Доходность капиталовложений, проектов и текущей деятельности фирмы принято считать сильно зависящей от уровня рискованностиеедействий. Эта зависимость существует, но она не так прямолинейна, как иногда изображают финансовые теоретики-математики. В принципе эмпи-рически наблюдается закономерность: чем больше требуемая инвестором минимальная доходность на его инвестицию, тем выше рискованность ин-вестиций, которые могут такую доходность ему принести. В идеальном мире чистой конкуренции, общедоступности информации и добросовестности всех участников рынка, может быть, это и так (хотя и это вызывает некоторые подозрения). В реальном мире следует иметь в виду следующие соображения.

Во-первых, не все риски количественно измеримы. И даже для тех рисков, которые в принципе поддаются количественному оцениванию, часто не хватает информационной базы для построения достаточно точной оценки.

Во-вторых, зависимость между доходностью и рискованностью нели-нейна по отношению к величине инвестиций. Чем больше предполагаемый к инвестированию капитал, тем безопаснее его можно вложить, если, конечно, не совершить грубой ошибки. Это связано с тем, что богатый инвестор имеет возможность заплатить за лучшие исследования, сформировать более диверсифицированный портфель, нанять более квалифицированных управляющих, получить оптовые скидки, нанять более квалифицированных информаторов и т. п. На рынке даже существует осо-бый вид финансовых услуг для очень богатых людей - управление состоя-нием. Иначе говоря, чем больше у вас денег, тем меньше шанс стать бед-ным Но шанс этот все-таки есть. Нелинейность зависимости риска и до-ходности от величины инвестиции состоит еще и в том, что многие инве-стиции эквифинальны, т. е. одну и ту же коммерческую цель можно дос-тичь разными суммарными инвестициями. Многое зависит от графика ин-вестирования и от эффектов масштаба. Правильно распределив вложения по времени, можно и серьезно сэкономить, и уклониться от избыточных рисков. Решительно вбросив в дело крупные финансовые фонды, можно просто смять конкурентов, а затем вернуть вложенные массированные средства в обстановке пониженных конкурентных рисков. Наличие круп-ных финансовых резервов может сократить длительность проблемных эта-пов циклов жизни фирмы и товара. Даже очень умный изобретатель может быть обречен на долгий период роста производства своего изобретения, подвергаясь многочисленным рискам в попытках вывести свое изобрете-

ние на рынок. С другой стороны,вложение в проект избыточных поотношению к его подлинной рыночной мощности финансовых средств

подставляет под напрасный риск лишние средства и расслабляет коллектив, который их «осваивает». Заметим еще, что рисковый аппетит инвестора может изменяться по мере развития проекта.

В-третьих, зависимость соотношения «доходность-риск» может быть сильно искажена внерыночными обстоятельствами. Человек с развитыми личными связями может получить более выгодные и менее опасные кон-тракты.

В-четвертых, информация о благоприятных возможностях и опасностях распространяется среди участников рынка неравномерно. Различные инвесторы обладают разной информацией о перспективах определенных инвестиций. Более того, эту информацию можно систематически собирать или не собирать. Иначе говоря, соотношение риска и доходности зависит от удачливости или от систематичной дотошности инвесторов

Для управления рисками фирме нужно финансирование. Придется финансировать и некоторые виды текущей деятельности, и отдельные мероприятия, и страховые премии, и закупку определенного имущества, и резервы :

· сверхприбыль за счет управления риском (доход от дополнительной агрессивности и рост производительности за счет морального комфорта ощущения безопасности);

· интегрирование управления рисками внутри организации;

· интегрирование управления рисками с другими организациями; платные услуги на сторону (по управлению риском).

Способы финансирования таковы:

Принятие финансирования на саму фирму (вынужденное или

экономически эффективное удержание риска), что включает в себя:

· текущую оплату фактических потерь как нормальных издержек; удержание рисков специально выделенным для этого резервом; удержание рисков кредитными линиями, о предоставлении и конфи-

· гурации которых фирма договаривается с банком; удержание рисков через собственного или группового каптивного

· страховщика, т. е. собственную страховую компанию или на основе группового взаимного страхования, которое управляется группой собственных сотрудников - профессиональных страховщиков, кото-рые в той или иной форме образуют дочернюю (каптивную) страхо-вую компанию;

· удержание рисков через потенциальные результаты риск-менеджмента: экономисты рассчитывают два варианта прогнозного отчета о доходах: 1) с управлением рисками и 2) без управления рисками, а затем перерасчитывают с учетом того, что часть допол-нительной прибыли от варианта 1) может пойти на самофинансиро-вание риска. (Эта идея еще требует методической разработки, кото-рая не очень проста из-за рекурсивности внутреннего процесса рас-четов.)

