Термин «инвестиция» предполагает долгосрочное вложение капитала в экономику (вложение денежных средств в некоторые активы) в целях получения приемлемой прибыли на вложенный капитал. Традиционно различают два вида инвестиций: финансовые и реальные. Финансовые инвестиции представляют собой вложение капитала в долгосрочные финансовые активы - паи, акции, облигации. Это инвестиции в ценные бумаги - портфель инвестиций. Под реальными инвестициями понимают вложение капитала в развитие материально-технической базы предприятий производственной и непроизводственной сфер. Это инвестиции в реальные активы – проектные инвестиции.
Общее между принятием решений по портфельным инвестициям и инвестиционным проектам заключается в следующем:
- в их основе лежит оценка активов с учетом риска инфляции;
- необходимость учета временной стоимости денег и неопределенности результатов.
Важнейшая задача инвестора – уметь анализировать текущую и перспективную доходность каждой ценной бумаги, а также учитывать определенный риск, с которым сопряжены финансовые инвестиции.
Риск и доходность в финансовом менеджменте рассматриваются как 2 взаимосвязанные категории, которые могут быть ассоциированы как с каким-либо отдельным финансовым инструментом, так и с их линейной комбинацией (портфелем финансовых вложений). Ожидаемая доходность и риск изменяются пропорционально друг другу. Высокая доходность сопряжена с высоким риском.
Оценка риска отдельного финансового актива возможна с помощью различных мер рассеяния (показателей вариации, абсолютных и относительных мер риска). Для оценки рыночного риска портфеля ценных бумаг также рассчитывают ожидаемую доходность портфеля по формуле средневзвешенной, стандартное отклонение и коэффициент вариации доходности портфеля.
Главная цель формирования портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между снижением риска и увеличением дохода для инвестора. Эффективный портфель – портфель, обеспечивающий наибольшую доходность при заданном уровне риска или наименьший риск при заданной норме прибыли.
Анализ инвестиций связан с оценкой денежных потоков предприятия (по инвестиционному проекту). Денежный поток предприятия – это совокупность распределения, поступления и выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью (либо связанных проектом).
Денежные потоки предприятия можно классифицировать по следующим признакам:
1) по масштабам обслуживания хозяйственного процесса;
2) по видам хозяйственной деятельности;
3) по направленности движения денежных средств;
4) по методу исчисления объема;
5) по непрерывности формирования в рассматриваемом периоде;
5) по методу оценки во времени;
6) по стабильности временных интервалов формирования.
Интерес представляет регулярный денежный поток с равномерными временными интервалами - аннуитет или финансовая рента. Существуют следующие виды аннуитета: 1) наращение постнумерандо – когда платежи осуществляются в конце периода; 2) наращение пренумерандо – когда платежи осуществляются в начале периода.
Исследование денежных потоков предприятия предполагает: идентификацию по видам, определение общего объема и их распределения во времени; оценку факторов, влияющих на формирование денежных потоков.
При управлении финансами ключевую роль играет оценка стоимости денег во времени.
Оценка финансовых активов
Существует обратная зависимость степени риска от диверсификации портфеля. Общий риск портфеля состоит из 2–х частей: диверсифицированного (несистематического) и недиверсифицированного (систематического). риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля.
Модель САРМ увязывает систематический риск и доходность ценных бумаг, которые представляют собой хорошо диверсифицированный портфель.
Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью «β»-коэффициентов (коэффициенты регрессии). Экономический смысл «β» - коэффициентов акции - мера рыночного риска акции, показывают изменчивость доходности акции по отношению к доходности на рынке в среднем (среднерыночного портфеля).
Ключевой момент теории «САРМ» - премия за риск вложения в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск:
R* = Rg + β (Rср. – Rg),
где «β» - показатель недиверсифицированного (систематического) риска,
R* - ожидаемая доходность акций компании,
Rg – доходность безрисковых ценных бумаг,
Rср. – доходность в среднем на рынке ценных бумаг в текущем периоде.
