Рассмотрев взаимосвязь операционного и финансового циклов предприятия, можно сделать вывод, что в круг задач финансового менеджмента входит задача сокращения продолжительности циклов.

Продолжительность операционного и финансового циклов тем меньше,

чем быстрее оборачиваются запасы и дебиторская задолженность, и чем медленнее оборачивается кредиторская задолженность

↓ФЦ = ↓Поз +↓ПОдз – ↑Покз (8.3)

В формуле стрелками отмечены желательные направления изменения показателей.

Для сокращения продолжительности операционного финансового циклов существует несколько направлений. Коротко остановимся на некоторых.

1.Сокращение периода оборачиваемости запасов и готовой продукции путем формирования оптимальной партии заказа. Размер оптимальной партии определяется по формуле:

Qопт = √ 2 х Q х R/С, (8.4)

где:

Qопт – оптимальный размер запаса, тыс. шт.;

Q – месячный объем выпуска продукции, тыс. шт./ мес.;

R - размер текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров и их приемке в расчете на одну поставляемую партию;

С – затраты на хранение на складе, тыс. руб. на тыс. шт. /мес.

Зная объем месячного производства и оптимальный размер партии запасов можно рассчитать частоту заказа запасов в месяц как отношение месячного объема выпуска продукции к оптимальному размеру запаса.

2.Сокращение периода оборачиваемости дебиторской задолженности. Данное направление можно реализовать следующими путями:

- отпуск продукции на условиях предоплаты с предоставлением скидок;

- осуществлением гибкого ценообразования, защищающим от инфляционных убытков;

- применение факторинговых операций.

Факторинговые операции осуществляются с привлечением факторинговых компаний, которые покупают дебиторскую задолженность у продавцов продукции и рассчитываются с ними независимо от того заплатил или нет покупатель продукции. Все обязательства по сделке принимает на себя посредник – предприятие «фактор».

Преимущества факторинга: быстрая оборачиваемость дебиторской задолженности; снижение риска неоплаты при работе с новыми, ранее неизвестными покупателями. Но помимо преимуществ, использование факторинга имеет и недостатки: сумма оплаты за отгруженную продукцию возвращается за минусом комиссии посреднику за осуществление факторинга; снижается контроль за финансовым состоянием клиента. Факторинг целесообразно применять в том случае, если выгода от мгновенного поступления денег превышает потери, связанные с отсрочкой их поступления.

3. Управление текущими активами и обязательствами. Эффективность работы предприятия зависит от соотношения между объемом долгосрочного и краткосрочного финансирования. Причина в том, что процентные ставки по краткосрочным ссудам существенно меньше, чем по долгосрочным (на 15-25%).

В процессе управления текущими активами и обязательствами различают две противоположные модели поведения хозяйствующего субъекта: консервативная и агрессивная политики управления.

Например, предприятие пытается расширить свою рыночную позицию в условиях благоприятной конъюктуры. В этом случае предприятию необходимо увеличить объем запасов и готовой продукции. Также ему целесообразно иметь значительные свободные денежные средства. Дебиторская задолженность в условиях роста объема рынка также имеет тенденцию к увеличению как следствие стимулирования покупателей к покупкам. Доля текущих активов в общей сумме активов увеличивается, при этом период их оборота растет. В такой ситуации рентабельность текущих активов снижется, так как главной целью предприятия является увеличение рыночной доли. То есть предприятие сознательно идет на наращивание текущих активов в ущерб рентабельности. Такая политика управления называется консервативной.

В случае, если предприятие работает в условиях стабильной рыночной ситуации (объем запасов, объем продаж и сроки поступления денежных средств заранее определены), или когда предприятие находится в сложных положении и возникла острая необходимость в строгой экономии, целесообразно применять другой вариант управления текущими активами и пассивами. Предприятие будет стремиться сдержать рост текущих активов, удерживать объем текущих активов на минимальном уровне. Такая политика называется агрессивной. В этом случае удельный вес текущих активов в общем объеме активов низкий, продолжительность оборота текущих активов также минимальна. Агрессивная политика обеспечивает высокий уровень рентабельности, но создает рис к возникновения технической неплатежеспособности, из-за разбалансированности денежных потоков по выплатам и выручке.

Отличия между консервативной и агрессивной политиками управлениями представлены на рисунке 8.3.

Общая потребность

в финансах

оборотные Краткосрочная потребность в финансах

средства

Акон

А

А агр

Основные неликвидные постоянная потребность в финансах

средства оборотные

средства

Время, мес

Рис .8.3 - Агрессивная и консервативная политики управления текущими активами

Акон – линия консервативной политики; Аагр – линия агрессивной политки; А – промежуточная линия.

