ТЕМА 1. СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ДОЛГОСРОЧНОЙ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Стр 1 из 14Следующая ⇒
Поможем в ✍️ написании учебной работы
Поможем с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой

ТЕМА 1. СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ДОЛГОСРОЧНОЙ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ

 

Финансовая стратегия как проекция общей стратегии развития

 

Финансовая стратегия является одним из пяти функциональных элементов стратегического управления коммерческим предприятием (производство, маркетинг, инновации, кадры и финансы).

Сбалансированная система показателей (Balanced ScoreCard, BSC) - ССП

В 1992-1996 гг. профессор Гарвардской школы бизнеса Роберт Каплан и консультант по управлению Дэвид Нортон предложили методику в виде сбалансированной системы показателей деятельности предприятия (ССП).

Задача методики ССП – трансформация инициатив компании в четкую и всем понятную систему показателей.

ССП включает 4 группы (блока, направления) показателей:

1. Финансы – экономика.

2. Рынок – клиенты - маркетинг.

3. Бизнес–процессы - производство.

4. Перспективы развития (инфраструктура – персонал) - инновации.

Все показатели ССП через цепь причинно-следственных связей должны быть согласованы с финансовыми целями.


 

1. Реализуя любые стратегические цели, фирме необходимо, прежде всего, разрабатывать финансовые показатели. Чаще всего в основе - показатель рентабельности собственного капитала или рентабельность активов.

2. Определяется рыночная стратегия компании – перспективы взаимоотношений с клиентами, которые позволят обеспечить достижение запланированных финансовых целей. Выход на рынки связан с разработкой конкретной ценовой стратегии.

3. Прорабатываются составляющие бизнес-процессов. Определяется, какие бизнес-процессы необходимы для реализации данной ценовой стратегии и в более широком плане – для реализации рыночной стратегии компании. Успешная реализация стратегии, основанной на конкретных бизнес-процессах, позволяет эффективно достигать финансовых целей. Для освоения новых бизнес-процессов необходимы дополнительные финансовые ресурсы.

4. Реализация бизнес-процессов невозможна без соответствующей инфраструктуры и квалифицированного персонала.

ССП требует координации многих решений и в конечном счете работает на увеличение рыночной стоимости компании.

Бизнес как взаимодействие 4-5 проекций (перспектив)

Постановка сбалансированной системы динамичных показателей реализации стратегии на предприятиях должна осуществляться в несколько этапов:

• разработка сбалансированной системы показателей – превращение перспективных планов и стратегии в совокупность целей и мероприятий. После разработки система должна быть интегрирована в управленческий процесс;

• сцепление – увязка всех иерархических уровней (от высшего управленческого звена до вспомогательных звеньев) путем выстраивания соответствующих целей и показателей, организация стратегической коммуникации, обеспечение компенсации за инициативные решения;

• планирование – определение путей достижения во времени запланированных результатов через конкретные плановые задания, распределение ресурсов, проектирование стратегических мероприятий;

• обратная связь и обучение – тестирование теоретической базы стратегии и обновление последней с отражением полученных знаний.

На первом этапе происходит определение единой стратегии, миссии и видения развития организации путем проведения опроса руководства предприятий. Руководство организации должно иметь четкие представления о своей стратегии и того, чего они хотят добиться в результате ее осуществления.

Хорошо разработанная стратегия должна включать в себя описание текущего положения организации и желаемый результат. Стратегические цели должны быть понятными, реально достижимыми и измеримыми. Стратегия не должна быть излишне детализированной. Все подробности достижения желаемого результата должны быть прописаны в документах более низкого уровня.

Сформулировав количественные цели по разным направлениям, сбалансированной системы динамичных показателей реализации стратегии с помощью инструментов внесения изменений позволяет определить наиболее короткий и эффективный путь для достижения задач, а также целей, дающих максимальный эффект.

В итоге определенная стратегия должна быть сформирована в виде взаимосвязанных целей и показателей. Для использования на предприятиях предлагается использовать четыре проекции:

1) проекция финансовой стратегии;

2) проекция клиентов;

3) проекция внутренних бизнес-процессов;

4) проекция обучения и развития персонала.

При этом для каждой из четырех перспектив необходимо выделить примерно равное число показателей, с некоторым увеличением в части производственной проекции: финансы – 4-5 показателей; клиенты – 4-5 показателей; внутренние бизнес-процессы – 8-10 показателей; обучение и развитие – 4-5 показателей.

 

Таблица 3.1. – Проекция финансовой стратегии – ключевые показатели.

Показатели Сущность показателей
1. Коэффициент эффективности осуществляемых инвестиций Отражает эффективность производимых предприятием инвестиций (в процентах прироста рентабельности совокупного капитала)
2. Коэффициент эффективности использования дебиторской задолженности Отражает относительную эффективность использования дебиторской задолженности на предприятии (в процентах прироста рентабельности совокупного капитала)
3. Коэффициент эффективности использования уставного капитала Отражает эффективность использования уставного капитала относительно рентабельности совокупного капитала
4. Коэффициент эффективности использования заемных средств Отражает относительную эффективность использования привлекаемых предприятием кредитов и займов
5. Коэффициент эффективности использования кредиторской задолженности Отражает относительную эффективность использования кредиторской задолженности на предприятии

 

Таблица 3.2. – Проекция клиентов – ключевые показатели

Показатели Сущность показателей
1. Доля рынка Отражает долю предприятия на данном рынке (с точки зрения количества клиентов, затраченных денежных средств или объема проданных товаров
2. Расширение клиентской базы Оценивает в абсолютных или относительных единицах показатель, отражающий расширение клиентской базы предприятия, которое привлекает или завоевывает клиентов
3. Сохранение клиентской базы Оценивает в абсолютных или относительных единицах показатель, отражающий сохранение имеющейся клиентской базы предприятия
4. Удовлетворение  потребностей клиентов Оценивает степень удовлетворенности клиента в соответствии со специальными критериями результатов деятельности
5. Прибыльность клиента Оценивает чистую прибыль от клиента или сегмента рынка, после того как осуществлены затраты на их поддержание

 

Таблица 3.3. – Проекция бизнес-процессов – ключевые показатели.

Показатели Сущность показателей
1. Своевременная доставка Отражает долю своевременно доставленных в производственный процесс материалов и полуфабрикатов
2. Улучшение  производительности Оценивает в абсолютных или относительных единицах показатель, отражающий производительность основных производственных процессов
3. Административные расходы Оценивает в абсолютных или относительных единицах показатель, отражающий понесенные административные расходы. Целевая функция показателя – минимум.
4. Оборачиваемость складских запасов Оценивает оборачиваемость складских запасов в абсолютных или относительных единицах
5. Время подготовки и наладки  производства Оценивает время необходимое для подготовки производственных мощностей к началу работы, а также затраты времени на их обслуживание
6. Стоимость  административных ошибок Оценивает убытки от неверно принятых управляющих решений

 

Таблица 3.4. – Проекция обучения и развития персонала – ключевые показатели.

Показатели Сущность показателей
1. Текучесть кадров Отражает постоянство кадрового состава предприятия во времени
2. Время на обучение Оценивает время, необходимое для обучения или переобучения персонала
3. Затраты на обучение Оценивает в абсолютных или относительных единицах показатель, отражающий понесенные предприятием затраты, связанные с обучением и повышением квалификации персонала
4. Индекс удовлетворенности Оценивает степень удовлетворенности сотрудников теми условиями труда, которые предложены им на предприятии

Необходимо отметить, что 80% всех показателей должны быть нефинансовыми. Все это должно быть представлено в виде стратегической карты, на которой четко должны прослеживаться причинно-следственные связи между целями и показателями в увязке с 4-мя выбранными проекциями.

Чтобы процесс разработки сбалансированной системы динамичных показателей реализации стратегии не затянулся на долгие месяцы (годы), целесообразно составить примерный график работ.

 

ССП: Стратегия Metro Bank

 

ССП Metro Bank: финансы





ТЕМА 2. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ

 

2.1 Финансовая стратегия и планирование

 

Планирование - процесс деятельности людей связанный с принятием определенных решений, (прогнозирование - это расчет показателей при заранее обусловленных параметрах или границах).

- основа финансового планирования предприятия.

Финансовое планирование - один из элементов управления финансами, объектом которого является распределительный процесс. Оно охватывает формирование и распределение финансовых ресурсов, образование и использование на их основе различных денежных фондов и осуществляется на основе производственных и финансовых показателей.

Финансовое планирование - одна из главных функций финансового менеджмента.

Финансовое планирование – это умение предвидеть цели предприятия, результаты его деятельности и то, какие ресурсы необходимы для достижения определенных целей.

Финансовое планирование

· охватывает важнейшие стороны финансово-хозяйственной деятельности предприятия,

· обеспечивает необходимый контроль за образованием и использованием материальных, трудовых и финансовых ресурсов,

· создает условия для укрепления финансового состояния предприятия

Финансовое планирование позволяет:

· свести к минимуму неопределенность и негативные последствия рыночной среды для хозяйствующего субъекта

· снизить транзакционные издержки фирмы по торговым сделкам (на поиск покупателей и поставщиков, проведение переговоров и т.п.)

Финансовое планирование помогает ответить на вопросы:

· Каков экономический потенциал предприятия и каковы будут результаты его финансово-хозяйственной деятельности?

· При помощи каких ресурсов эти результаты могут быть достигнуты?

Финансовое планирование определяет важнейшие показатели, пропорции и темпы расширенного воспроизведения и является основной формой реализации главных целей предприятия.

На оперативном уровне оно реализуется как бюджетное планирование, а на стратегическом уровне хозяйствующего звена - как финансовый план предприятия.

Цели финансового планирования

· обоснование стратегии развития предприятия с позиции компромисса между доходностью, ликвидностью и риском

· определение необходимого объема финансовых ресурсов для реализации стратегии.

Перспективное планирование является важной частью финансовой стратегии предприятия и включает в себя разработку и прогнозирование его финансовой деятельности.

Финансовый план - задание на изменения в желаемом направлении тех или иных финансовых показателей распределительных процессов. Это составная часть бизнес-плана предприятия.

Основными задачами финансового планирования является:

1. Обеспечение производственного и социального развития предприятия за счет собственных средств или ресурсов.

2.Увеличение прибыли за счет роста объемов производства и оптимизации системы государственного регулирования, то есть увеличение реальной прибыли и минимизация (оптимизация) налогообложения.

3. Обеспечение финансовой устойчивости предприятия, т.е. обеспечение своевременности расчетов по всем своим обязательствам, включая расчеты с бюджетом, внебюджетными фондами, кредиторами и т.д.

