Оценка стоимости капитала, полученного в результате выпуска обыкновенных акций, оказывается трудным вопросом для многих руководителей. Если задать предпринимателям вопрос о стоимости этого капитала, некоторые из них ответят, что для фирмы стоимость капитала, состоящего из обыкновенных акций, равна нулю. Поскольку обыкновенная акция представляет долю акционера в фирме, по ней нет фиксированных и обязательных денежных обязательств. Однако в главе 1 обсуждалось понятие альтернативных издержек, связанное с тем, что у инвестора есть и другие способы вложения тех денег, которые инвестированы в акции. Если акционерная компания не будет заботиться о доходах своих акционеров, обеспечивая требуемый ими уровень доходности своих акций, то при снижении доходности каких-то акций рациональные инвесторы будут продавать их и покупать более доходные. Поэтому стоимость капитала, состоящего из обыкновенных акций, можно определить через оценку доходности альтернативных вариантов вложения средств.
Есть два способа увеличения акционерного капитала — реинвестирование нераспределенной прибыли (внутренних резервов) и выпуск новых (в данном случае – обыкновенных) акций. Поскольку новые акционеры имеют те же права, что и прежние, не должно быть различий в цене замещения (альтернативных издержках) для реинвестирования прибыли и выпуска новых акций. Надо лишь учесть, что реинвестирование прибыли не влечет никаких дополнительных расходов, а выпуск новых акций требует определенных затрат на их размещение.
Мы рассмотрим две модели оценки стоимости капитала, состоящего из обыкновенных акций:
· модель оценки капитальных активов (САРМ) и
· модель дисконтированных денежных потоков (DCF – модель).
Модель оценки капитальных активов (САРМ)
В главе 2 рассматривался выбор между рискованностью и доходностью инвестиций. Владея диверсифицированным портфелем, инвестор должен принимать во внимание лишь среднерыночный риск, связанный с обыкновенными акциями. Для такого инвестора два вида акций с одинаковыми показателями риска и доходности эквивалентны. Например, если акции А и В имеют одинаковый показатель среднерыночного риска (b), то инвестору безразлично, какие из них приобрести. Поэтому фирма должна беспокоиться о том, чтобы обеспечить среднюю доходность, которую ожидают инвесторы.
Когда фирма получает прибыль, у нее есть выбор — распределить прибыль в виде дивидендов или реинвестировать ее, т.е. инвестировать в новый проект. В том случае, если выплачиваются дивиденды, акционеры могут реинвестировать полученные деньги самостоятельно, купив дополнительные акции той же фирмы, либо же вложить их в какие-нибудь другие акции с теми же показателями риска и доходности. Акционеры, вложившие дивиденды в дополнительные акции той же фирмы, ожидают, что фирма в будущем обеспечит на эти акции доход, сравнимый с доходом других акций того же уровня риска и доходности.
Именно поэтому теперь можно утверждать, что оценить стоимость капитала фирмы, представленного обыкновенными акциями, можно ожидаемой доходностью этих акций.
На основе модели CAPM стоимость реинвестирования нераспределенной прибыли rs определяется следующим образом:
(4.4)
где b s —показатель риска для обыкновенных акций компании s.
Пример 5: Какова стоимость обыкновенных акций фирмы с показателем b = 1,2, если среднерыночная доходность 12%, а доходность безрисковых активов 5 %?
Для того, чтобы найти стоимость обыкновенных акций, подставим известные данные в уравнение 4.4.
rs = 5 + (12-5)1,2 = 13,4 %
Это означает, что если фирма предполагает реинвестировать часть прибыли в новые проекты, то они должны обеспечить доход не менее 13,4 %.
Таблица 4.2. Оценки премии за риск по ряду стран (февраль 2009-февраль 2011)
Страна
Премия за риск, %
Страна
Премия за риск, %
В России пока опубликовано мало исследований, в которых приводятся оценки безрисковой доходности и премии за рыночный риск. Из-за короткой истории российского рынка, его малого объема и неустойчивости, к этим историческим оценкам надо относиться с большой осторожностью.
На конец 2012 г. доходность ГКО, которую можно рассматривать как один из аналогов безрисковой доходности, составила 7.62% годовых.
Дата: 2019-02-02, просмотров: 259.