Экономический смысл {β(Rср. – Rg)} – рыночная (т.е. в среднем) премия за риск вложения своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рискованные ценные бумаги данной компании.
Количественная оценка финансовых активов базируется на фундаменталисткой теории (базовая модель оценки финансовых активов) .
Основная идея фундаменталисткой теории: любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых (накопленных) этой бумагой.
Введем обозначения:
CF 
- ожидаемые денежные поступления (купонный доход или дивиденды) в i-м периоде;
i- период прогнозирования;
r 
- приемлемая норма дохода в i-м периоде.
В соответствии с фундаменталисткой теорией текущая рыночная стоимость любой «m» -той ценной бумаги в общем виде рассчитывается:
PVm = 
.
В основе всех методов определения текущей цены ценных бумаг (акций) лежит один принцип – сопоставление дохода, приносимого данной акцией, с рыночной нормой дохода.
На основе вышеуказанной базовой формулы оценки финансовых активов получены следующие рыночные оценки ценных бумаг.
Рыночные оценки долговых ценных бумаг:
1. Текущая рыночная оценка облигаций с нулевым купоном:
PV = CF/(1+r) 
,
где PV - текущая рыночная стоимость облигации с позиции инвестора;
CF - сумма, выплачиваемая при погашении облигации;
n - число лет, по истечению которых произойдет погашение облигации;
r - приемлемая норма дохода в i-м периоде.
2. Текущая оценка бессрочных облигаций:
PV = CF/r.
3. Текущая оценка безотзывной облигации с постоянным доходом и с годовым начислением процентов:
PV = 
+ 
,
где CF - годовой купонный доход;
N - нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигаций.
4. Оценка облигаций с правом досрочного погашения или отзыва с рынка (т.е. возвратной облигации). Используются предыдущая формула, в которой вместо номинала «N» стоит цена отзыва (выкупная цена) « B» .
Рыночные стоимости долевых ценных бумаг (акций):
1. Текущая оценка привилегированных акций (как для бессрочных облигаций):
PV = Величина Дивиденда / Рыночная норма дохода.
2. Текущая оценка обыкновенных акций с фиксированными дивидендами (как с привилегированными акциями):
PV = CF/r.
3. Оценка обыкновенных акций с равномерно возрастающими дивидендами (модель Гордона):
D 
(1+ρ) D 
PV = ------------ = ------,
r - ρ r - ρ
где D - базовая величина дивиденда или последний выплаченный годовой дивиденд (истекшего года);
ρ - ежегодный темп прироста дивидендов;
D 
- дивиденд в наступающем году.
4. Оценка обыкновенных акций с изменяющимся темпом прироста дивидендов. Это типичная ситуация, когда в годы становления фирмы дивиденды могут варьировать, и лишь по истечении некоторого времени установится постоянный темп прироста дивидендов. В этом случае интервал прогнозирования разбивают на подинтервалы, каждый из которых характеризуется собственным темпом прироста, а текущая стоимость акции определяется как сумма денежных потоков дивидендов по подинтервалам.
PV = 
+ 
6.3. Расчет цены капитала и эффекта финансового рычага
Инвестиционному анализу предшествует расчет средневзвешенной стоимости (цены) капитала (СС).
Цена капитала – это средневзвешенная цена, в которую предприятию обходится привлечение собственных и заемных источников финансирования:
СС = 
,
где Ц - средняя стоимость каждого i – источника;
- удельный вес каждого источника в общей стоимости источников.
Цена капитала используется:
1) для дисконтирования денежных потоков при исчислении чистого приведенного эффекта;
2) для сопоставления с внутренней ставкой R (нормой рентабельности инвестиций).
Цена капитала – это минимальная норма прибыли, ожидаемая инвесторами от своих вложений. Её аналогом практически является средняя банковская процентная ставка, используемая для быстрой отбраковки проектов.
Если не хватает собственных средств, то привлекают заемные средства. Возникает задача анализа эффективности привлечения заемного капитала, которая преследует цель минимизации финансового риска.