Объектами финансового планирования являются:

- выручка от реализации продукции, работ, услуг при всех системах расчетов (наличный, безналичный, бартер, валюта);

- прибыль, ее формирование, распределение и использование;7 0

- фонды специального назначения: потребления, накопления, резервный, страховой; их формирование, распределение и использование;

- объемы платежей в бюджет, внебюджетные фонды и другие отчисления.

Объектом финансового планирования является денежный поток т.е процесс формирования и распределения доходов и накоплений, а также использование различных фондов денежных средств.

Классификация денежных потоков по видам деятельности

Текущая деятельность:

•  извлечение прибыли в качестве основной цели в соответствии с предметом деятельности

Инвестиционная деятельность:

• капитальные вложения предприятия;

• долгосрочные финансовые вложения в другие предприятия;

• выпуск облигаций и других ценных бумаг долгосрочного характера и т.п.

Финансовая деятельность:

• краткосрочные финансовые вложения,

• выпуск облигаций и иных ценных бумаг краткосрочного характера,

• выбытие ранее приобретенных на срок до 12 мес. акций, облигаций и т.п.

Принципы составления финансовых планов:

- все виды финансовых планов на предприятии должны быть тесно связаны между собой и составлять единую систему;

- непрерывность планирования;

- единоначалие - при принятии каких-либо решений собственник - главное лицо;

- данные финансовых планов являются коммерческой тайной предприятия и вся информация, связанная с расчетами используются только для внутреннего использования;

- принцип научности;

- обеспечение соответствия потребностям рынка, то есть учет конъюнктуры, платежеспособного спроса, платежеспособности, т.е. возможности нормальных расчетов;

- соответствие сроков получения и использования средств;

- обеспечение возможности маневрирования при невозможности достигнуть запланированного объема реализации или при превышении плановых затрат;

- обеспечение эффективности (рациональности) вложений капитала в новые инвестиции должно давать больше, чем в действующих условиях;

- инвестиции и затраты должны обеспечиваться самым «дешевым» способом финансирования (собственные средства и бюджетные ассигнования);

- поддержания платежеспособности предприятия в любой период его деятельности.

Типы финансовых планов:

- оперативный: составляется в форме кассовой заявки или планов движения денежных ресурсов предприятия (составляется на один месяц с подекадной или ежедневной разбивкой);

- текущий: все расчеты ведутся на один год с разбивкой по кварталам. Такой план включает в себя план доходов и затрат, план получения платежей и уплаты налогов в бюджет и внебюджетные фонды, инвестиционный план, план обеспеченности трудовыми ресурсами и т.д.;

- перспективный (стратегический) рассчитывается на 5-10 лет, как правило, в виде программы.

В процессе финансового планирования определяются:

• источники и размеры финансовых ресурсов на планируемый период;

• объемы денежных фондов, создаваемых на их основе;

• рассчитываются направления и структура использования средств денежных фондов. При этом решаются задачи выбора наиболее эффективного использования финансовых ресурсов и денежных фондов, создаваемых на их основе.

Этапы составления финансового плана:

1. Анализ исполнения финансового плана за текущий период (надо рассчитать ожидаемое исполнение плана). Как правило, оно рассчитывается за полгода, затем по окончанию 3-х кварталов.

2. Расчет по конкретным видам доходов и расходов финансового плана.

3. ведение и выведение итоговых показателей, и составление баланса (доходы равны расходам). На этом же этапе ведется пересчет показателей, оценка источников дохода.

В процессе планирования на всех трех этапах применяются различные методы, наиболее применяемыми из которых являются:

1. Метод коэффициентов (экстраполяции);

2. Нормативный метод;

3. Балансовый метод.

1. Планируемый показатель финансового плана рассчитывается на основе показателя текущего года, измененного на величину коэффициента. Этот коэффициент рассчитывается либо на основе динамики предыдущих лет, либо спускается планирующим финансовым органом, как задание. Достоинства: простота. Недостатки: не учитывает в полной мере изменяющиеся потребности в финансовых ресурсах по тем или иным видам расходов, возможны резервы роста показателей, связанных с доходами.

2. Финансовый показатель определяется на основе нормы или норматива и величины хозяйственного показателя, к которому установлены эти нормативы - более точное определение финансового показателя по отношению к потребностям. Достоинства: более точная оценка величины планируемых финансовых показателей с точки зрения конкретных покупателей и с точки зрения более полного выявления резервов роста дохода. Недостатки: а) более сложный и большой объем вычислений; б) много потерь; в) нормативный метод, используемый к расходной части финансового плана, не учитывает изменений доходной базы финансового плана.

3. Финансовый план должен быть сбалансирован. Даже если имеет место дефицит, то должны быть разработаны источники покрытия этого дефицита.

Основой для составления финансового плана являются:

- договора с поставщиками товарно-материальных ценностей и покупателями;

- экономические нормативы, утвержденные в соответствующих рекомендациях правительственных органов (расходы на рекламу, представительские расходы и др.), ставки налогообложения (расчет налогооблагаемой базы и применение ставок), нормы амортизации, ставки процентов за банковский кредит.

Главный документ финансового плана коммерческой организации – это сводный финансовый бюджет, как правило, состоит из следующих разделов:

1. Доходы и прочие поступления (финансовые ресурсы).

2. Расходы и отчисления.

3. Взаимоотношения с кредитной системой.

4. Взаимоотношения с бюджетом и внебюджетными фондами.

Финансовое прогнозирование

Предвидение – проницательное освоение и упреждение будущего средствами логического построения (анализ, синтез, воображение, индукция, дедукция, наблюдение, эксперимент, классификация, обобщение и д.т.)

Виды предвидения: эмпирическое, научное, ненаучное (не относится теоретическое).

Прогноз (функциональное определение) - вероятностная оценка возможных путей и результатов развития явления, а также требуемых для их достижения ресурсов и необходимых реорганизационных дел.

Прогноз (для студента) – поливариантное, вероятностное, комплексное высказывание о будущем

Прогноз - вероятностная оценка возможных путей и результатов развития явления, а также требуемых для их достижения ресурсов и необходимых реорганизационных дел.

Прогноз:

Качественные характеристики прогноза:

поливариантность,

вероятностный характер,

комплексность.

3 основные характеристики, которые должны быть присущи прогнозам:

Поливариантность. Множество вариантов, множественный характер. Прогноз должен содержать в себе результаты всех возможных состояний, все возможные пути достижения, все возможные сроки достижения. Первое – факторы, второе – сила действия факторов –> отсюда величина множественности.

Вероятность. Вероятностный характер – любой вариант прогноза носит определённую степень свершения (реальности).

Комплексность.

Прогнозирование – процесс разработки научно-обоснованных прогнозов на основе принципов необходимости, непрерывности и верификации.

Определение будущего состояния предприятия и его окружения на основе сложившихся тенденций и есть прогнозирование.

Оценка последствий решений и действий для предприятия с учетом сложившихся тенденций изменения внешней среды и состояния предприятия или прогнозирование отличается от планирования этих действий и решений только тем, что:

· при планировании мы руководствуемся, прежде всего, целью, которую надлежит реализовать, то есть исходя из цели - планируем последовательность действий и потребные ресурсы для их осуществления.

· при прогнозировании результат или возможная степень достижения целей есть вероятные последствия принятых или планируемых решений. Фирмы пытаются предвидеть возможные негативные последствия их деятельности.

Основное отличие прогноза от плана состоит в том, что прогнозируются те показатели, которыми компания не может управлять в полной мере – объем продаж, риски или действия конкурентов. Планироваться может то, что полностью находится в сфере влияния, например, расходы.

В этом смысле прогнозирование является необходимым составным элементом планирования и управления.

И успех планирования и, следовательно, управления деятельностью предприятия будет полностью определяться качеством прогнозных оценок последствий принимаемых решений.

Прогнозирование:

Принципы прогнозирования:

1. Необходимость – – высказывание о будущем (прогноз) истинно только тогда, когда выполнены 5 последовательных операции (в строгой последовательности):

P1 – изучение условий существования объекта прогнозирования в прошлом (до настоящего времени)

Р2 – вскрытие закономерности развития изучаемого объекта в прошлом (имеет большую важность)

Р3 – определение всех возможных тенденций развития объекта исследования в будущем

Р4 – изучение всех возможных состояния по тенденциям

Р5 – изучение всех последствий достижения состояний

2. Непрерывность (поступления и обновления информации)

3. Верификация

Прогностика - наука, изучающая закономерности исследования вероятностных будущих ситуаций.

Прогностика:

Задачи прогностики:

1. Изучение принципов и специфики исследования. Понятийный аппарат.

2. Разработка инструментария прогнозирования (методов, способов получения прогнозной информации, перевода качественной информации в количественную)

3. Разработка и создание организационно-экономического механизма проведения прогнозных исследований

Метод прогнозирования – способ теоретического и практического действия, направленный на разработки прогнозов и основанный на применение логических и математических приемов и процедур.

Инструментарий прогнозирования:

1. метод

1 титулярные методы – базируются на одном единственном принципе действия (экспертные оценки, экстраполяция)

2 комплексные (2 и более принципов)

2. комбинация методов - временное сочетание методов прогнозирования для получения конечного результата. Используется когда нужно решить несколько задач, не решаемых одним методом

3. методика - устойчивое сочетан методов прогнозирования, приемов, способов.

Отличие от комбинации:

1 устойчивость

2 собственно понятийный аппарат

3 внутренняя структура

4 предназначение

4. комплексная методика - временное сочетание методик и методов прогнозирования - для досконального исследования очень сложных явлений

Методы прогнозирования

Методы экстраполяции:

    1) Динамическое экстраполирование

              а) Динамическая экстраполяция переменных

    2) Статистическое экстраполирование

              а) Экстраполяция зависимых переменных

              б) Экстраполяция по огибающим кривым

Методы экспертных оценок:

    1) Индивидуальные экспертные оценки

              а) Оценки типа «интервью»

              б) Аналитические экспертные оценки

              в) Метод морфологического анализа

    2) Коллективные экспертные оценки

              а) Метод «комиссий»

              б) Метод «мозговой атаки»

              в) Метод «дельфи»

              г) Метод взвешенных оценок (матричный)

Методы моделирования

    1) Логическое моделирование

              а) Исторические аналогии

              б) Метод написания сценария

    2) Информационное моделирование

              а) Методы потоков научных публикаций

              б) Анализ патентной информации

    3) Математическое моделирование

              а) Статистические модели

              б) Экономико-математические модели

Финансовые прогнозы и финансовые планы тесно связаны между собой (финансовые прогнозы предшествуют составлению финансового плана).

