Некоторые предприниматели (менеджеры) заявляют: я предпочитаю работать на себя – на своих деньгах, а не на банк. Покажем на примере, что использование заёмных средств повышает рентабельность (прибыльность) собственных средств.

Пример 4.2.Рассчитать рентабельность собственного капитала предприятий А и Б, имеющих одинаковую экономическую рентабельность активов ЭРА= 0.25 и разную структуру пассивов, сравнить результаты и сделать выводы.

*здесь и далее запись типа п1 означает пункт 1 (или показатель 1).

Вывод. Рентабельность собственного капитала предприятия Б значительно больше рентабельности собственного капитала предприятия А. Причина: ЗК как и СК приносят прибыль на единицу инвестиций в размере ЭРА=25%, из которых 15% остаются у кредитора (п4), а 10% - у предприятия, увеличивая доходность собственных средств на 28-20=8%.

Конец примера 4.2.

Перед финансовым менеджером возникает вопрос: какие заёмные средства следует включать в плановый расчёт эффекта финансового рычага. Ответ таков: включать следует те заёмные средства, параметры которых предопределены на будущее. Предопределённость может вытекать, например, из кредитного договора с банком, из прошлого опыта. Не рекомендуется включать: 1) кредиторскую задолженность (зарплата работникам, оплата сырья и материалов, уплата налогов и пр.), так как она обычно является весьма стохастической; 2) краткосрочные кредиты. Напротив, рекомендуется включать долгосрочную задолженность: по облигациям, привилегированным акциям, долгосрочным кредитам, плата за них установлена на весь срок их использования и зафиксирована в договорах, см. рисунок 4.1. Заметим, что такой подход применим в основном только для большого бизнеса. Поэтому в среднем и малом бизнесе под авансированным капиталом можно подразумевать все активы предприятия.

Рисунок 4.1 Классификация источников средств предприятия

На рисунке 4.1 жирным шрифтом выделены два источника, образующие авансированный (синоним – постоянный) капитал АК. В любом случае (как бы мы ни формировали показатель ЗК) можно записать:

где: АК – авансированный капитал.

Авансированный капитал приносит чистый доход ЧД всего (собственникам и кредиторам):

Мы под авансированным капиталом будем понимать весь капитал, который в балансе обозначается как актив (обозначение АК) и говорить об экономической рентабельности активов:

ЭРА = ЧД/АК =

(4.3)

Из (4.3) находим чистую прибыль ЧП:

Если подставить (4.4) в формулу (2.2), то получим:

РСК = ЧП/СК = ЭРА∙+ (ЭРА-СЗК)∙

(4.5)

Из (4.5) следует:

ЭФР = (ЭРА-СЗК)∙ = ДИФ∙

(4.6)

где ДИФ – дифференциал (сила) финансового рычага,

ПФР – плечо финансового рычага.

Пример 4.3. По данным примера 4.2 для предприятий А и Б рассчитать экономическую рентабельность активов, рентабельность собственного капитала, эффект финансового рычага, используя формулы (4.3)-(4.6).

Решение:

Показатель	Предприятие А	Предприятие Б
1 Экономическая рентабельность активов, ЭРА = ЧД/АК =	(200+0)/1000=0.20	(140+75)/1000= 0.215
2 Рентабельность собственного капитала, РСК = ЧП/СК = ЭРА∙+ (ЭРА- СЗК)∙	0.20+(0.20-0.15)∙0 =0.20	0.215+(0.215- 0.15)∙1=0.28
3 Эффект финансового рычага, ЭФР = (ЭРА-СЗК)∙	(0.20-0.15)∙0=0	(0.215- 0.15)∙1= =0.065=6.5%

Конец примера 4.3.

Пример 4.4. Исследовать зависимость ЭФР и РСК от дифференциала и плеча при рентабельности авансированного капитала ЭРА=20% в год. Взять значения: ПФР=0, 0.33, 1, 3; ДИФ=5, 10, 15 %. Сделать выводы.

