Э. М. Гумбатова, студентка 1 курса магистратуры  ИНОТЭКУ ФГБОУ ВО "Калининградский государственный технический университет",

                             И. А. Крамаренко, канд. экон. наук, доцент

Статья посвящена возможности применения эффекта финансового рычага для повышения эффективности деятельности предприятия. Утверждается, что в условиях выхода из кризиса предприятию недостаточно только собственных ресурсов. Для обеспечения стратегии развития необходимы также заемные средства, которые повысят эффективность деятельности.

леверидж, эффект финансового рычага, экономическая рентабельность, операционная прибыль.

Понятие "рычаг", или "леверидж" используется в финансовом менеджменте для описания процесса управления активами и пассивами предприятия, направленного на повышение прибыли. Леверидж в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результатов.

Целью статьи является обоснование целесообразности привлечения дополнительных заемных финансовых ресурсов с использованием механизма финансового левериджа. Объект исследования - калининградское предприятие АО "Янтарьэнерго".

Финансовый рычаг (финансовый леверидж) — это отношение заемного капитала компании к собственному. Он характеризует степень риска и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т. е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительной прибыли при использовании заемного капитала, называется эффектом финансового рычага [1, с. 114]. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ=(1 – Ст. нал.) х (Рент. Акт. - Ск) хЗК/СК,                                                 (1)

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, %.

Ст. нал. — ставка налога на прибыль, в десятичном выражении;

Рент. Акт. — коэффициент рентабельности активов (отношение операционной прибыли к средней стоимости активов), %;

Ск — средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит;

ЗК — средняя сумма используемого заемного капитала;

СК — средняя сумма собственного капитала.

Формула расчета эффекта финансового левериджа содержит три сомножителя:

1. Налоговый корректор. 

(1-Ст.нал.) — Налоговый корректор финансового левериджа (Нк), возникающий вследствие введения ставки налогообложения и показывающий, в какой степени проявляется ЭФЛ в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности организации, т. к. ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

2. Дифференциал финансового левериджа.

 (Рент.Акт.-Ск) — разница между рентабельностью активов и средней процентной ставкой за кредит. Носит название дифференциал (Д). Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. ЭФЛ проявляется только при условии, что уровень операционной прибыли, генерируемый активами организации, превышает среднюю расчетную ставку процента за пользование кредитом. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше его эффект при неизменности других условий.

В связи с высокой динамичностью показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов. Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень операционной прибыли, генерируемой активами хозяйствующего субъекта.

Снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения удельного веса заемного капитала, как правило, приводит к увеличению риска ее банкротства, что вынуждает кредиторов повысить уровень ставки за пользование кредитом с включением в нее премии за дополнительный финансовый риск. Если финансовый риск будет высоким, а, соответственно, и ставка процента за кредит, дифференциал может быть сведен к нулю, и использование заемного капитала не даст ожидаемого прироста рентабельности собственного капитала.

3. Плечо финансового рычага (ПФР).

(ЗК/СК) — плечо финансового рычага (ПФР), которое характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала.

Этот показатель является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного капитала [2, с. 315].

Следовательно, при неизменном дифференциале ПФР является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового рычага (ПФР) положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск потери прибыли.  Расчет эффекта финансового левериджа для АО "Янтарьэнерго" приведен в таблице.

 Расчет эффекта финансового левериджа для АО "Янтарьэнерго"

№ п/п	Показатели	2017 г.	2016 г.	Абсолютное изменение (±)
1	Среднегодовая величина активов, тыс. руб. (с.1600нг+1600кг)∙0,5	19105282,00	11896321,5	+7208960,5
2	Среднегодовая величина СК, тыс. руб. (с.1300нг+1300кг+ +с.1530нг+с.1530кг)∙0,5	10116099,5	3939042,5	+6177057,00
3	Среднегодовая величина заемного капитала, тыс. руб. (п. 1 - п. 2)	8989182,5	7957279,00	+1031903,5
4	Коэффициент финансового рычага (п. 3 / п. 2)	0,888	2,02	-1,132
5	Операционная прибыль (ЕBIT), тыс. руб. с.2300+2330	3124730,00	1015674,00	+2109056,00
6	Рентабельность активов, % (п. 5 / п. 1)∙100	16,7	8,54	+8,16
7	Средняя ставка процентов за используемый заемный капитал, % (с. 2330/п. 3)∙100	4,2	6,2	-2
9	Ставка налога на прибыль, %	20	20	0
10	Налоговый корректор	0,8	0,8	0
11	Дифференциал финансового левериджа	12,16	2,34	+9,82
12	Эффект финансового левериджа, %	8,7	3,8	+4,9

Подставив рассчитанные показатели в формулу, получим:

ЭФЛ₂₀₁₇ =(1-0,2)·(16,36-4,2)·0,888=8,7 %.                                             

ЭФЛ₂₀₁₆ =(1-0,2)·(8,54 -6,2)·2,02 =3,8 %.    