Финансовый прогноз - оценка ожидаемых изменений тех или иных финансовых показателей в будущем.

Финансовое прогнозирование - это

— Исследование и разработка возможных путей финансового развития фирмы

— Система качественных и количественных оценок динамики финансовых ресурсов, источников их формирования в зависимости от изменения факторов внешней и внутренней среды

— Определение на длительную перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и его частей

— Сосредоточение на наиболее вероятных событиях и результатах

Основная цель прогнозирования состоит в том, чтобы получить возможность оценивать работу компании как "удачную" или "неудачную" не по тем показателям (прибылям, рынкам, дивидендам), которые есть, а по тем, которые потенциально могли быть.

 

2.2 Задачи финансового прогнозирования на предприятии

 

1. Определение предполагаемого объема финансовых ресурсов в прогнозируемом периоде.

2. Поиск источников формирования и направлений наиболее эффективного использования финансовых ресурсов .

3. Оценка экономических и финансовых перспектив предприятия в прогнозируемом периоде в зависимости от возможных вариантов финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

4. Формирование обоснованных выводов и рекомендаций относительно рациональной финансовой стратегии и тактики действий менеджмента.

Финансовая стратегия должна быть направлена на достижение финансовой и рыночной устойчивости фирмы.

 

Методы

Первая группа: количественные методы

А. В зависимости от набора показателей – один или несколько.

Б. В зависимости от вида используемой модели:

ð Стохастические методы (вероятностный характер прогноза и связи между показателями):

§ Простой динамический ряд (зависимость объема производства от года и т.п.)

§ Авторегрессионная зависимость (модель Дюпона: экономические процессы отличаются взаимозависимостью и инертностью)

§ Многофакторный регрессионный анализ (бэта-коэффициент)

ð Детерминированные методы

· Методы пропорциональных зависимостей (прогнозирование на основе процента от продаж)

· Балансовая модель прогноза (типы финансовой устойчивости)

Вторая группа: качественные методы

А. Коллективные методы (комиссия, мозговая атака, экспертные оценки).

Б. Индивидуальные методы (опросы, сопоставление сценариев).

2.5 Финансовый план-прогноз

 

Финансовые прогнозы практичны, когда проработаны производственные и маркетинговые решения для воплощения прогноза в жизнь.

Финансовый план (прогноз)

q  формирует цели и критерии оценки деятельности предприятия

q  дает обоснование выбранной стратегии

q  показывает пути достижения поставленных целей.

Прогноз – это расчет будущего уровня финансовых переменных: величины денежных средств, размера фондов или их источников.

Прогнозы и планы могут иметь различный уровень детализации.

Составление комплекса этих документов — широко используемый подход в практике финансового прогнозирования.

Последовательность разработки прогноза ДДС (движения денежных средств)

1 этап – определение притоков денежных средств на основе средних сроков оборота дебиторской задолженности;

2 этап – определение оттоков денежных средств на основе средних сроков оборота кредиторской задолженности;

3 этап – определение сальдо денежного потока (чистый денежный поток – положительное сальдо, потребность во внешнем финансировании – отрицательное денежное сальдо).

Стратегическое планирование — единый способ прогнозирования будущих возможностей, помогающий уточнить наиболее целесообразные пути действий. Анализ текущих значений параметров и их прогноз дают возможность сформулировать стратегический фокус — приоритетное направление, на котором необходимо сконцентрировать внимание и ресурсы. Сфера приоритетов предприятия должна быть ограниченной, поскольку одновременная реализация нескольких стратегических целей реально невыполнима.

Сегодня финансовый директор играет ведущую роль в стратегическом планировании. Именно стратегическое финансовое планирование будет основной функцией финансового директора. Взгляд вперед, объяснение того, что происходит, прогнозирование того, что необходимо, сравнение с опытом других компаний, для того чтобы двигаться вперед и быть лидером в своей отрасли». Кроме того, появится необходимость во внедренческой функции. Это вполне естественно, ведь, выступая в роли стратега, зная и выстраивая будущие шаги на пути развития компании, финансовый директор должен принять на себя ответственность за их реализацию. В связи с этим роль финансового директора видится несколько расширенной по сравнению с традиционным взглядом. Например, вице-президент по финансам и бизнес-планированию.

Важным принципом стратегического планирования является многовариантность плановых расчетов. Несоответствие между желательной стратегической целью и текущим состоянием определяется большим количеством путей достижения цели. Принимая во внимание факторы риска и неопределенность развития внешней среды, выбрать единую стратегию развития практически невозможно.

Разработка финансовой стратегии предприятия зависит от целей и задач, поставленных собственником предприятия, поэтому финансовый план (бюджет) предприятия может быть или бюджетом «проедания», или бюджетом развития.

Практика показывает, что только у серьезных стратегических инвесторов финансовой стратегией предусматривается постоянное развитие предприятия, инвестирование в обновление его основных фондов, переориентация экономики предприятия в сторону уменьшения энергозатрат и увеличения расходов на оплату труда, и даже переориентация производства.

 

2.6 Корпоративное налоговое планирование и налоговый менеджмент

 

Налоговое планирование является одной из составляющих частей процесса финансового планирования и бюджетирования. Налоговое планирование призвано не столько уменьшать налоговые отчисления предприятия, сколько стать регулятором процесса управления предприятием, наряду с планом маркетинга и производства.

Налоговое планирование на уровне хозяйствующего субъекта - усилия, направленные на достижение оптимального уровня налогообложения посредством уменьшения размеров объема налоговых платежей.

Налоговое планирование с позиции налогоплательщика рассматривается как один из элементов корпоративного налогового менеджмента, как неотъемлемая часть его финансово-хозяйственной деятельности. Сущность процесса выражается в оптимизации налогообложения, позволяющей своевременно выявить финансовые резервы для их капитализации.

Оптимизация – это «определение значений экономических показателей, при которых достигается оптимум, т.е. наилучшее состояние системы. Таким образом речь идет о достижении наивысшего результата при данных затратах ресурсов или достижение заданного результата при минимальных ресурсных затратах.

Корпоративное налоговое планирование – это выбор “оптимального” сочетания риска от внедрения и стоимости различных форм осуществления деятельности и способов размещения активов (управления пассивами), направленный на достижение возможно более низкого уровня возникающих при этом налогов.

Налоговая оптимизация – планирование и управление хозяйственными операциями для достижения наиболее выгодной налоговой позиции в стратегической перспективе. Считается, что оптимизация проводится с целью максимального законного снижения налогов. Налоговая оптимизация – это процесс, связанный с достижением определенных пропорций всех финансовых аспектов сделки или проекта (ликвидность, оборачиваемость, трудоемкость учета и контроля).

Корпоративное налоговое планирование - элемент финансового менеджмента.

Нужно ли проводить налоговое планирование на предприятии? Здесь следует сказать, что необходимо соотносить мотивы налогового планирования со стратегическими приоритетами предприятия (его миссией). Эффективность налогового планирования всегда следует соотносить с затратами и риском на его проведение.

Решение о необходимости налогового планирования должен принять руководитель, а точнее собственник предприятия. Это решение относится к разряду стратегических целей, и имеет далеко идущие последствия.

Налоговое планирование на микроуровне можно рассматривать, исходя из двух его уровней:

1) стратегическое КНП;

2) оперативное КНП.

Стратегическое налоговое планирование:

- обзор проектов нормативных правовых актов и прогноз возможного развития событий,

- обзор и прогноз обычаев делового оборота и судебной практики (правило: «встречаться с ‘интересными’ людьми, например, по пятницам»),

- составление прогнозов налоговых обязательств фирмы,

- продумать варианты схем управления финансовыми, документарными, информационными и товарными потоками,

- составить сетевой график соответствия исполнения налоговых и финансовых обязательств организации,

- оценка риска различных инструментов, проработка вариантов возможных причин резких отклонений от расчетных показателей деятельности организации,

- прогноз эффективности применяемых инструментов налоговой оптимизации.

У стратегического КНП наиболее широкие возможности открываются на начальном этапе создания предприятия. В этом случае производится оценка альтернативных вариантов функционирования новой хозяйствующей единицы с точки зрения наступления налоговых последствий: выбора вида деятельности, структуры и других основополагающих моментов, определяется оптимальный вариант и составляется исходная информационная налоговая база.

Главной целью стратегического КНП является определение наиболее эффективных с позиций налогообложения условий предпринимательской деятельности образовавшейся организации.

Текущее налоговое планирование может выглядеть следующим образом:

- еженедельный мониторинг нормативных правовых актов,

- составление прогнозов налоговых обязательств организации и последствий планируемых сделок,

- составление графика соответствия исполнения налоговых обязательств и изменения активов фирмы,

- прогноз и исследование возможных причин резких отклонений от среднестатистических показателей деятельности организации и налоговых последствий инноваций или проводимой сделки.

Для проведения этих мероприятий понадобятся:

1. правовые системы, которые должны обновляться хотя бы не реже одного раза в месяц,

2. налоговая модель предприятия,

3. консультации экспертов.

Методы корпоративного налогового планирования

В зависимости от поставленных целей методы налогового планирования на уровне предприятия делятся на две основные группы:

-   ситуационные;

-   численные.

К ситуационным методам относят:

1) метод предварительной налоговой экспертизы новых проектов и оптимизации управленческих решений;

2) обмен налоговыми льготами;

3) обмен долгами;

4) передача имущества в зарубежный траст;

5) использование преимуществ международных налоговых соглашений;

6) использование льгот при исчислении налогооблагаемой базы.

К численным методам относят:

1) текущий финансовый контроль;

2) метод микро балансов;

3) метод графоаналитических зависимостей;

4) матрично-балансовый метод;

5) статистический балансовый метод;

6) комбинированный балансовый метод;

7) расчетно-аналитический метод;

8) нормативный метод;

9) метод экономико-математического моделирования;

Налоговое планирование – это непрерывный процесс, который можно охарактеризовать 5 последовательными этапами:

1. анализ существующего порядка налогообложения (построение налоговой модели предприятия),

2. последовательное применение в расчетах того или иного инструмента налогового планирования,

3. сравнительный анализ эффективности выбранных вариантов оптимизации налогообложения (модернизация налоговой модели),

4. внедрение наиболее эффективных инструментов на предприятии,

5. сопровождение и адаптирование реализованной схемы.

