыли к уровню активов.

2. Наращивание оборота за счет сочетания самофинансирования с заимствованиями:

· при неизменной структуре пассивов вопрос решается на основе равенства внутренних и внешних темпов роста. Иными словами, приемлемым признается такой темп прироста оборота, который совпадает с процентом прироста собственных средств. На этот же процент увеличиваются и заемные средства;

· если конкретный темп прироста оборота превышает возможный темп прироста собственных средств, то приходится привлекать дополнительное внешнее финансирование.

Тестовые задания к 9.2

1) При расширении объема деятельности предприятия ликвидные потребности снижаются у:

А Крупных предприятий;

Б У всех предприятий;

В Предприятий малого и среднего бизнеса.

2) При расширении объема деятельности предприятия ликвидные трудности могут возникнуть у:

А Крупных предприятий

Б Предприятий малого и среднего бизнеса

В У всех предприятий.

3) Нетто-результат эксплуатации инвестиций у предприятий, использующих заемные источники финансирования инвестиций:

А Ниже уровня балансовой прибыли;

Б Равен уровню балансовой прибыли;

В Выше уровня балансовой прибыли.

4) На темп прироста оборота предприятия не оказывает существенного влияния:

А Объем кредиторской задолженности;

Б Объем долгосрочных финансовых вложений;

В Объем заемных источников финансирования.

5) Чем ограничен темп прироста оборота для предприятия, не капитализирующего прибыль:

А) Темпом прироста краткосрочных обязательств;

Б) Темпом прироста долгосрочных обязательств;

В) Темпом прироста чистой прибыли.

Контрольные вопросы к 9.2

1) Охарактеризуйте возможные последствия быстрого роста оборота для предприятия с точки зрения динамики показателей ликвидности.

2) Охарактеризуйте возможные последствия быстрого роста оборота для предприятия с точки зрения динамики показателя рентабельности.

3) Поясните, в чем заключается отличие изменения показателей ликвидности при изменении темпов роста оборота для предприятий малого и среднего бизнеса от крупных предприятий.

4) Поясните взаимосвязь между показателем экономической рентабельности активов и показателем ликвидности.

5) Назовите ограничения темпов прироста объема оборота при условии финансирования только за счет собственных средств.

6) Назовите ограничения темпов прироста объема оборота при условии финансирования за счет собственных и заемных источников.