Получение дивидендов – одна из основных целей акционеров. Цена принадлежащей акционеру доли акционерного капитала часто интерпретируется как текущая стоимость ожидаемого в будущем потока дивидендов. Предполагается, что, до какой-то степени акционер может удовлетворяться реинвестированием дохода, но в долгосрочной перспективе он в значительной степени рассчитывает на выплаты дивидендов в денежной форме.

Дивидендная политика компании определяет принципы принятия решений о выплате прибыли акционерам или ее реинвестировании, а также о форме, размере, и регулярности выплаты дивидендов. В настоящее время нет единого и устоявшегося мнения относительно влияния дивидендной политики на рыночную капитализацию компаний. Проблеме выбора с позиции максимизации стоимости компании оптимальной дивидендной политики посвящено множество теоретических и эмпирических исследований.

                                                   Форма выплаты дивидендов

Наличные дивиденды – это самый простой и понятный вариант. В России практикуются полугодовые и годовые выплаты дивидендов, в США выплаты часто осуществляются ежеквартально, в других странах реже.

Выплата дивидендов акциями

Пример такой формы выплаты дивидендов. На общем собрании акционеров принято решение выплатить дивиденды в размере 1 руб. на акцию в виде акций. Тогда при цене акции в 10 руб. каждый акционер в качестве дивиденда получит 1/10 часть акции, т.е. на пакет, например, в 30 акций, акционер получит дополнительные 3 акции. Такая форма выплаты дивидендов имеет смысл, если акции переоценены и за отчетный период практически не выросли в цене, но сейчас свободные деньги нужны компании на реализацию перспективных проектов.

По итогам 2013 г. крупнейший отечественный банковский холдинг ВТБ планирует выплатить дивиденды своими акциями.

Дробление акций - сплит

Этот вариант похож на предыдущий: он предполагает, что акции делятся на несколько частей, и дивиденды распределяются между бόльшим количеством акций.

Чаще всего в пользу дробления акций приводятся следующие аргументы:

· существует оптимальный с точки зрения максимизации стоимости компании диапазон цен, выйти на который можно с помощью дробления;

· рост количества акций в обращении вследствие дробления приводит к более активной торговле этими акциями. Если, например, одна акция будет разделена на две, т.е. за одну акцию каждый акционер теперь получит две, то что произойдет с дивидендами? Теоретически на каждую новую акцию будет выплачиваться половинный дивиденд.

Однако на практике компании при дроблении акций чаще всего уменьшают дивиденды непропорционально (в меньшей степени), что положительно влияет на цену «раздробленных» акций.

Закономерен вопрос: а почему бы просто не повысить дивиденды? И почему цена акции в случае, когда размер дивиденда по акции сокращается на 35%, падает только до $28 долларов?

На развитом рынке дробление акции воспринимается как положительный сигнал. В США корпорации обычно осуществляют дробление, когда текущая цена акции достигает определенного уровня – 98 долларов – и остается таковой в течение 3 месяцев. Тогда всеми ожидается дробление акции. В случае же, если дробление не происходит (это уже негативный сигнал рынка), цена акции может упасть.

Выкуп собственных акций

Выкуп фирмой своих акций означает увеличение доходов у оставшихся акционеров. При самовыкупе своих акций, то на выкупленные акции дивиденды не начисляются и не выплачиваются.

В этом случае возможны следующие объяснения роста цены акций:

· возрастет прибыль на находящиеся в обращении акции, что при прочих равных условиях приводит к повышению рыночной цены акций, то есть к увеличению капитала.

· часть прибыли, которая будет выплачена в виде дивидендов, придется на меньшее количество акции, соответственно дивиденды на оставшиеся акции возрастут.

Акции, как правило, выкупаются при наличии свободных денежных потоков и отсутствии новых прибыльных проектов.