Известны 3 стратегии налогового планирования:

Первый путь («черный») – это уклонение от уплаты налогов. То есть нелегальный путь сокращения налогов, который основан на «сознательном, уголовно наказуемом, использовании методов сокрытия учета доходов и имущества от контроля налоговых органов, а также намеренного искажения бухгалтерской и налоговой отчетности», как любил говорить мой следователь. Эта стратегия предусматривает использование следующих инструментов налогового планирования: левые печати, фирмы-однодневки, черный нал.

Второй путь («белый») – это легальный путь сокращения налогов, при котором используются возможности предоставленные законом, путем выбора режима хозяйственной деятельности с меньшей налоговой нагрузкой, методов ведения бухгалтерского учета, прямых налоговых льгот. Современное налоговое законодательство предлагает нам различные малоэффективные инструменты: налоговые режимы, которые зависят от статуса налогоплательщика, места его регистрации и организационно-правовой формы, а так же направлений и результатов его финансово-хозяйственной деятельности (упрощенная система, ЗАТО, ОООИ).

И третий путь («серый») – это грамотное использование методов и инструментов налогового планирования, когда реально не изменившаяся деятельность бизнеса формально меняется и дает налоговые преимущества. Это острое лезвие бритвы, которое разделяет «черный» и «белый» путь, на котором приходится балансировать налоговому оптимизатору. Этот путь эффективен, и позволяет чувствовать себя спокойно, хотя не исключено, что в дальнейшем придется оспаривать в суде претензии налоговых органов к выбранной налоговой политике.

Налоговый менеджер должен следовать 6 золотым правилам:

1) Принцип разумности. Разумность означает, что "все хорошо - что в меру". Что-то заплатить придется. Применение грубых налоговых инструментов будет иметь только одно последствие - налоговых санкции и репрессии;

2) Цена вопроса. Выгода, получаемая от налоговой оптимизации должна значительно превосходить затраты, которые необходимо осуществить для реализации данного решения;

3) Комплексный подход. Выбрав инструмент снижения какого-либо налога, необходимо проверить, не приведет ли его применение к увеличению других налоговых платежей;

4) Индивидуальный подход. Только зная все тонкости Вашего предприятия, можно рекомендовать тот или иной инструмент снижения налогов. Механически переносить одну и ту же схему с одного предприятия в другое нельзя;

5) Юридическая чистота. Уделите внимание документальному оформлению операций, т.к. небрежность в оформлении может привести к применению более сурового порядка налогообложения. И главное подумайте, на чем ОНИ лично Вас могут поймать.

6) Но самое главное, что должен для себя понять налоговый оптимизатор - налоговое планирование надо осуществлять не после осуществления какой-либо хозяйственной операции или происшествия налогового периода, а до него.

Базовые инструменты налогового планирования

1. Место регистрации

В Дагестане, Алтае, Элисте или Угличе то есть там, где нет местной составляющей налогов. Например, налог на имущество 0%. Но если при определении налоговой юрисдикции и режима налогообложения, ориентироваться только на размер налоговых ставок, может постигнуть разочарование. Так, в ряде случаев, при небольших ставках, закон устанавливает дополнительные сборы и платежи «в нагрузку». С другой стороны, низкая квалификация сотрудников местных налоговых инспекций не позволяет полноценно проверить даже местные предприятия, не говоря уже о новых фирмах, десятками регистрируемых ежедневно.

2. Организационно-правовая форма

Выбор организационно-правовой формы влияет на простоту (сложность) налогового учета. В основном выбор осуществляется между ПБОЮЛ, юр.лицом (ООО, ЗАО, ОАО) или некоммерческой организацией (АНО). Сразу скажу, что проще чем учет у ПБОЮЛ не бывает. Но и маневренности в налоговой оптимизации у ПБОЮЛ меньше. Некоммерческая организация, в свою очередь, может постоянно работать в убыток (не преследуя цели извлечь прибыль). А выплаты профсоюза (если он является самостоятельным юр.лицом) в пользу своих членов освобождены от ЕСН.

3. Состав учредителей

Участие в составе учредителей иностранцев, например, существенно усложняет жизнь налоговому оптимизатору. Надо избегать прямого участия иностранцев (как физ.лиц, так и юр.лиц) в уставном капитале, а компенсировать контроль и управленческие функции через договор доверительного управления акциями (долями) с одновременным обременением договором залога акций в пользу иностранца. И уж не нужна государственная доля в 25%. Это запрет на проведение реструктуризации, передачи имущества и распределение полученных доходов, а также участие в создании аффилированных групп. Идеальный учредитель (с точки зрения налоговой оптимизации) это головная (управляющая) компания – субъект малого предпринимательства – доли, в уставном капитале которой, в свою очередь распределены между владельцами бизнеса.

Особый статус для целей налоговой оптимизации приобретет общество, если его единственным учредителем будет Общероссийская Общественная Организация Инвалидов. В этом случае не надо платить НДС, ЕСН, налог на прибыль, налог на пользователей автодорог, налог с владельцев автотранспортных средств, налог на имущество. Своего рода «оффшор». Но и стоит недешево.

4. Формирование уставного капитала

В случае формирования уставного капитала посредством внесения имущества, возникают первоначальные налоговые обязательства в виде налога на имущество. Но с другой стороны, вклад в уставный капитал – это один из немногих дешевых вариантов вывода с баланса предприятия какого-либо дорогостоящего имущества. Например, можно передать недвижимость во вклад в уставный капитал нового предприятия, а полученные акции продать за деньги. Тем самым произошла купля-продажа недвижимости за деньги, но НДС не облагается.

5. Учетная политика

Учетная политика не самый эффективный инструмент налоговой оптимизации. Но действующее налоговое законодательство еще оставляет немало возможностей для переноса срока уплаты налогов. Например, метод учета товарно-материальных ценностей ЛИФО (который уже давно запрещен в странах Европы), позволяет списывать в затраты более дорогие товарно-материальные ценности, а более дешевые (т.е. ранее купленные) оставлять на балансе как переходящий остаток. В нормальных условиях товары, купленные позднее, стоят дороже товаров, приобретенных ранее, на величину инфляции. Кассовый метод, ускоренная амортизация – вот те элементы учетной политики, которыми можно перенести срок уплаты налога на более поздний срок.

6. Замена отношений

Метод замены отношений базируется на том, что операция, предусматривающая обременительное налогообложение заменяется на операцию, позволяющую достичь ту же или максимально близкую цель, и при этом применить более льготный порядок налогообложения. Но необходимо особо отметить, что заменяться должны именно правоотношения (весь комплекс прав и обязанностей), а не только формальная сторона сделки (например, название договора). Замена не должна содержать признаков притворности, мнимости или фиктивности.

Пример, физическому лицу, нужны деньги в займы. И он берет их на родном предприятии. Но к чему заключать договор займа и потом рассчитывать материальную выгоду, да еще и платить 35% с материальной выгоды государству в виде налога на доходы физических лиц. Нужно заключить договор купли-продажи ценных бумаг (например, акций Сбербанка) между Вашим предприятием и Вами. Договором купли-продажи должна быть предусмотрена 50% предоплата, отсрочка исполнения на 6 месяцев и мягкое расторжение договора без санкций. Через шесть месяцев Вы передумали продавать акции Сбербанка (которых у Вас, кстати, и нет) Вашему предприятию и вернули полученную предоплату. И никакой материальной выгоды.

7. Разделение отношений

Классический пример по налоговой оптимизации – это разделение отношений по договору подряда (строительства) на отношения по договору оказания услуг (строительства) из материалов заказчика и отношения по договору купли-продажи материалов. Для принимающей организации нет разницы: поставить на баланс объект строительства целиком, либо поставить на баланс объект строительства, стоимость которого складывается из стоимости материалов и стоимости работ. А для организации, оказывающей услуги строительства, разница есть. Разница эта – налог на пользователей автодорог 1% на сумму строительных материалов.

8. Отсрочка налогов

Кроме трудоемких механизмов отсрочки, рассрочки, реструктуризации налоговой задолженности и налогового инвестиционного кредита можно упомянуть перенос срока уплаты налога на более поздний срок в связи с разными формами осуществления бизнеса. Так, например ПБОЮЛ ведущий деятельность не первый год уплачивает налог на доходы физического лица авансовыми платежами. В то время как вновь зарегистрированный ПБОЮЛ будет платить налог лишь с мая следующего года. Получается отсрочка уплаты налога – более года.

Еще один из способов переноса срока уплаты налога – уточненная декларация. Например, в одном месяце у Вас НДС к уплате, а в следующем будет к возмещению. Значит, Вы должны заплатить НДС в этом месяце, а положенный к возмещению НДС следующего месяца уйдет на покрытие будущих платежей. Вас это не устраивает? Сдаете искаженную декларацию по НДС за текущий месяц с заниженным НДС к уплате. А в следующем месяце сдаете нормальную декларацию с возмещением и уточненную декларацию за прошлый месяц с доначислением НДС. Платить налог не надо. Цена вопроса – пени 2% за месяц.

9. Прямое сокращение объекта налогообложения

К традиционному методу сокращения налога на имущество можно отнести переоценку. К концу года приглашаете независимого оценщика и просите его переоценить отдельную дорогостоящую группу основных средств за отдельную плату. Оценщик готовит отчет о рыночной заниженной стоимости имущества. В межотчетный период бухгалтер проводит переоценку. И в следующем году среднегодовая стоимость основных средств, а значит и налог на имущество существенно сокращается.

Из незаконных методов широко распространено получение выручки «черным налом» (неучтенка, живыми деньгами, минуя ККМ, через ККМ с отключаемой фискальной памятью), выплата неофициальной зарплаты.

Одним из наиболее популярных в народе инструментов прямого сокращения объекта налогообложения по всем налогам сразу является «фирма-однодневка».

10. «Поганка», «индеец», «фирма-однодневка»

В 1992 году появились фирмы-однодневки и налоговые оптимизаторы считают, что более эффективного инструмента, пожалуй, не придумаешь. Обычно это фирмы, зарегистрированные на утерянный паспорт (иностранцев). Эти фирмы не сдают баланс, либо сдают пустой, либо фиктивно отражают мизерные обороты. Не платят налоги вообще, либо исключительно условно начисляют немного. Налоговая не может проверить их деятельность, не может наказать директора. С такими фирмами можно заключить любые договора (купли-продажи, оказания услуг, выполнения работ, строительства, грузоперевозки, комиссии, давальческие и т.д. и т.п.), в том числе задним числом. Для них характерны такие операции по расчетному счету как обналичивание, обезналичивание, транзит.