Решение. 1) Выполним расчёты:

2) Сделаем анализ и выводы. При ЗК=0 имеем РСК=20=const. Но при ЗК>0 РСК начинает быстро возрастать с ростом дифференциала. Например, при ПФР=3 (нижняя строка) РСК меняется от 35 до 65%. Однако с ростом ПФР начинает расти риск невозврата заёмного капитала и, как следствие, банкротства.

Конец примера 4.4.

До сих пор мы использовали показатель «чистая прибыль». Если использовать прибыль до налогообложения , то формулы (4.5) и (4.6) запишутся несколько иначе.

РСКД = (1-СНП)∙ЭРАД∙+(1-СНП) (ЭРАД-СЗК)∙

(4.7)

Второе слагаемое в (4.7) и есть искомый эффект финансового рычага, также рассчитанный по прибыли До налогообложения:

ЭФРД =(1-СНП) (ЭРАД-СЗК)∙ = (1-СНП) ДИФД∙

(4.8)

где - ДИФД – дифференциал, рассчитанный на основе ЭРАД.

Пример 4.5. Повторить расчёты, выполненные в примере 4.2, используя показатель ПДН «прибыль до налогообложения» и формулы (4.7) и (4.8.). Сравнить результаты расчётов в этих примерах.

Решение. 1). Выполним расчёты

Показатель	Предприятие А	Предприятие Б
1 Рентабельность авансированного капитала РАКД = ЧД/АК	(250+0)/1000=0.25	(175+75)/1000=0.25
2 Рентабельность собственного капитала РСКД=(1-СНП)∙РАКД∙+ +(1-СНП) (РАКД-ССП)∙	(1-0.20) 0.25+(1-0.20) (0.25-0.15)∙0=0.20	(1-0.20) 0.25+(1-0.20)(0.25-0.15) ∙1=0.28
3 Эффект финансового рычага ЭФРД ==(1-СНП) (РАКД-ССП)∙	(1-0.20)(0.25-0.15)∙0=0	(1-0.20)(0.25-0.15)∙1=0,08

2) Сведём результаты примеров 4.4 и 4.5 в таблицу и сравним их относительно показателей чистой прибыли ЧП и прибыли до налогообложения ПДН:

Как видно из таблицы, получены разные значения эффекта финансового рычага для предприятия Б. Если умножить ЭФРД_Б=0.08 на налоговый корректор (1-СНП), то получим практически тот же результат «для чистой прибыли»: ЭФР_Б = (1-СНП)∙ЭФРД_Б=(1-0.20)∙0.08=0.064.

Конец примера 4.5.

Из формул (4.6) и (4.8) можно сделать несколько важных выводов.

В следующем подразделе мы рассмотрим ещё один важный аспект, связанный с эффектом финансового рычага – риском, который возникает при попытке увеличить этот эффект.

Тестовые задания к 4.1.

1) Эффект финансового рычага – это:

А метод увеличения рентабельности собственных средств

Б эффект производства

В приращение к рентабельности собственного капитала

2) Эффект финансового рычага призван увеличивать экономическую рентабельность активов:

А да

Б нет

3) Рентабельность собственного капитала РСК равна:

А рентабельности активов ЭРА плюс эффект финансового рычага

Б рентабельности активов ЭРА минус эффект финансового рычага

В отношению чистого дохода ко всем активам

4) Эффект финансового рычага равен произведению (относительно чистой прибыли):

А экономической рентабельности активов на дифференциал

Б дифференциала на плечо

В стоимости заёмного капитала на плечо

5) Эффект финансового рычага будет отрицательным при условии:

А ЭРА СЗК

Б ЭРА СЗК

В ЭРА=СЗК

Вопросы для самоконтроля к 4.1.

1) Почему не правы предприниматели (менеджеры), которые априори не желают использовать заёмные средства?

2) Какие заёмные средства рекомендуется включать в планирование эффекта финансового рычага, а какие нет и почему?

3) Как можно учесть устойчивую кредиторскую задолженность в составе заёмных средств?

4) Какой смысл имеет дифференциал? Как его значение используется для принятия решений?

5) Что нужно делать, чтобы повысить эффект финансового рычага (ответ строить как комментарий соответствующей формулы)?