Контрактный трансфер (перенос) финансирования рисков,включающий в себя:

· договоренности в контрактах о том, кто именно несет бремя ответ-ственности за определенный риск;

· опционоподобные оговорки в контрактах (оговорки типа «Если,

· то»);

· выбор легальной системы для урегулирования конфликтов.

Роль управления рисками здесь состоит том, чтобы помочь руководителям найти наиболее устойчивый и сбалансированный по дина-мике риска вариант вложения средств в проекты и помогать удержи-

ваться на нем в процессе осуществления проекта. В этом смысле управление риском - это действительно дополнительный внутренний ис-точник финансирования как текущих операций, так и роста фирмы.

Специфика этого источника финансирования состоит в том, что он действует опосредованно через различные финансовые показатели текущего и будущего состояния фирмы. Как известно, эти показатели в общем для всех фирм виде форматируются как основные финансовые документы: баланс, декларация о доходах, отчет о денежных потоках и др. Соответст-венно, и риски, как источники внутреннего финансирования, можно оце-нивать, опираясь на этот формат.

Практика 90-х гг. прошлого века привела к тому, что некоторые специалисты стали трактовать управление рисками не только как источник внутреннего финансирования, а еще и как новый центр прибыли.

Дадим краткую характеристику основных финансовых документов фирмы для того, чтобы указать «точки», анализируя которые можно делать выводы о рисках фирмы.

БАЛАНС

Баланс фирмы - это таблица, в одной части которой перечисляются и оцениваются в денежном выражении ее активы (то, чем владеет фирма), а

другой части - ее обязательства (то, что фирма должна другим людям и организациям.

Баланс отражает состояние фирмы на данный момент. Счета и балансах различных фирм несут на себе отраслевой отпечаток и могут на-зываться по-разному, но их экономическо-управленческий смысл одинаков для любого бизнеса

Активы

Группа текущие активы (current assets) состоит из тех активов, кото-рые могут быть обращены в наличные за отчетный период. В нее входят:

Наличные (cash) и эквиваленты наличных. Деньги в кассе и на счетах до востребования в банке, свободно конвертируемая инвалюта, акции крупнейших взаимных инвестиционных фондов и другие высоколиквид-ные фонды. Теоретически это самый безрисковый актив. Однако сущест-венные риски все же есть даже у наличного рубля в кармане. Деньги могут быть похищены из кассы. Может неблагоприятно измениться курс валюты,

кроме того, валюта тоже может обесцениваться инфляцией. Акции инве-стиционных фондов спасают от того, чтобы потерять все сразу, но не спа-сают от потерь стоимости в связи с общим снижением деловой активности в странах и отраслях, куда фонд инвестирует средства своих участников.

Ценные бумаги, обращающиеся на обустроенном активным фондо-вом, рынке (marketable securities). Государственные облигации считаются самыми надежными ценными бумагами. Однако это справедливо лишь для устойчивых государств. К примеру, за всю историю США ни сроки, ни условия выплат по государственным облигациям ни разу не были изменены государством. Именно поэтому эти бумаги создают основу экономической управляемости в этой стране. Связанный с ними риск минимален. В России традиция веры в государственные гарантии все еще довольно заметна, хотя и была неоднократно подорвана как советскими облигациями, так и множеством финансовых комбинаций чередующихся правительств перио-да перехода к рыночной экономике. К этой же категории активов часто относят акции и облигации солидных фирм. По ним начисляется дивиденд, и они, как правило, могут быть быстро и без существенной скидки проданы на бирже или через стойку (т. е. на них должен существовать устойчивый спрос и активно поддерживаемый рынок). Эти оговорки особенно важны в странах, где фондовый рынок находится в стадии формирования. Акции даже самых надежных компаний несут с собой существенный стратегический риск выпустивших компаний. Акции могут обесцениться практически до нуля, какой бы номинальной стоимостью они ни были помечены. К тому же облигации стоят раньше в списке субординированного долга ком-пании-эмитента. Это значит, что риск облигаций ниже, так как они имеют номинал и в случае банкротства компании будут оплачены ранее, чем акции, если у банкрота будут найдены хоть какие-нибудь ценности, пригодные для ликвидации и оплаты ее долгов.