11. «Параллельная» деятельность

В соответствии с российским законодательством компания несет налоговую ответственность по месту фактического ведения бизнеса. Однако определить налоговую ответственность для льготной фирмы, действующей "параллельно" основной фирме и на ее базе, не всегда возможно. Например, в нее может быть перенесена наиболее прибыльная часть операций, или номенклатуры продукции, или операции с отдельными постоянными клиентами. В то же время основные фонды будут оставаться на балансе базового предприятия. Его прибыли в налоговых целях могут поддерживаться на минимальном уровне. Оборудование льготной фирмы может быть передано в аренду базовому предприятию и установлено на нем. Таким образом, есть возможности для перераспределения ресурсов и фондов в каждой конкретной деловой ситуации.

12. «Давальческая» переработка

Этот тип бизнеса широко распространен на Западе. "Контрактные" (давальческие) корпорации занимаются не только посредничеством, но и выпуском промышленной продукции (в том числе технически сложной, например, компьютеров). При этом они не имеют своих собственных производственных мощностей. Производственные услуги заказываются "на стороне". Сама контрактная корпорация занимается сбытом, рекламой, поиском рыночных ниш, разработкой и проектированием новой продукции. Эта схема распространена и в России. Так работают, например, издательские предприятия, которые не имеют собственных типографий.

"Давальческий" вариант подходит для организации межрегионального бизнеса. В рамках этой схемы офис компании (юридический адрес) находится в российском налоговом оазисе. Свой бизнес она может осуществлять через своих представителей, расположенных в различных регионах. Счета компании открываются в различных банках. Локализация бизнеса, равно как и локализация налоговой ответственности, в этом случае затруднена. В результате фактически имеется только один пункт "налоговой ответственности"- место официальной регистрации льготной компании.

13. Договор комиссии

По договорам комиссии работают все более-менее серьезные сети розничных магазинов Москвы. Хотя договор комиссии не всегда интересен поставщику, да и трудоемок в учете. По договору комиссии комиссионер (магазин) принимает на реализацию товар комитента (оптовика), обязуется продать товар, а полученные деньги перечислить комитенту и предоставить отчет об исполненном. Право собственности на товар не переходит к комиссионеру, а значит, он не платит налог на имущество. Не платит комиссионер и НДС независимо от сроков получения выручки и перечисления комитенту. Комиссионер платит налоги (НДС, на прибыль, на пользователей автодорог) только со своего вознаграждения, которое ему перечислит комитент.

Договор комиссии делает возможным уход от уплаты налога с продаж (а у солидных магазинов это несколько миллионов долларов в год). Так, например, если комитент является субъектом налогообложения того региона, где региональный налог с продаж не установлен (например, Чечня), а комиссионер работает по упрощенной системе налогообложения («упрощенка») в Москве, то налог с продаж не должны платить ни первый, ни второй. Комиссионер не уплачивает налог с продаж, т.к. он освобожден от уплаты всех налогов кроме единого налога на доход с субъектов малого предпринимательства и ЕСН. А комитент не платит налог с продаж, т.к. в регионе его регистрации такой налог не установлен.


Содержание кредитной стратегии

¨ Кредитной стратегии (т.е. стратегия привлечения заемных финансовых ресурсов) – это анализ и планирование денежных потоков, выбор стратегии привлечения внешних ресурсов (кредиты, эмиссионная форма привлечения капитала), управление дебиторской и кредиторской задолженностью, разработка учетной и налоговой политики, контроль и управление издержками);

Кредитная стратегия корпорации должна быть ориентирована на оптимизацию мобилизуемых ресурсов за счет привлечения капиталов путем выпуска и работы с ценными бумагами, активного взаимодействия с зарубежными фондами и организациями, использования оффшорных и свободных экономических зон, аккумулирования средств работников корпораций в негосударственных (может быть и учрежденных в рамках корпорации) пенсионных фондах, страховых компаниях, в депозитах банков и финансовых компаний, а также в капитале предприятий - участников корпорации.

Кредитная стратегия предприятия (то есть стратегия долгосрочного заимствования) базируется на теориях стоимости капитала и некоторых финансовых эффектах (например эффекте финансового рычага).

Кроме того, актуальны некоторые правила привлечения займов:

- срок кредита должен быть меньше периода окупаемости;

- рентабельность инвестиции должна быть выше темпа инфляции и ставки платы за кредит.

Для оценки инвестиционных возможностей необходимо исследовать кредитоспособность, которая представляет собой совокупность характеристик, позволяющих оценить его инвестиционный потенциал.

 



Реальные инвестиции

 

как главная форма реализации стратегии экономического развития предприятия, основное направление инвестиционной деятельности и инвестиционной политики предприятия осуществляются в разнообразных формах

 

Стоит отметить такие формы реальных инвестиций как:

приобретение целостных имущественных комплексов;

новое строительство;

перепрофилирование;

реконструкция; модернизация оборудования;

обновление отдельных видов оборудования;

инновационное инвестирование в нематериальные активы;

инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов.

Фактически эти шесть форм реального инвестирования сводятся к трем направлениям:

капитальные вложения,

инновационное инвестирование,

инвестирование прироста оборотных активов.

Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разнообразных формах, основными из которых являются следующие:

1. Приобретение целостных имущественных комплексов. Оно представляет собой инвестиционную операцию крупных предприятий, обеспечивающую отраслевую, товарную или региональную диверсификацию их деятельности. Эта форма реальных инвестиций обеспечивает обычно «эффект синергизма», который заключается в возрастании совокупной стоимости активов обоих предприятий (в сравнении с их балансовой стоимостью) за счет возможностей более эффективного использования их общего финансового потенциала, взаимодополнения технологий и номенклатуры выпускаемой продукции, возможностей снижения уровня операционных затрат, совместного использования сбытовой сети на различных региональных рынках и других аналогичных факторов.

2. Новое строительство. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную со строительством нового объекта с законченным технологическим циклом по индивидуально разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях. К новому строительству предприятие прибегает при кардинальном увеличении объемов своей операционной деятельности в предстоящем периоде, ее отраслевой, товарной или региональной диверсификации (создании филиалов, дочерних предприятий и т.п.).

3. Перепрофилирование. Оно представляет собой инвестиционную операцию, обеспечивающую полную смену технологии производственного процесса для выпуска новой продукции.

4. Реконструкция. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с существенным преобразованием всего производственного процесса на основе современных научно-технических достижений. Ее осуществляют в соответствии с комплексным планом реконструкции предприятия в целях радикального увеличения его производственного потенциала, существенного повышения качества выпускаемой продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий и т.п. В процессе реконструкции может осуществляться расширение отдельных производственных зданий и помещений (если новое технологическое оборудование не может быть размещено в действующих помещениях); строительство новых зданий и сооружений того же назначения вместо ликвидируемых на территории действующего предприятия, дальнейшая эксплуатация которых по технологическим или экономическим причинам признана нецелесообразной.

5. Модернизация. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с совершенствованием и приведением активной части производственных основных средств в состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических процессов, путем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудования, используемых предприятием в процессе операционной деятельности.

6. Обновление отдельных видов оборудования. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную с заменой (в связи с физическим износом) или дополнением (в связи с ростом объемов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющегося парка оборудования отдельными новыми их видами, не меняющими общей схемы осуществления технологического процесса. Обновление отдельных видов оборудования характеризует в основном процесс простого воспроизводства активной части производственных основных средств.

7. Инновационное инвестирование в нематериальные активы. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на использование в операционной и других видах деятельности предприятия новых научных и технологических знаний в целях достижения коммерческого успеха. Инновационные инвестиции в нематериальные активы осуществляются в двух основных формах: а) путем приобретения готовой научно-технической продукции и других прав (приобретение патентов на научные открытия, изобретения, промышленные образцы и товарные знаки; приобретение ноу-хау; приобретение лицензий на франчайзинг и т.п.); б) путем разработки новой научно-технической продукции (как в рамках самого предприятия, так и по его заказу соответствующими инжиниринговыми фирмами). Осуществление инновационного инвестирования в нематериальные активы позволяет существенно повысить технологический потенциал предприятия во всех сферах его хозяйственной деятельности.

8. Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на расширение объема используемых операционных оборотных активов предприятия, обеспечивающую тем самым необходимую пропорциональность (сбалансированность) в развитии внеоборотных и оборотных операционных активов в результате осуществления инвестиционной деятельности. Необходимость этой формы инвестирования связана с тем, что любое расширение производственного потенциала, обеспечиваемое ранее рассмотренными формами реального инвестирования, определяет возможность выпуска дополнительного объема продукции. Однако эта возможность может быть реализована только при соответствующем расширении объема использования материальных оборотных активов отдельных видов (запасов сырья, материалов, полуфабрикатов, малоценных и быстроизнашивающихся предметов и т.п.).

Все перечисленные формы реального инвестирования могут быть сведены к трем основным его направлениям:

капитальному инвестированию или капитальным вложениям (первые шесть форм);

инновационному инвестированию (седьмая форма) и

инвестированию прироста оборотных активов (восьмая форма).

Финансовые инвестиции

 

являются вторичными, в нормальных условиях хозяйствования финансовые инвестиции менее доходны, чем реальные инвестиции и этим обусловлен приоритет реальных инвестиций. Вместе с тем, при наличии у предприятия временно свободных денежных средств, удовлетворении первичной потребности в реальных инвестициях финансовые инвестиции вполне возможны

Существует три основных формы финансовых инвестиций:

1) вложение капитала в уставные фонды (уставные капиталы) предприятий;

2) вложение капитала в доходные виды денежных инструментов (вклады в банк, выдача кредитов);

3) вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов (ценные бумаги).

Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих основных формах.

1. Вложение капитала в уставные капиталы предприятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь с операционной деятельностью предприятия. Она обеспечивает упрочение стратегических хозяйственных связей с поставщиками сырья и материалов (при участии в их уставном капитале); развитие своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала в транспортные и другие аналогичные предприятия); расширение возможностей сбыта продукции или проникновение на другие региональные рынки (путем вложения капитала в уставные фонды предприятий торговли); различные формы отраслевой и товарной диверсификации операционной деятельности и другие стратегические направления развития предприятия. По своему содержанию эта форма финансового инвестирования во многом подменяет реальное инвестирование, являясь при этом менее капиталоемкой и более оперативной. Приоритетной целью этой формы инвестирования является не столько получение высокой инвестиционной прибыли (хотя минимально необходимый ее уровень должен быть обеспечен), сколько установление форм финансового влияния на предприятия для обеспечения стабильного формирования своей операционной прибыли.