Проблема анализа и управления заемными средствами – совместить прирост рентабельности с объемом заемных средств и платой за кредит.
Эффективность привлечения ссуды для заемщика рассчитывается по формуле эффекта финансового рычага или уровня финансового левериджа (сила воздействия финансового рычага):
РСС = (1-Н) ЭР + ЭФР,
ЭФР = (1–Н) (ЭР–СРСП) 
.
ЭР = (Чистая прибыль)/(Величина активов без кредиторской задолженности).
СРСП = Финансовые издержки по кредитам /Заемные средства.
Где Н – ставка налогообложения прибыли,
ЭР – экономическая рентабельность,
СРПС – средняя расчетная ставка процента,
ЗС – заемные средства, СС – собственные средства.
С расчетом эффекта финансового рычага связаны две составляющие: дифференциал, определяемый как разница между рентабельностью капитала предприятия и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам, скорректированная с учетом ставки налогообложения, и плечо финансового рычага, определяемого соотношением заемных и собственных средств предприятия.
За счет эффекта финансового рычага может быть обеспечен рост рентабельности собственного капитала в случае, если цена заемных средств ниже рентабельности активов (инвестиций). Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Эффект финансового рычага определяет рациональность привлечения заемного капитала, изменяя рентабельность собственного капитала.
Риск кредитора выражен величиной дифференциала – чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот. Возрастание своего риска банк компенсирует увеличением цены кредита - процентной ставки. Если кредит неэффективен для предприятия, то банку следует воздержаться от его выдачи.
Таким образом, наиболее выгодно использование привлеченных источников для формирования оборотных активов, когда текущее значение нормы прибыли на вложенный капитал превышает процентную ставку по заемному капиталу.
6.4. Анализ эффективности инвестиционного проекта
Анализ эффективности инвестиционных проектов проводят с использованием следующих критериев инвестиционного анализа или методов оценки эффективности инвестиций: динамических и статических.
1. Чистый приведенный эффект:
NPV = PV - IC ,
PV = 
,
где PV - общая накопленная величина дисконтированных доходов,
r –коэффициент дисконтирования,
n – число лет, k - год ( 1,2…..,n),
- доход , k-го года.
2. Индекс рентабельности инвестиций (PI):
PI = 
/ IC.
3. Внутренняя норма рентабельности (IRR):
IRR = r 
+ 
* (r 
- r ),
где r , r - значения коэффициентов дисконтирования в интервале между которыми функция f (r) меняет знак “ +” на “ –“,
f(r) - значение чистого приведенного эффекта (NPV) в зависимости от величины дисконтирования.
Существует взаимосвязь между критерием NPV, PI и IRR:
А) Если NPV >0 , то PI >1, а IRR > CC.
Вывод: данный проект целесообразно принять.
Б) Если NPV =0 , то PI =1, а IRR = CC .
Вывод: анализируемый проект ни прибыльный, ни убыточный.
В) Если NPV < 0, то PI < 1 , а IRR < CC.
Вывод: проект следует отвергнуть как экономически не целесообразный.
4. Срок окупаемости инвестиций (PP) – это число лет, в течение которого инвестиции будут погашены кумулятивным доходом:
PP = T, при 
IC.
5. Коэффициент эффективности инвестиций (ARR):
ARR = 
,
где PN –среднегодовая прибыль,
IC – средняя величина инвестиций за период инвестирования.
Если известна ликвидационная стоимость проекта (L), то:
ARR = 
.
Суть критерия оценки эффективности инвестиций - инвестировать выгодно, когда рентабельность инвестиций больше рентабельности авансированного капитала (ARR > R).
Рентабельности авансированного капитала рассчитывается по формуле:
R = Чистая прибыль / Среднегодовая величина авансированного капитала.
В условиях роста инфляции и неопределенности рекомендуют анализировать чувствительности проектов на основе показателей вариации.
Дата: 2019-12-22, просмотров: 317.
