Доходный подход – это наиболее адекватная методология, которая применяется с целью оценки бизнеса. Доходы являются основной полезностью бизнеса, которые обеспечивает предприятие. Доходный подход применяют, когда можно получить достоверную информацию, позволяющую сделать прогноз о будущих доходах и расходах оцениваемой фирмы.

Оценка бизнеса предприятия с применением доходного оценка с позиции доходного подхода во многом зависит от того, каковы перспективы бизнеса оцениваемого предприятия.

Процесс прогнозирования доходов представляет наибольшую сложность при оценке бизнеса предприятия данным методом. Кроме того, сложным является определение ставки дисконтирования (капитализации) будущих доходов.

Главное преимущество доходного подхода заключается в учете перспектив деятельности предприятия. Главным недостатком является его умозрительность, которая может быть основана на недостоверной информации.

Оценка предприятия методом ДДП состоит из:

· Выбора модели денежного потока.

· Определения длительности прогнозного периода.

· Ретроспективного анализа и прогноза валовой выручки.

· Прогноза и анализа расходов.

· Прогноза и анализа инвестиций.

· Расчета денежного потока для каждого прогнозного года.

· Определения ставки дисконта.

· Расчета величины стоимости в постпрогнозный период.

· Расчета текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

· Внесения итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока зависит от того, необходимо различать собственный и заемный капитал или нет. Проценты на обслуживание заемного капитала могут выделяться как расходы (в модели денежного потока для собственного капитала) или учитываться в составе потока доходов (в модели для всего инвестированного капитала), соответственно меняется величина чистой прибыли.

В странах с развитой экономикой длительность прогнозного периода составляет 5 - 10 лет, а в кризисных условиях возможно его сокращение до 3 - 5 лет.

При ретроспективном анализе и прогнозе валовой выручки требуется рассмотрение и учет ряда факторов:

- ситуация в экономике,

- объем производства и цен на продукцию,

- темпы инфляции,

-  спрос на продукцию,

- ретроспективные темпы роста,

- ситуация в отрасли,

- перспективы капитальных вложений,

- доля предприятия на рынке.

Прогноз валовой выручки должен быть совместимым с ретроспективными показателями бизнеса фирмы.

На этапе осуществления прогноза и анализа расходов оценщику требуется изучение структуры расходов предприятия, оценка инфляционных ожиданий, исключение единовременных статей расходов, которые не встретятся в будущем, вычисление амортизационных отчислений, расчёт затрат на выплату процентов по заемным средствам, сравнение прогнозируемых расходов со среднеотраслевыми.

Прогноз и анализ инвестиций осуществляется на основе прогноза его отдельных компонентов:

- капитальных вложений,

- собственных оборотных средств («рабочего капитала»),

- потребности в финансировании.

Расчет денежного потока может проводиться косвенным и прямым методами. При использовании косвенного метода анализируется движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основывается на данных анализа движения денежных средств по статьям прихода и расхода.

Ставка дисконта – это процентная ставка для пересчета будущих доходов в текущую стоимость. Ее определение зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, которая численно равна требуемой собственником ставке отдачи на собственный капитал. Для денежного потока для инвестированного капитала используют ставку дисконта, которая вычисляется как сумма взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемных средств, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

При определении ставки дисконта кумулятивным методом базой расчета является ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносят поправки на действие факторов риска, которые связаны со спецификой данной компании.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта определяется по формуле:

R = R_f + β(R_m – R_f) + S₁ + S₂ + C

где R - требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

R_f - безрисковая ставка дохода;

R_m - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

β - коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

S₁ - премия для малых предприятий;

S₂ - премия за риск, характерный для отдельной компании;

С - страновой риск.

Согласно модели средневзвешенной стоимости капитала, ставка дисконта определяется следующим образом:

WACC = k_d x (1 - t_c) x w_d + k_p x w_p + k_s x w_s ,

где k_d - стоимость привлеченного заемного капитала;

t_c - ставка налога на прибыль;

w_d - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

k_p - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

w_p - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

k_s - стоимость привлечения акционерного капитала(обыкновенные акции);

w_s - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период производится в зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период. При этом метод расчета по стоимости чистых активов применяется для стабильного бизнеса со значительными материальными активами. Метод расчета по ликвидационной стоимости используется, если в постпрогнозный период предполаегается банкротство формы с последующей продажей активов. Метод предполагаемой продажи заключается в пересчете прогнозируемого денежного потока от продажи в текущую стоимость. Метод Гордона предполагает, что доход первого постпрогнозного года капитализируется в показатели стоимости с помощью коэффициента капитализациии, который рассчитывается как разница между ставкой дисконта и долгосрочнными темпами роста.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период производится суммированием текущих стоимостей доходов.

Важным моментом, является внесение итоговых поправок, которые могут быть связаны с нефункциональными активами (не принимающими участия в извлечении дохода) и с фактической величиной собственного оборотного капитала. При оценке неконтрольного пакета акций необходимо сделать скидку на отсутствие контроля.

Метод ДДП не стоит применять к оценке бизнеса убыточных предприятий. Кроме того, его можно с осторожностью использовать при оценке бизнеса новых предприятий, т.к. отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков.

Метод ДДП является весьма сложным и трудоемким процессом. В тоже время во всем мире он признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки бизнеса действующих предприятий. В странах с развитой экономикой этот метод применяется в 80 - 90% случаев при покупке предприятий крупного и среднего бизнеса и в наибольшей степени отвечает интересам инвесторов.

Вопросы и задания для самоконтроля

1. В чем заключается экономическое содержание метода ДДП? В каких случаях используют этот метод?

2. В чем заключаются достоинства и недостатки метода дисконтированных денежных потоков?

3. Охарактеризуйте основные этапы расчета рыночной стоимости бизнеса в рамках метода ДДП.

4. В чем состоят особенности расчета текущей стоимости денежных потоков в прогнозном и постпрогнозном периодах?