2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. Эта форма финансового инвестирования направлена, прежде всего, на эффективное использование временно свободных денежных активов предприятия. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках. Как правило, эта форма используется для краткосрочного инвестирования капитала и ее главной целью является генерирование инвестиционной прибыли.

3. Вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов. Эта форма финансовых инвестиций является наиболее массовой и перспективной. Она характеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так называемые «рыночные ценные бумаги»). Использование этой формы финансового инвестирования связано с широким выбором альтернативных инвестиционных решений как по инструментам инвестирования, так и по его срокам; более высоким уровнем государственного регулирования и защищенности инвестиций; развитой инфраструктурой фондового рынка; наличием оперативно предоставляемой информации о состоянии и конъюнктуре фондового рынка в разрезе отдельных его сегментов и другими факторами. Основной целью этой формы финансового инвестирования также является генерирование инвестиционной прибыли, хотя в отдельных случаях она может быть использована для установления форм финансового влияния на отдельные компании при решении стратегических задач (путем приобретения контрольного или достаточного весомого пакета акций).

В современных условиях вложения капитала в доходные виды фондовых инструментов (особенно в акции) в России представляется весьма рискованными из-за высокого колебания курсов ценных бумаг на фондовом рынке. Причинами высокого колебания курсов ценных бумаг на фондовом рынке России являются, в частности:

1) недостаточный уровень капиталонакопления, сопровождающийся форсированным учредительством новых финансовых структур и недостаточной мотивацией участников (в направлении развития производства);

2) тесная взаимосвязь фондового рынка со стратегией и тактикой приватизации остающихся в государственной собственности предприятий или продажи государством значимых пакетов акций предприятий;

3) неликвидный и монопольный характер рынка финансовых инвестиций, на котором доминируют государственные ценные бумаги;

4) конкуренция за новые сбережения как между собственно финансовыми институтами (банками, финансовыми компаниями, фондами), так и оказывающими аналогичные услуги нефинансовыми структурами;

5) сохраняющаяся экономическая нестабильность, высокая зависимость экономики России от конъюнктуры мировых рынков сырья.

 

2. Инвестиционная политика: содержание и виды

 

Под инвестиционной политикой понимается распределение финансовых ресурсов (собственных и заемных) по различным направлениям деятельности предприятия. Инвестиционная политика предполагает выделение приоритетов и объемов финансирования основной, инвестиционной и прочих видов деятельности организации.

Инвестиционная политика предприятия представляет собой сложную, взаимосвязанную и взаимообусловленную совокупность видов деятельности предприятия, направленную на своё дальнейшее развитие, получение прибыли и других положительных эффектов в результате инвестиционных вложений.

Инвестиционная полтика предприятия подразумевает политику в области долгосрочных решений:

§ выбор направлений вложения капитала;

§ выбор источника финансирования;

§ оценка эффективности инвестиционных проектов.

Инвестиционная политика – заключается в разумном соотношении финансовых и реальных инвестиций

Для характеристики эффективности инвестиционной политики предназначен расчет показателей самофинансирования и мобилизации, чистого оборотного капитала, а также отчет о движении денежных средств.

Основными параметрами инвестиционной политики являются общий размер инвестиций, соотношение собственных и заемных источников инвестирования и некоторые другие.

При этом конкретизация инвестиционной политики предприятия достигается посредством составления бизнес-планов инвестиционных проектов. Одним из ключевых разделов бизнес-плана является финансовый план, который помогает ответить на главный вопрос, интересующий инвестора: когда и в каких объемах будет обеспечен возврат инвестируемого капитала?

Разработка инвестиционной политики предполагает: определение долгосрочных целей предприятия, выбор наиболее перспективных и выгодных вложений капитала, разработку приоритетов в развитии предприятия, оценку альтернативных инвестиционных проектов, разработку технологических, маркетинговых, финансовых прогнозов, оценку последствий реализации инвестиционных проектов.

Инвестиционная политика выступает как часть реформирования предприятия и нацелена на обеспечение оптимального использования инвестиционных ресурсов, рациональное сочетание различных источников финансирования, на достижение положительных интегральных показателей эффективности проекта и в целом - на экономически целесообразные направления развития производства.

Содержание инвестиционной стратегии

 

¨ Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, которая определяет выбор и способ реализации наиболее рациональных путей его развития.

¨ Инвестиционная стратегия - определение общего объема инвестиций корпорации, способов рационального использования накоплений, сочетания различных направлений финансирования, размещение мобилизованных средств.

В рамках этого направления определяется, куда следует вкладывать финансовые ресурсы для того, чтобы обеспечить достижение основной цели. Поскольку речь в этом случае идет о количественных характеристиках и сравнительном анализе инвестиционных проектов, которые, как ожидается, принесут определенный доход в будущем, любые оценки, во-первых, являются многовариантными, во-вторых, имеют вероятностную природу и, в-третьих, связаны с определенным риском.

Направление предусматривает анализ и оценку долгосрочных и краткосрочных решений инвестиционного характера:

§ оптимальность трансформации финансовых ресурсов в другие виды ресурсов (материальные, трудовые, денежные);

§ целесообразность и эффективность вложений в основные средства, их состав и структура;

§ оптимальность оборотных средств (в целом и по видам);

§ эффективность финансовых вложений.

Классификация облигаций

1. По способам регистрации и обращения

Ø именные

Ø на предъявителя

2. По формам выплаты дохода

Ø процентные

Ø дисконтные (доход – разница между ценой реализации и номинальной ценой погашения)

3. По характеру обращения

Ø конвертируемые (право владельца облигации обменивать ее на акции эмитента)

Ø неконвертируемые

4. По целям облигационного займа

Ø для финансирования новых инвестиционных проектов

Ø для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности

Ø для финансирования мероприятий, не имеющих отношения к производственной деятельности эмитента

5. По возможности досрочного выкупа

Ø отзывные

Ø безотзывные

6. По способу привлечения

Ø за счет целевого финансирования

Ø за счет контрагентов

7. По срокам погашения

Ø краткосрочные (до пяти лет)

Ø среднесрочные (от пяти до 15 лет)

Ø долгосрочные (свыше 15 лет)

8. В зависимости от порядка погашения

Ø с единовременным сроком погашения

Ø со сроком погашения по сериям

3. Порядок определения стоимости собственного капитала

Структура собственного капитала:

— Акции

◦ Обыкновенные

◦ Привилегированные

— Нераспределенная прибыль

Классификация основных элементов собственного капитала

1. По источникам финансирования

Ø внешние

Ø внутренние

2. По направлениям использования

Ø вся уставная деятельность

Ø отдельные виды уставной деятельности

3. По форме привлечения

Ø денежные средства

Ø изменение стоимости (за счет дополнительной эмиссии акций)

Цену акционерного капитала (обыкновенных акций) (К4) нельзя определить точно:

размер дивидендов заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия.

Используют три метода расчета:

q  Модель Уильяма Шарпа: оценка доходности финансовых активов (САРМ - capital asset pricing model)

q  Модель Гордона: дисконтированный денежный поток

q  Доходность облигаций фирмы плюс премия за риск

Рекомендуется применять все методы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный.

Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.

Основные теории ДП.

Ø Теория ирревалентности дивидендов

Ø Теория существенности дивидендной политики

Ø Теория налоговой дифференциации

Ø Сигнальная теория дивидендов

Ø Теория эффекта клиентуры

В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теория ирелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.

1. Теория ирелевантности дивидендов (авторы: Миллер, Модильяни).

Теория утверждает, что избранная дивидендная политика, в отличие от инвестиционной политики, не влияет ни на рыночную стоимость предприятия, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периоде. Оптимальность дивидендной политики может пониматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и за счет этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.

Нобелевские лауреаты Ф. Модильяни и М. Миллер (1961 г.):

q  стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов и инвестиционной политикой

q  пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью

не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров.

Оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует.

Предпосылки теории:

— рынки капитала совершенны,

— бесплатность и равнодоступность информации для всех инвесторов,

— отсутствие транзакционных издержек (затрат по выпуску и размещению акций),

— рациональность поведения акционеров;

— размещение новой эмиссии акций на рынке в полном объеме;

— отсутствие налогов,

— равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала.

Три способа распределения прибыли при наличии инвестиционного проекта с необходимым уровнем рентабельности

q если доходность инвестиционного проекта превышает необходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут реинвестировать всю прибыль;

q если ожидаемая прибыль от инвестиций находится на уровне необходимой, для инвестора ни один из вариантов не является предпочтительным;

q если ожидаемая прибыль от инвестиций не обеспечивает необходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут выплату дивидендов.

Если вся прибыль использована на выплату дивидендов, а для реализации инвестиционного решения происходит дополнительная эмиссия акций, то цена акций после финансирования всех проектов вместе с выплаченными дивидендами (по остаточному принципу) эквивалентна цене акций до распределения прибыли.

Т.о. сумма выплаченных дивидендов равна расходам по мобилизации дополнительных источников финансирования.

Падение рыночной цены акций, вызванное дополнительной эмиссией, полностью компенсируется выплатой дивидендов, следовательно, для акционеров не существует разницы между дивидендами и накоплением.

Определение размера дивидендов

v составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

v  формируется структура источников финансирования проекта при условии максимально возможного использования чистой прибыли на инвестиционные цели;

v оставшаяся часть прибыли выплачивается собственникам в виде дивидендов.

1. Если предприятие при реализации инвестиционного проекта может получить прибыль, превышающую рыночный уровень капитализации, размер дивидендов в этом случае определяется остаточным способом после покрытия всех инвестиционных затрат.

2. При наличии инвестиционного проекта с необходимым уровнем рентабельности возможно:

q реинвестирование всей чистой прибыли;

q направление всей прибыли на выплату дивидендов, финансирование проекта за счет дополнительной эмиссии акций;

q направление части прибыли на выплату дивидендов и компенсация этой части дополнительным выпуском акций.

Оптимальность дивидендной политики

Выплата дивидендов производится лишь после того, как проанализированы все возможные эффективные направления реинвестирования прибыли и профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты.

Возможны ситуации, когда чистая прибыль полностью направляется на накопления, и дивиденды не начисляются и, наоборот, когда вся прибыль направляется на выплату дивидендов.

Влияние дивидендных выплат на благосостояние акционеров компенсируется другими средствами, например, дополнительной эмиссией ценных бумаг.

