Дисконтирование затрат и результатов

При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.

Дисконтирование - это приведение разновременных экономических показателей к какому-либо моменту времени (точке приведения).

Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.В рыночной экономике эта величи­на определяется исходя из депозитного процента по вкладам.На практике она принимается большей его значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть деньги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство. Если же норма дисконта станет выше депозитного процента на величину большую, чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникнет перетекание денег в инвестиции, повышенный спрос на деньги и как следствие - повышение их цены, т.е. банковского процента.

Приведенная оценка нормы дисконта справедлива (в рыночной экономике) для собственного капитала. В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.

В переходном периодероссийской экономике и при высокой еще пока инфляции депозитный процент по вкладам не определяет реальную цену денег. Поэтому для оценки экономической эффективности может быть принят подход, при котором каждый хозяйствующий объект сам оценивает свою индивидуальную «цену денег», т.е. выражен­ную в долях единицы реальную (с учетом налогов и риска) норму годового дохода на вложенный капитал с учетом альтернативных и доступных на рынке направлений вложений со сравнимым риском. Корректируя ее с учетом риска, связанного с конкретным проектом, субъект может определить и индивидуальную норму дисконта.

Инвестиционный проект реализуется не единовременно, а на протяжении определенного периода времени называемого горизонтом расчета.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их ценности к определенному моменту времени.

Чистый дисконтированный доход (NPV)

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:

Т Т

ЧДД =ΣЭt*at=Σ(Rt-3t)*----
t=o t=o

(1+Е)^t

Rt - результаты (поступления), достигаемые на t-ом шаге;

3 t - затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта (в нижеприведенных формулах - в конце Т-ого (последнего) шага);

(R t - 3 t) = Э t - эффект, достигаемый на t-ом шаге;

--------- - коэффициент дисконтирования (a t);

(1+Е)^t

Е - норма дисконта (в относительных единицах).

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.

1 Т
ИД = — хΣ (R t- 3* t) x a t(14.6)

К t=0

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен. Например, подставив в формулу 14.6 исходные данные рассмотренного случая, получим ИД = 460/424 = 1,08. ИД>1, следовательно, проект экономически эффективен.

Внутренняя норма доходности (IRR)

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

Т(Rt-3*t)ТKt

Σ ------------------------------- = Σ------------------ (14.7)

t=0 t t=0 t

(1 + Евн) (1 + Евн)

При использовании внутренней нормы доходности (ВНД) следует соблюдать известную осторожность. Во-первых, она не всегда суще­ствует. Во-вторых, уравнение (9.7) может иметь больше одного ре­шения. Первый случай весьма редок. Во втором корректный расчет ВНД несколько затруднителен, хотя и возможен. В качестве первого приближения к ситуации, когда простой (недисконтированный) инте­гральный эффект положителен, предлагается принимать в качестве внутренней нормы дисконта (Евн) значение положительного корня уравнения (9.7), который представляет собой ту норму дисконта (Евн), при котором величина приведенных эффектов равна приведен­ным капиталовложениям.

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и за­тем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вклады­ваемый капитал.

В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Срок окупаемости (PB)

Срок окупаемости (Ток) - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Иными словами, это период (измеряемый в месяцах, кварталах и годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно, получится два различных срока окупаемости.

Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.

Наряду с перечисленными критериями, в ряде случаев возможно пользование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т.д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какие вопросы экономической оценки проекта решаются с его использованием, и как осуществляется выбор решения.

Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является досрочным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта

Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществле­ния проекта, а также другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержательному (а не формальному) учету.