В п. 6.1 мы рассмотрели общие условия обеспечения эффективности инвестиционных вложений. Более точный ответ на вопрос об эффективности потенциальных инвестиций дает инвестиционный анализ.

Инвестиционный анализ целесообразно начать с расчета средневзвешенной стоимости капитала, которая является «ценой» всех используемых предприятием средств, и показывает сколько нужно отдать собственникам и кредиторам за используемый предприятием капитал.

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала (ССК) состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. ССК характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Средневзвешенная стоимость капитала может быть рассчитана как:

Где:

ССк- средневзвешенная стоимость капитала, %;

Дск -требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала, %;

Сзк – стоимость заемных средств, %;

Снп - ставка налога на прибыль для компании, %;

Зс - всего заёмных средств, руб.;

Ск - всего собственного капитала, руб.;

Кинв- всего инвестированного капитала, руб.

Пример 6.1 В таблице дана исходная информация для расчета средневзвешенной стоимости капитала.

Таблица 6.1 - Структура пассива предприятия для расчета ССК

При расчете учитываем следующее:

· Проценты по краткосрочным кредитам относят на себестоимость не полностью, а в пределах норматива (решение ЦБ РФ). Сегодня норматив равен ставке рефинансирования – 8, 25%. Поэтому сумма процентов по краткосрочным кредитам должна быть в пределах указанного норматива уменьшена на (1-СНП), где CНП – ставка налогообложения прибыли ( сегодня – 20%). Остальные проценты по краткосрочным кредитам входят в ССК без такой коррекции.

· Кредиторская задолженность может терять бесплатность из-за взаимных неплатежей и выплат пеней.

Итак собственные средства обходятся предприятию в 30%х0,1 +50%х0,9=48%.

Заемные средства обходятся предприятию в 1400:17000х0,4х(1-0,2)+2500:17000х0.29х(1-0,2)+3100:17000х0,05х(1-0,2)=0,026+0.034+0,007= =0,067 (6,7%).

Тогда средневзешенная стоимость каптала, т.е. плата предприятия за все привлеченные средства составит:

CСК = 48%х0,59+6,7%х0,41=31,5%

Результат расчета средневзвешенной стоимости инвестиционного каптала и принимается в дальнейшем инвестиционном анализе в качестве коэффициента дисконтирования при анализе эффективности инвестиционных проектов.

Целью дальнейшего инвестиционного анализа должно стать принятие решения о том, выгодно или невыгодно инвестировать денежные средства в реализации. Того или иного проекта.

При проведении инвестиционного анализа можно использовать различные методы. Все методы анализа можно объединить в две основные группы: статические и динамические.

К статическим методам оценки относятся те, которые оперируют отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

К статическим методам относятся следую­щие:

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не вклю­чающие дисконтирование, являются наиболее простыми и нетрудоем­кими. При использовании данных методов для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта нет необходимости обладать специальными зна­ниями в области инвестиций. Достаточно иметь информацию о затра­тах и результатах по инвестиционному проекту, необходимую для проведения расчетов.

1. Метод расчета срока окупаемости инвестиций.

Метод оценки эффективности инвестиций исходя из сроков окупа­емости основан на расчете периода времени, за который доходы по инвестиционному проекту покрывают единовременные затраты на его реализацию. Данный метод позволяет определить срок окупаемости инвестиционного проекта, который сравнивается с экономически целесообразным сроком, заданным инвестором.

Срок окупаемости инвестиций — период времени, за который дохо­ды покрывают единовременные затраты на реализацию инвестицион­ного проекта.

В зависимости от характера поступления чистого дохода по инвестиционному проекту срок окупаемости рассчитывается по-разному. В случае если предполагается, что чистый доход по шагам реализации инвестиционного проекта поступает равномерно в течение всего срока использования ИП, применяется формула:

СО= Ио : Пдс, (6.3)

где И0о— первоначальные инвестиции;

Пдс— чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.

В случае, когда доходы поступают неравномерно по шагам реализа­ции инвестиционного проекта, применяют формулу:

т т

ΣИi=ΣПi (6.4)

i=о i=о

где Иi– инвестиционные вложения в проект в i–м временном периоде

Пi – денежный поток, генерируемый первоначальной инвестицией в i-м временном периоде

т – временной период, в котором наступит окупаемость

При расчете срока окупаемости по формуле (6.4) отрицательное зна­чение инвестиционных затрат и пошаговые значения чистого дохода по проекту суммируют до тех пор, пока не выполнится условие ра­венства.