Как видно из представленного рисунка, при консервативной политике управления предприятие финансирует часть потребностей в оборотном капитале на долгосрочной основе. Если линию консервативной политики провести через сезонные (коньюктурные) пики, то есть сделать ее огибающей максимумов потребности в капитале, то у предприятия вообще отпадет потребность в краткосрочной финансировании. Но возникнет необходимость платить проценты по задолженности во время коньюктурных минимумов, когда потребность в капитале минимальна, что снижает рентабельность активов. Причем снижение рентабельности происходит тем значительнее, чем больше разрыв в процентных ставках по краткосрочным и долгосрочным ссудам. Чем ближе линия долгосрочного финансирования к пикам потребности в капитале, тем консервативнее политика.

А чем ниже линия Аагр, тем агрессивнее финансовая политика, что выражается в снижении доли текущих активов и возрастании риска неплатежеспособности. Агрессивная политика более рискованная, но и более рентабельная политика управления активами и пассивами.

Рассмотрим на примере как влияет выбор политики на эффективность использования активов.

Пример 8.3 По данным, представленным в таблице, проведем расчет показателей эффективности использования активов.

Таблица 8.4 Расчет показателей эффективности использования активов

При реализации агрессивной политики управления активами предприятие достигает более высокого значения показателя рентабельности активов при неизменном значении показателя прибыли. Увеличение происходит за счет роста оборачиваемости активов.

Выбор типа политики должен основываться на анализе конкретной ситуации и перспектив развития предприятия.

Каждому из перечисленных типов политики управления текущими активами должна быть под стать соответствующая политика финансирования, т. е. политика управления текущими пассивами.

Признаком агрессивной политики управления текущими пассивами служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. При такой политике у предприятия повышается уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты отягощаются процентами за кредит, увеличивается сила воздействия операционного рычага, но все же в меньшей степени, чем при преимущественном использовании более дорогого долгосрочного кредита, как это обычно бывает в случае выбора консервативной политики.

Признаком консервативной политики управления текущими пассивами служит отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия. И стабильные, и нестабильные активы при этом финансируются в основном за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).

Признаком умеренной политики управления текущими пассивами служит средний уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия.

Различные типы управления активами должны сочетаться с политиками управления текущими пассивами.

Сочетаемость различных типов политики управления текущими активами и политики управления текущими пассивами показана в таблице 8.5

Таблица 8.5 - Матрица выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами

Матрица показывает нам, что консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрессивный; умеренной политике управления текущими активами может соответствовать любой тип политики управления текущими пассивами; агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип политики управления текущими пассивами, но не консервативный.

На изменение размера собственных оборотных активов соотношение источников финансирования оказывает решающее влияние. Если при неизменном объеме краткосрочных финансовых обязательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных источников и долгосрочного заемного капитала, то размер чистого рабочего капитала будет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться финансовая устойчивость предприятия, но снижаться эффект финансового рычага и расти средневзвешенная стоимость капитала в целом (так как процентная ставка по долгосрочным займам в силу большего их риска выше, чем по краткосрочным займам). Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых обязательств, то размер чистого рабочего капитала будет сокращаться. В этом случае может быть снижена общая средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового рычага), но при этом будет снижаться финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия (снижение платежеспособности будет происходить за счет роста объема текущих обязательств и увеличения частоты выплат долга).

Таким образом, выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. С учетом этих факторов и строится политика управления финансированием оборотных активов.

Тестовые задания к 8.2

1) Продолжительность финансового цикла снижается при условии:

А) Замедления оборачиваемости кредиторский задолженности

Б) Замедления оборачиваемости запасов

В) Замедления оборота дебиторской задолженности

2) Достоинствами применения факторинговых операций в управлении оборотными активами не являются:

А) Снижение риска банкротства покупателя

Б) Оплата комиссионных предприятию-фактору

В) Ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности.

3) В условиях расширения рыночной доли предприятию при управлении оборотными активами целесообразно придерживаться:

А) Агрессивной политики

Б) Консервативной политики

В) Умеренной политики

4) В условиях реализации агрессивной политики управления текущими пассивами доля краткосрочных обязательств в пассиве:

А) Превышает долю долгосрочных обязательств

Б) Ниже доли долгосрочных обязательств

В) Примерно равна доле долгосрочных обязательств.

5) Рост доли собственных источников и долгосрочных обязательств в общем объеме финансирования собственных оборотных средств приводит к:

А) Повышению финансовой устойчивости

Б) Снижению финансовой устойчивости

В) Не влияет на финансовую устойчивость.

Вопросы для самоконтроля к 8.2

1) Поясните как влияют на продолжительность финансового цикла периоды оборота запасов, дебиторской и кредиторской задолженности.

2) Определите основные пути экономии оборотных активов.

3) Обоснуйте влияние применения факторинговых операций на уровень оборотных активов.

4) Дайте сравнительную характеристику агрессивной и консервативной политики управления активами

5) Дайте сравнительную характеристику агрессивной и консервативной политики управления пассивами

6) Обоснуйте соответствие типов политик управления активами типам политик управления пассивами.