Для того чтобы принят проект он должен обеспечивать соответствующую норму . Ставка дискнтирования должна быть не меньше чем уровень доходности на который расчтывает инвестор.

Инвестор должен учитывать какие исочники он может использовать: собствнные, заемные, комбинированные.

Приемлемая ставка дисконтирования может определяться средневзвешенной стоимостью капитала (WACC) – d не меньше WACC.

WACC – это средневзвешенная посленалоговая цена, в которую обходится предприятию привлечение различных видов ресурсов: акционерного капитала, полученного продажей обыкновенных и привелигированных акций (отдельно), кредитов, облигационных займов. Они вводят ограничения: наличие эффективного рынка, отсутствие налогов; одинаковые величины %-х ставок для физических и юридических лиц; рационализированное экономическое поведение; возможность **** предприятия с одинаковой степенью риска. В этих случаях цена капитала выравнивается путем перекачивания капитала за счет кредитов.

Для исчисления средневзвешенной стоимости капитала необходимо:

1) Определить цену привлечения привеллигированных акций. Для этого следует разделить сумму дивидендов по привлеченным акциям на сумму, мобилизуемую продажей этих акций.

2) Определить цену привлечения обыкновнных акций. Длч этого разделить сумму дивдендов по обыкновенным акциям на сумму средств мобилизованных продажей (номинал) этих акций.

3) Вычислить среднюю расчетную ставку % по заемным средствам, при этом %-ю ставку необходимо скорректировать с учетом практики исчисления налогов.

4) Определить удельные веса каждого из источников средств в пассивах предприятия.

5) Перемножить стоимость средств на соответствующие удельные веса.

6) Просуммировать полученные результаты.

2 подхода в теории дивидендной политики

М.И. выдвинули идею о существовании «эффекта клиентуры», согласно которой, акционеры предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов. М.М. считали, что сумма выплаченных %-ов примерно равна расходам которые в этом случае необходимо понести для изыскания дополнителных источников финансирования. М.М. признают отрицательное влияние дивидендной плитики на цену акционерного капитала, но объясняют его информационым эффектом – информация о дивидендах, в частности о их росте, провоцирует акционеров на повышение цены акций. Основной вывод этих учений – дивидендная политика не нужна.

Теория Миллера-Модельера.

Ковалев «Введение в финансовый менеджмент», Ванхорн «Основы финансового менеджмента», Хэлферт «Техника финансового анализа».

Возможность и целесообразность управления структурой капитала. Методы:

1) Традиционный – считает что цена капитала зависит о его структуры,

2) Теория М.М. – цена капитала не зависит от его структуры, ее нельзя оптимизировать.

Процесс управления активами направленный на возрастание прибыли характеризуется категорией левериджа.

Необходимо учитывать, что процены по краткосрочным кредитам банков относятся на себестоимость в пределах нормативов установвленных ЦБР + 3 процентных пункта. Норматив равен ставке рефинансирования (Ставка рефинансирования +3%). Превышение означает, что оно будет выплачено за счет прибыли. (Инструкция 552)

Т.о. сумма процентов в данных пределах может быть облегчена путем множения на (1-tax), а остальные проценты войдут в расчет WACC без такой коректировки.

Но не все проценты за кредит в России можно относить на с/с.

Средняя стоимость краткосрочного кредита с учето налоговой экономии составит:

28 (1-0,3) + 6 = 25,6%

В расчет WACC закладывается 25,6%.

Для долгосрочного кредита не себестоимость нельзя.

Пример. Расчитать WACC по следующим данным.

WACC = 200*0,2 + 300*0,4 + 225*0,4 = 250%

d ≥ WACC – (d не меньше средневзвешенной стоимости)

d ≥ 2,5

Wj – удельный вес капитала, полученного из источника j,

Kj – цена капитала из источника j,

m – количество используемых источников.

Теория финансового менеджмента рекомендует формировать инвестируемый капитал таким образом, чтобы прирост капитала не превышал оптимального соотношения между заемными и собственнми средствами.

Оптимальная структура капитала – низкая средневзвешенная стоимость капитала.

Пример. Фирме нужна неболшая сумма средств в объеме 20 тыс. дол. В структуре капитала 30% заемных средств, 70% собственного капитала.Чтобы сохранить сложившуюся структура предприятию необходмо организовать эмиссию на сумму 14 тыс.долл., это неразумно, т.к. затраты на организацию и эмиссию могут превышать выручку от продажи акций.Базой для определения удельных весов согласно теории инвестиционного анализа, должна стать рыочная оценка. В действительности же рыночные цены меняются ежедневно вслед за колебаниями курса ц.б., банковских процентных ставок и валютных курсов. Поэтому на практике чаще пользуются бухгалтерской отчетности.