Счета к получению (receivables). Практически все фирмы вынуждены хотя бы немного доверять посредникам, потребителям или клиентам в кредит. Счета, по которым фирме должны заплатить за оказанную услугу, отправленную или предоставленную для реализации продукцию, входят в эту группу. В нормальных рыночных условиях это высоколиквидный (30,60 или 90 дней) финансовый инструмент, который может быть перепродан или под залог которого можно получить кредит. Существуют даже специальные факторинговые фирмы, которые скупают со скидкой счета к получению, ускоряя оборот продавца и сами взыскивают долги по ним. В условиях слабости закона этот бизнес часто превращается в криминальный, а счета к получению перестают быть ликвидным инструментом. В этом случае многие предпочи- тают работать только с предоплатой, что сокращает количество покупателей и снижает объем продаж. Лучшей по-литикой было бы гибко управлять рисками счетов к получению.

Запасы (inventories). Это запасы готовой продукции, сырья и материа-лов, которые можно в разумно короткие сроки и без существенных потерь продать в случае нужды в деньгах. Это наименее ликвидный вид текущих активов, а иногда и вовсе неликвидный актив. Большинство видов товар-ных запасов продать по достойной цене, не будучи профессионалом соот-ветствующего рынка, трудно. Лучшая противорисковая политика в этом направлении - оптимизация запасов. Минимизация запасов опасна, так как перебой в поставке комплектующих или сырья приводит к остановке всего производства. С другой стороны, если риск-менеджер проанализирует процесс производства, оценит надежность поставщиков, наладит наблюде-ние за рисками поставщика, то это позволит сознательно оптимизировать запасы на более низком уровне. Любое оправданное снижение запасов - это прямая экономия, хотя риски могут при этом и снизиться, и возрасти.

Группа фиксированные активы (fixed assets) включает в себя стои-мость зданий, земли, сооружений и оборудования, которые фирма посто-янно использует для генерирования своих доходов. Эти счета не будут полностью обращены в наличные в текущем отчетном периоде, если толь-ко они не разрушатся, не устареют или не будут проданы и замещены. Их стоимость переносится в себестоимость готовой продукции по частям год за годом. В эту группу входят счета:

При определении финансовых последствий имущественных экспозиций важно сообразно целям выбрать методику и стандарты оценки стоимости имущества. Таких методик довольно много. Риск-менеджеру не обя-зательно быть экспертом-экономистом, но понимать суть используемых оценок очень важно. Рассмотрим наиболее популярные из них :

Историческая стоимость актива - это номинальная сумма, за которую он был первоначально куплен и которая сегодня уже, скорее всего, устарела из-за инфляции, физического и морального износа.

Налоговая стоимость устанавливается налоговыми органами разного уровня, и по ней можно оценить скорее потери получателя налогов, чем реальные потери налогоплательщика, чье имущество оказалось повреждено или утрачено.

Бухгалтерская (учетная) стоилюсть равна ее исторической стоимо-сти за вычетом накопленной амортизации актива. Соответственно, она имеет все недостатки исторической стоимости и метода амортизации. Для целей риск-менеджмента эта оценка мало полезна.

Стоимость функионального замещения равна той сумме денег, кото-рую придется израсходовать для полной замены поврежденного или утраченного имущества и запуска ее в работу с прежней производи-тельностью. Иногда используются показатели производительности, которых достигло бы утраченное оборудование к моменту восстановления работы замещающего актива, если бы утраты или повреж-дения не произошли. Это один из показателей, которые полезны для риск-менеджмента.

Стоимость восстановления вычисляется как сумма расходов на восстановление работоспособности поврежденного имущества. Не всегда эта сумма ниже стоимости замещения, так как благодаря новым материалам и технологиям новые активы аналогичной производи-тельности могут стоить дешевле, чем расходы на дорогостоящий живой труд, приобретение запчастей, которые сняты с производства, и т. п.

Обязательства

Обязательства (liabililties) - это задолженности фирмы. Их делят на текущие и долгосрочные обязательства. Обязательства также имеют свои рисковые параметры.