Критерием целесообразности инвестиций при использовании метода расчета срока окупаемости является то, что расчетная величина срока окупаемости инвестиционного проекта должна быть меньше величины, заданной инвестором. На практике обычно отказываются от проектов, если срок их окупаемости превышает определенную ин­вестором критическую величину.

У этого метода есть свои недостатки. При реализация инвестиционных проектов с меньшим сроком окупаемости могут быть реализованы не самые эф­фективные проекты, так как здесь не учитываются будущие доходы. Инвестор выбирает проект с меньшим сроком окупаемости и с меньшими доходами в будущем и отвергает проекты с большим сроком окупае­мости и большими будущими доходами. Эту проблему решают другие методы оценки эффективности инвестиционного проекта, основанные на расчете чистого дохода по инвестиционному проекту или суммарного накопленного саль­до, что одновременно позволяют рассчитать и срок окупаемости, и чистые поступления от проекта в целом.

Несмотря на существенные недостатки, метод является одним из наиболее популярных. Применение метода целесообразно, когда компания заинтересована в увеличении ликвидности. Метод также рекомендуется применять в отраслях с высоким уровнем риска (чем короче срок окупаемости, тем меньше рискованность проекта) или в отраслях, где велика вероятность быстрой смены технологий.

2.Метод расчета средней нормы прибыли (СрНП)

Данный показатель сравнивает доходность проекта и вложенный капитал, причем делается это не на основе денеж­ных поступлений, а с учетом бухгалтерского показателя — дохода предприятия. При этом не предполагается дисконтирование показателей дохода.

Для расчета СрНП среднегодовая прибыль за период жизни проекта делится на среднюю величину инвестиций и выражается в процентах. Средняя величина инвестиций определяется делением исходной суммы инвестиций пополам, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списа­ны (самортизированы); если же допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости инвестиций, ее величина исключается.

СрНП = Дср : 0,5(И_о-ЛС) (6.5)

Дср — среднегодовой доход фирмы;

Ио— первоначальная величина инвестиций;

ЛС — ликвидационная стоимость инвестиционного проекта.

При этом для расчета доход берется либо до процентных и налоговых платежей (EBIT, либо после налоговых, но до процентных платежей (ЕВIT(1 -H)), капитальные затраты либо на основе первоначально вложенного капитала либо на основе среднего вложенного капитала.

В числителе и знаменателе чаще используются вторые величины, поскольку они лучше характеризует ту выгоду, которую получают вла­дельцы фирмы и инвесторы.

Существует несколько способов расчета этого показателя, что позволяет манипулировать его величиной. Соответственно рассматриваемый проект оценивается как приемлемый, если для него СНП превышает величину рентабельности, принятую инвестором как стандарт. Из нескольких альтернативных инвестиционных проектов выбирает­ся проект с наибольшей нормой прибыли.

Экономический смысл показателя заключается в следующем: одобрению подлежат лишь те проекты, которые увеличивают достиг­нутый ранее фирмой уровень эффективности производственно-финан­совой деятельности.

Несмотря на очевидные преимущества (легкость в расчетах, простота в применении, отсутствие необходимости вести иной учет, кроме официального бухгалтерского), метод СрНП также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В част­ности, метод не дает возможности судить о предпочтительности одно­го из проектов, имеющих одинаковую норму прибыли, но разные вели­чины средних инвестиций, разную норму прибыли по годам. Он также не помогает при выборе проектов, имеющих одинаковую среднегодо­вую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет. Поскольку используются ежегодные данные, трудно, а иногда и невоз­можно выбрать год, наиболее характерный для проекта. Все они могут различаться по уровню производства, прибыли, процентным ставкам и другим показателям. Кроме того, отдельные годы могут быть льгот­ными по налогообложению. Очевидно, что чистая прибыль в те годы, когда будут применяться налоговые льготы, будет значительно отли­чаться от прибыли тех лет, когда налоги взимаются в полной мере.

Поэтому данный метод расчета рентабельности общих инвестиционных затрат целесообразно использовать в случае, если прогнозируется, что в течение всего срока функционирования инвестиционно­го проекта валовая прибыль будет примерно одинаковой, а налоговая и кредитная политика не претерпит существенных изменений.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом дисконтирования основаны на том, что в расчетах используются дисконтированные значения денежных потоков. На сегодняшний день известны следующие методы оценки.