Критика теории иревалентности

1.На практике инвестору не безразлично, получит он доход на вложенный капитал в форме дивидендных выплат или в форме повышения курса акций фирмы.

В реальной жизни, как правило, сокращение размера дивидендов приводит к падению курса акций, а увеличение — к его росту.

2. Размер дивидендных выплат - индикатор будущего состояния предприятий. Выплата дивидендов свидетельствует об устойчивости предприятия на рынке.

3. Нередко инвесторы предпочитают выплату дивидендов росту стоимости предприятия. Если ставка налога на доход с капитала больше, чем ставка налога на дивиденды, акционеры предпочтут дивидендные выплаты.

4. Не учитываются интересы акционерных обществ. Для предприятий преимущество реинвестирования прибыли – отсутствие высоких эмиссионных расходов на дополнительную эмиссию акций, восполняющую средства, выплаченные в форме дивидендов.

Теория существенности дивидендной политики (авторы: Гордон, Линтнер)

Исходя из этой теории, максимизация дивидендов является более предпочтительной, поскольку способствует повышению рыночной стоимости фирмы, чем капитализация прибыли.

Мирон Гордон и Джон Линтнер: «лучше синица в руках, чем журавль в небе».

Дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров: они более заинтересованы в получении дивидендов, чем в доходе от прироста капитала из-за минимизации рисков.

Акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня потенциально возможным выплатам в будущем, включая прирост стоимости капитала.

Размер выплачиваемых дивидендов – свидетельство стабильности и целесообразности инвестирования в данную фирму.

Акционеров удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, возрастает рыночная стоимость фирмы.

Отказ от выплаты дивидендов – рост риска инвестирования и повышение требуемого уровня нормы дохода, что ведет к снижению рыночной стоимости капитала.

Увеличение доли прибыли, направляемой на дивидендные выплаты, ведет к росту благосостояния акционеров.

По данным исследований повышение дивидендов происходит обычно после существенного роста прибыли в течение одного-двух лет. В дальнейшем дивиденды предвещают устойчивость нового уровня прибыли. Инвесторы реагируют не столько на уровень дивидендов, сколько на их изменение, в котором усматривают важный критерий долгосрочной устойчивости прибылей.

Категории инвесторов, которым важны высокие дивиденды по акциям:

1. Трастовые и пенсионные фонды

2. Индивидуальные инвесторы

3. Инвесторы, для которых портфель ценных бумаг – постоянный источник денежных средств

Теория налоговой дифференциации (авторы: Литценбергер, Рамасвами)

Роберт Литценбергер и Кришна Рамасвами

Для акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости.

Поскольку в США, например, доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды, инвестиции в предприятие, накапливающее прибыль, но не выплачивающее дивиденды, должны быть более прибыльны.

Из-за разницы в ставках налогообложения этих доходов акционеры должны требовать больший дивидендный доход, чтобы компенсировать свои потери в связи с повышенным уровнем налогообложения.

Предприятию невыгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку его рыночная стоимость максимальна при низком уровне расходов на дивидендные выплаты.

Эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников

По данной этой теории эффективность политики определяется критерием минимизации налоговых выплат на капитализируемую прибыль и получаемых льгот, а также налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственника. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется и при относительно низкой доле дивидендов в прибыли. Эта теория зависит от системы льгот в конкретной системе налогообложения страны в конкретный момент времени.

Сигнальная теория дивидендов (теория сигнализирования)

Текущая реальная рыночная стоимость акций оценивается и устанавливается на основе размера выплачиваемых по ним дивидендов.

Рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход.

Теория эффекта клиентуры (теория соответствия дивидендной политики составу акционеров)

Компания должна разрабатывать такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров

Зарубежный опыт

Различны подходы к установлению ставок налогообложения текущих и предстоящих доходов для отдельных категорий налогоплательщиков.

В ФРГ и Японии накопленная прибыль облагается налогом по более высокой ставке, чем выплаченные дивиденды, во Франции -- наоборот, в Великобритании, Австралии, и Канаде ставки налога на дивидендный доход и реинвестированную прибыль одинаковы.

Во многих странах ставки налогов дифференцированы для различных категорий налогоплательщиков, поэтому дивидендная политика акционерных обществ строится в зависимости от той или иной группы инвесторов.

Большинство крупных компаний на Западе предпочитают регулярно выплачивать дивиденды. Как показывает практика, изменения в политике выплаты дивидендов немедленно отражаются на курсовой стоимости ценных бумаг фирмы.

Большинство практиков считает проблему оптимизации дивидендной политики чрезвычайно актуальной. Однако признается и тот факт, что какого-то единого формального алгоритма в выработке дивидендной политики не существует, так как она определяется многими факторами. Поэтому каждая компания должна выбирать свою субъективную политику, исходя из присущих ей особенностей. Вместе с тем выделяют две основополагающие задачи. Решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении:

- максимизации совокупного достояния акционеров;

- достаточного финансирования деятельности компании.

Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех остальных элементов дивидендной политики.

Выводы

Единой дивидендной политики акционерных обществ не существует.

Предприятия стремятся либо форсировать накопление, либо наращивать дивидендный доход акционеров.

Дж. Ван Хорн: безграничное увеличение дивидендных выплат, превышающее размер прибыли, остающейся после финансирования прибыльных инвестиций, возможно лишь при условии постоянного спроса на данные акции.

Специалисты, отдавая предпочтение выплате умеренных дивидендов, чем их полному отсутствию, не делают однозначного вывода о прямой зависимости между размером дивидендных выплат и рыночной стоимостью фирмы.

Выбор проводимой дивидендной политики в каждый отдельный период времени определяется необходимостью решения взаимосвязанных задач:

ü максимизации совокупного богатства акционеров;

ü обеспечения достаточного объема собственных финансовых ресурсов для осуществления расширенного воспроизводства.

Порядок выплаты дивидендов

Порядок выплаты дивидендов устанавливается законодательными актами, в частности ГК РФ, ФЗ об АО.

Если предприятия сами выбирают тип дивидендной политики и формы выплаты дивидендов, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются законодательством.

По закону РФ «Об акционерных обществах»дивиденд – это часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая среди акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально числу имеющихся у них акций).

Основной источник дивидендных выплат по итогам года – чистая прибыль акционерного общества за истекший год.

Для выплаты дивидендов по привилегированным акциям при отсутствии прибыли в текущем году может использоваться резервный фонд, специально созданный для этого за счет прибыли прошлых лет.

Согласно Российскому законодательству АО вправе объявлять о выплате дивидендов ежеквартально, раз в полгода и раз в год. Решение о выплате промежуточных дивидендов. их размере и форме выплаты по различным типам акций принимается советом директоров; аналогичное решение по годовым дивидендам принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Величина годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной советом директоров и меньше величины промежуточных дивидендов. В случае невыплаты или неполной выплаты дивидендов владельцам привилегированных акций они получают право голоса на всех последующих собраниях акционеров до момента первой выплаты дивидендов в полном объеме. То же самое имеет место и в том случае, если на собрании обсуждаются вопросы, затрагивающие интересы владельцев привилегированных акций в части дивидендной политики.

Акционерное общество не вправе выплачивать дивиденды в случаях, если:

q не полностью оплачен уставный капитал;

q предприятие не расплатилось за собственные акции, по которым наступил срок их обязательного выкупа;

q к моменту наступления срока выплаты дивидендов финансовое состояние предприятия отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности (банкротства), либо станет соответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов.

q стоимость чистых активов предприятия меньше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда и разницы (превышения) между номинальной и ликвидационной (определенной в уставе) стоимостью привилегированных акций, либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.

Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если:

- не полностью оплачен уставной капитал общества;

- обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;

-на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности;

- стоимость чистых активов меньше суммарной величины его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов.

q Периодичность выплаты дивидендов определяется национальным законодательством.

Для российских компаний предусмотрена выплата дивидендов с периодичностью один раз в квартал, полгода и год.

q Устав каждого акционерного общества должен содержать положение, определяющее регулярность выплаты дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям.

q На выплату дивидендов по привилегированным акциям должно направляться не менее 15% собственного капитала.

    Если акционерное общество не в состоянии соблюдать это условие, оно обязано либо снизить свой уставный капитал, либо продать часть пакета принадлежащих ему акций.

Дата выплаты дивидендов определяется уставом общества и решением общего собрания. Для каждой выплаты составляется список лиц. Выплата не может начаться ранее 1 месяца после принятия решения.

В большинстве стран, в том числе и в России, размер дивиденда определяется без учета налога. Дивиденд устанавливается в процентах к номинальной стоимости акции или в рублях на одну акцию. Что касается привилегированных акций, то размер дивиденда или неизменный способ его определения устанавливается при выпуске таких акций. Дивиденды могут выплачиваться деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом, - иным имуществом. Выплата дивидендов осуществляется либо обществом, либо банком – агентом, которые выступают в этот момент агентами государства по сбору налога у источников и выплачивают акционерам дивиденды за вычетом соответствующих налогов. Дивиденд может выплачиваться чеком, платежным поручением, почтовым переводом. По невыплаченным дивидендам проценты не начисляются.

Процедура выплаты дивидендов, определенная Законом РФ «Об акционерных обществах», практически не отличается от схемы, принятой в практике большинства стран.

Ее соблюдение является обязательным для всех акционерных обществ.

Механизм распределения прибыли: последовательность действий.

Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом.

Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики.

Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части.

Фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.

4 этапа процедуры выплаты дивидендов

1. Объявление дивиденда

2.  Установление сроков потери акцией права на дивиденд (экс-дивидендная дата)

3. Проведение переписи или регистрации владельцев ценных бумаг

4. Выплата дивидендов

Дата объявления дивидендов — день, когда, принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов.

Решение о выплате годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров.

Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной им величины и меньше величины промежуточных дивидендов.

Совет директоров также может принять решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере, форме выдачи по различным типам акций.

Как правило, информация о размере и порядке выплаты дивидендов публикуется в средствах массовой информации.

Экс-дивидендная дата — день, после которого владельцы приобретенных ценных бумаг не имеют права на получение дивидендов по ним за предыдущий период.

Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до даты переписи акционеров (характерно для мировой практики).

В России – экс-дивидендная дата и дата переписи акционеров совпадают.

• Дата переписи акционеров — день регистрации акционеров, которые имеют право на получение объявленных дивидендов.

Как правило, она назначается за 2—4 недели до даты выплаты дивидендов.

• Дата выплаты дивидендов - день, в который производился рассылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акционерам.

По не полученным в срок дивидендам проценты не начисляются.

Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию (Удв) определяется:

 

Удв = (Фдв – Дп) : К,

 

где Фдв - общая сумма фонда дивидендных выплат

Дп - сумма фонда дивидендных выплат     по привилегированным акциям

К - количество обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом

Для оценки эффективности используется следующие показатели.

1.Коэффициент дивидендного выхода (Кдв)

(приведен в методике постоянного процентного распределения прибыли).


Показывает, какая часть чистой прибыли предприятия направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

2.Показатель дивидендного дохода (ДД)

 

ДД = Да : Ца,

 

    где Да - величина дивидендов, выплаченных на одну акцию

    Ца - рыночная цена одной акции

Показатель дивидендного дохода - мера текущего дохода, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала.

    Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции.

Коэффициент соотношения цены и дохода по акции (Кц/д) - обратный показателю дивидендного дохода.

 

Кц/д = Ца : Да

 

где Ца - рыночная цена одной акции

Да - величина дивидендов, выплаченных на одну акцию

Коэффициент показывает, сколько денежных единиц необходимо вложить акционеру в акции для получения одной денежной единицы дохода.

4. Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну обыкновенную акцию (Кц/п)

 

Кц/п = Ца : Па ,

 

где Ца - рыночная цена одной акции

Па - прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию

Коэффициент показывает цену, которую инвесторы готовы заплатить за единицу дохода предприятия.

Дивидендная политика и рыночная стоимость акций тесно взаимосвязаны.

Но четкой, формализованной зависимости между методикой дивидендных выплат и динамикой курса ценных бумаг не установлено.

Причина - воздействие на рыночную цену акций большого числа факторов, в т.ч. тех, которые не могут быть формализованы (например, психологические, политические).

В экономической литературе и практике разработаны приемы, с помощью которых финансовый менеджер может воздействовать как на рыночную стоимость ценных бумаг, так и, при определенных условиях, на размер будущих дивидендов.


Приемы регулирования ДП

q дробление акций (сплит)

q консолидация акций (обратный сплит)

q выкуп акций

q дробление акций (сплит)

Дробление акций (расщепление, сплит

разбивка акций на несколько ценных бумаг с меньшим номиналом путем выпуска нескольких акций вместо одной (общая сумма капитала не изменяется, а число акций в обращении увеличивается)

Многие западные акционерные общества таким способом обеспечивают достаточно высокую ликвидность собственных ценных бумаг.

Сплит - увеличение количества акций посредством уменьшения их номинала

Дробление акций два к одному означает уменьшение их номинала на половину без изменений в структуре собственного капитала.

Решение о проведении дробления акций принимается общим собранием акционеров.

Совет директоров компании определяет:

1. пропорции дробления

2. необходимость дополнительных расходов по выпуску новых и изъятию у акционеров старых ценных бумаг

Обычно к дроблению акций прибегают устойчиво развивающиеся предприятия, которые стремятся снизить рыночную стоимость своих акций.

Нет прямой зависимости между пропорциями дробления акций и размерами дивидендов.

Как правило, размер дивидендов на новую акцию

с меньшим номиналом ниже, чем на старую.

Однако дивидендный доход акционеров не сокращается

Например, при дроблении акций 2:1 и понижении уровня дивидендного выхода на акцию с 2 до 1,5%, акционер, владевший 100 акциями, получит не 200 (100х2), а 300 (200 х 1,5) денежных единиц.

Если величина дивидендов меняется пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, то дробление акций не повлияет на долю каждого акционера в активах предприятия.

q консолидация акций (обратный сплит)

Ø сокращение числа акций, находящихся в обращении;

Ø увеличение номинала акции путем трансформации определенного числа ценных бумаг в одну

изменение номинальной стоимости акций:

акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определенное количество старых акций.

Основная причина - чрезмерное падение рыночной стоимости ценных бумаг.

    Большинство западных компаний стремится избежать снижения рыночной цены своих акций ниже 10 дол. США.

В случае падения курса акций ниже установленного показателя несколько акций в обращении могут быть заменены одной акцией.

Негативные последствия консолидации акций

1. Дополнительные расходы по замещению ценных бумаг на бумаги большего номинала.

2. Объявление предприятием процедуры консолидации акций - сигнал для рынка о возможных финансовых трудностях компании.

3. Невысокий уровень дивидендных выплат у предприятий после консолидации акций.

4. Снижение дивидендного дохода на акцию в большей пропорции, чем количество акций в обращении.

Предприятиям необходимо крайне осторожно использовать данный прием.

q выкуп акций

Один из способов размещения свободных средств предприятия путем приобретения собственных акций у акционеров

Цели:

q изъятие акций из обращения,

q размещение акций среди работников фирмы,

q уменьшение числа владельцев акций,

q приватизация государственных предприятий частными инвесторами и т.д.

Возможные мотивы использования выкупа акций:

Ø накопление капитала, удобного для поглощения других компаний

Ø погашение и изменение структуры пакетов (приобретение контрольного пакета)

Ø уход из-под налогообложения дивидендов

Ø наиболее быстрый способ изменения структуры капитала

Ø премирование руководства компании

Ø инвестирование финансовых ресурсов

Ø сокращение количества акций в обращении

1. Тендер

    При тендерной сделке предприятие направляет своим акционерам:

Ø информацию о намерениях и причинах выкупа акций

Ø предложение о приобретении акций по цене, превышающей рыночную

Решение о продаже или непродаже акций по предложенной цене принимает акционер.

2. Покупка акций на рынке

    При покупке собственных акций на фондовом рынке

предприятие выступает наравне с другими участниками рынка.

    Этот вариант выкупа акций:

v более продолжителен во времени,

v но требует меньших транзакционных издержек

v (оплаты услуг посредников, расходов на переписку с акционерами и т.д.).

Приемы регулирования – выкуп акций

Размещение избыточных средств предприятия, не имеющего достаточно эффективных инвестиционных возможностей, может быть произведено:

q  либо путем дополнительных дивидендных выплат,

q либо посредством выкупа собственных акций.

Эти варианты для акционеров равноценны лишь при условии отсутствия налогов на доходы физических лиц и транзакционных издержек.

При выкупе уменьшается число акций предприятия, прибыль и, следовательно, дивиденд на одну акцию возрастают.

В результате должна увеличиться рыночная стоимость ценной бумаги.

Преимущества выкупа акций

а) позитивный сигнал руководству компании о том, что цена акций занижена,

б) повышение привлекательности акций предприятия за счет увеличения суммы прибыли, приходящейся на одну акцию,

в) свободное право выбора акционера на участие или неучастие в выкупе акций,

г) возможная цель - осуществление крупных изменений в структуре капитала.

д) наличие налоговых преимуществ (более низкая ставка налога на прирост капитала и отсрочка уплаты этого налога по сравнению с налогообложением дивидендов).

• е) при использовании модели выплаты дивидендов по остаточному принципу разделение денежных средств на дивидендную составляющую и сумму, направленную на выкуп акций

• Коэффициент выплаты дивидендов будет относительно низким, но сами дивиденды - относительно устойчивы. И они будут возрастать в результате сокращения количества акций в обращении.

• ж) использование выкупа акций для исполнения опционов, оформленных на сотрудников возможность избежать «разводнения прибыли»

Недостатки выкупа акций

q некоторые категории акционеров предпочтут получение реальных дивидендов (доходу от прироста курсовой цены акций)

q возможность «разводнения капитала»

q  завышение цены, по которой акции могут быть выкуплены

Выводы:

ü При существовании различного уровня налогообложения

ü отдельных видов доходов выкуп акций для инвестора оказывается предпочтительнее. (дивидендный доход облагается по более высокой ставке, чем доход от прироста стоимости капитала предприятия).

ü Выкуп акций, ведущий к повышению их рыночной цены и, соответственно, стоимости капитала предприятия,

ü более выгоден с точки зрения налогообложения.

Кроме того, уплата налога на прирост стоимости капитала откладывается до момента фактической продажи акций,

в то время как налог на доходы по ценным бумагам выплачивается сразу (в момент получения дивидендного дохода).

ü Выплата дивидендов в обычной форме свидетельствует о способности предприятия генерировать собственные средства к моменту расчетов с акционерами.

ü Выкуп акций — неординарное событие, свидетельствующее об убежденности руководства в крайне заниженной оценке своих ценных бумаг.

ü Поскольку выкуп акций связан со значительными единовременными денежными затратами,

ü этот метод регулирования курса акций используется редко и практически всегда обоснованно.



ТЕСТОВЫЕ ЗАДАНИЯ ПО ДИСЦИПЛИНЕ «ДОЛГОСРОЧНАЯ ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА»

 

1) Верно ли утверждение, что: «Финансовый менеджмент – процесс управления денежным оборотом, формированием финансовых ресурсов организации»

а) Да

б) Нет

2) Процесс выработки и осуществления управляющих воздействий субъектом управления – это

а) политика                 

б) менеджмент

              в) управление

3) Деятельность, связанная с проведением общей финансовой политики предприятия, направленная на сбалансированность всех его финансовых отношений - это

а) управление финансами предприятия

б) финансовый менеджмент 

в) финансовая тактика предприятия

4) Совокупность методов управления финансовыми ресурсами предприятия, направленных на формирование, рациональное и эффективное использование финансовых ресурсов – это

а) стратегия управления

    б) финансовая политика предприятия   

в) тактика менеджмента

5) Разработка долгосрочной финансовой политики включает в себя:

а) оперативную налоговую политику    

б) менеджмент инвестиций

              в) управление капиталом

6) Разработки стратегии включает осуществление нескольких этапов:

а) Планирование мероприятий

    б) Осознание цели. в) Прогноз развития

г) исследование структуры издержек

7) Методы финансового планирования и управления предприятием:

а) ситуационные планы

              б) «гибкого бюджета»

              в) анализа безубыточности

г) метод «ходьбы наугад»

8) Политика управления финансовыми рисками фирмы подразумевает:

а) Выявление риска    

б) Определение величины угрозы

    в) Выбор метода управления риском

    г) оценка нормы процента

9) К направлениям краткосрочной финансовой политики предприятия относятся:

а) разработка учетной политики;

б) управление оборотным капиталом;

в) управление текущими затратами предприятия

    г) максимизация защиты от ущерба

ТЕМА 1. СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ДОЛГОСРОЧНОЙ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ

 

Дата: 2019-12-10, просмотров: 323.

12345678910Следующая ⇒
fb
inst
tw
vk
Материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления пользователям Интернета и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. © 2018 - 2025