Например, после продажи доли в ТНК-BP компания British Petroleum намерена сделать обратный выкуп собственных акций на сумму 8 млрд. долларов. BP планирует в 2013 г. сделать buyback (выкуп собственных акций за наличность и их аннулирование). Такое решение в BP приняли сразу после закрытия сделки по продаже ТНК-BP. Сумма выкупа была выбрана исходя из тех инвестиций, которые были вложены наличными в развитие ТНК-BP в 2003 году. Дивиденды от этих вложений за 10 лет составили 19 млрд. долларов. Кроме того, от продажи компании BP получила 16,65 млрд. долларов и 12,84% собственности «Роснефти». Став крупным негосударственным акционером «Роснефти», BP переходит в новую фазу своего развития. BP от сделки получила 4,48 млрд. долларов в качестве дополнительного вознаграждения. Эти средства компания пустит на погашение долгов.

Величина дивидендов

Размер выплачиваемого дивиденда также может определяться по-разному:

· фирма может придерживаться постоянного размера дивиденда;

· постоянного размера дивиденда плюс добавочный дивиденд,

· остаточного принципа.

Рассмотрим, как определяют дивидендную политику американские компании, накопившие наиболее богатый опыт. Большая часть американских фирм придерживается постоянного размера дивиденда, идя иногда на некоторые жертвы и продолжая выплачивать дивиденды в том же размере, даже если в данный период компания не имеет достаточного дохода и ей приходиться изымать средства из накопленных в прошлые периоды резервов, чтобы выплачивать дивиденды в привычном размере.

На практике корпорации используют различные варианты «постоянства» дивидендов:

1. постоянное отношение дивидендов ( D) к чистой прибыли ( E) (за вычетом дивидендов по привилегированным акциям)

D/E = const.

Для американских компаний коэффициент D/E в среднем колеблется около 50%. Для российских компаний среднюю оценку пока дать трудно. Во всяком случае, у нас доля дивидендов в чистой прибыли явно меньше, чем у американских корпораций. Некоторые данные по дивидендным выплатам отечественных компаний приведены в табл. 6.1.

2. постоянное значение дивидендного дохода ( P –текущая цена акции)

D/P = const.

Средний дивидендный доход, который обеспечивают своим владельцам американские корпорации, составляет около 3 – 3,5%. что значительно меньше средней доходности вложений в акции (около 8% за 43 года и 15% за 1995-2005 годы). Средний дивидендный доход сравним с доходностью облигаций. По всей видимости, этот коэффициент играет меньшую роль в дивидендной политике, чем D/E, хотя также является важным показателем.

3. постоянное значение дивидендов на акцию ( Sh – прибыль, доход на акцию)

D/ Sh = const.

В США стремление фирм поддерживать постоянный уровень дивидендов независимо от реального положения компании порождает большие проблемы, связанные с информационной асимметрией, поскольку многие фирмы поддерживают ровный поток дивидендов даже при неблагоприятной или плохой ситуации. Инвестор (акционер) продолжает считать, что дела в этой компании идут хорошо, ориентируясь на стабильность дивидендных выплат, хотя в действительности в информационную систему в этом случае поступает искаженный сигнал. С другой стороны, внезапное прекращение фирмой регулярных дивидендных выплат или сокращение размера выплачиваемых дивидендов, может привести к весьма жесткой реакции рынка. Например, цена на акцию компании IBM в 1993 г. одномоментно упала в результате подобной акции со 100 до 60 долларов.

В России фирмы, выплачивающие дивиденды, тоже сталкиваются с этой проблемой, когда из-за отсутствия прибыли они вынуждены сокращать размер дивиденда или вообще отказаться от его выплаты. В условиях кризиса многие компании в России перестают выплачивать дивиденды, и это может снизить текущую цену их акций.

В общем случае политика стабильных дивидендов обычно используется фирмой, если она имеет регулярные и достаточные доходы. Иногда фирма в состоянии выплатить и дополнительный дивиденд, но это будет не стабильная, а однократная выплата, т.е. это не станет для акционеров сигналом о регулярных дополнительных выплатах, а будет свидетельствовать о ее хорошем, устойчивом финансовом положении. В этом случае нет причин говорить об информационной асимметрии.

Наконец, остаточный принцип выплаты дивидендов подразумевает их выплату после вычета всех средств, необходимых для инвестиций. В этом случае перед фирмой не встает проблема определения размера дивидендов.