Таким образом, эффект финансового левериджа за 2017 год равен 8,7 %, что на 4,9 % больше, чем в предыдущем году. Увеличение эффекта финансового левериджа произошло, главным образом, за счет увеличения рентабельности активов на 8,16 % и снижения средней ставки по кредитам на 2 %. Коэффициент финансового рычага снизился с 2,02 до 0,888.

Так как плечо финансового рычага меньше 1 (0,888), данное предприятие можно расценивать как кредитоспособное. Оно может претендовать увеличение заемных финансовых ресурсов без ущерба потери финансовой устойчивости. Это означает, что при эффективном использовании заемного капитала рентабельность собственного капитала компании увеличивается (ниже приведены расчеты).

Положительный потенциал (или эффект) финансового левериджа предопределяется тем обстоятельством, что сумма средств, привлеченная от кредиторов (заемный капитал), обходится дешевле, чем привлеченная от собственников (собственный капитал), при условии, что рентабельность активов превышает среднюю ставку процентов за используемый заемный капитал.

Привлечение средств для данного предприятия в виде заемного капитала более выгодно, т. к.  от всего авансированного капитала в распоряжении собственников остается больший объем финансовых ресурсов в виде капитализированного дохода. Таким образом, предприятие работает успешно, а стоимость заемного капитала покрывается генерируемым им доходом, следовательно, выгодно наращивать свои мощности через дополнительное привлечение заемных средств.

Рентабельность собственного капитала (условная):

 RСК₂₀₁₇(усл.)= +ЭФЛ= 16,7+8,7%=25,4 %.

RСК₂₀₁₆(усл.)= +ЭФЛ=8.54+3.8=12,34 %.

Рентабельность собственного капитала увеличилась в 2 раза. Это означает, что заемный капитал эффективен. Факторный анализ эффекта финансового левериджа выглядит следующим образом (метод цепных подстановок):

ЭФЛ₀= (1-0,2)·(8,54-6,2)·2,02=3,8 %

ЭФЛ _усл.1= (1-0,2)·(8,54-6,2)·2,02=3,8 %

ЭФЛ _усл.2= (1-0,2)·(16,7-6,2)·2,02= 16,42 %

ЭФЛ _усл.3= (1-0,2)·(16,7 -4,2)·2,02=19,75 %

ЭФЛ₁=(1-0,2)·(16,7 -4,2)·0,888 = 8,7 %

Общее изменение: 8,7 % - 3,8 %=4,9 %.

- За счет налога на прибыль: 3,8 % - 3,8 %=0 %

- За счет рентабельности активов: 16,4 % - 3,8 %=12,6 %

- За счет цены заемного капитала: 19,7 % - 16,4 %=3,3 %

- За счет плеча финансового рычага: 8,7 % - 19,7 %= -11 %.

Из расчета видно, что эффект финансового левериджа увеличился, в основном, за счет увеличения рентабельности активов, а уменьшился за счет снижения плеча финансового рычага. Эффект финансового левериджа показывает приращение к рентабельности собственного капитала, полученное вследствие использования заемного капитала. В нашем случае оно составило 25,4 % (рисунок).

Рисунок – Рентабельность собственного капитала и эффект финансового левериджа

за 2016-2017 гг.

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше величина заемного капитала в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал. Вместе с тем, необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, эффект финансового левериджа положительный.

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Крамаренко И. А., Настин Ю. Я. Финансовый менеджмент: учеб. пособие для студентов, обучающихся в бакалавриате по направлению подготовки 38.03.02 – Менеджмент. – Калининград: Изд-во ФГБОУ ВО "КГТУ", 2015. – 170 с.

2. Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2016. - 560 с.

INCREASING THE EFFICIENCY OF THE ENTERPRISE BY USING THE EFFECT OF FINANCIAL LEVERAGE

E. Gumbatova, I. Kramarenko

The article is devoted to the possibility of applying the effect of financial leverage to improve the efficiency of the enterprise.

The relevance of the article lies in the fact that in the conditions of an exit from the crisis the enterprise is not enough only its own resources. To ensure a development strategy, borrowed funds are also needed, which will increase the efficiency of activities.

УДК 336.22 (06)

РОЛЬ НАЛОГОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ В РАЗВИТИИ ОРГАНИЗАЦИИ

Е. С. Егорова, студентка 2 курса магистратуры ИНОТЭКУ ФГБОУ ВО "Калининградский государственный технический университет",