Следует отличать фактическую доходность портфеля ценных бумаг и ожидаемой. Фактические доходы от операций с ценными бумагами определяются по данным учета и отчетности. Доходность портфеля ценных бумаг за период исчисляют делением суммы фактических доходов на среднюю сумму вложений в ценные бумаги за отчетный период.
Показатели фактической доходности могут служить ориентиром для выяснения целесообразности включения тех или иных ценных бумаг в портфель банка в будущем, но при условии относительной стабильности рынка. Очевидно, что анализ фактической доходности портфеля - процедура достаточно проста, которая не требует больших усилий, а впрочем и не приносит ощутимой пользы банка. Гораздо более сложной проблемой является анализ ожидаемой доходности портфеля в процессе прогнозирования инвестиционной деятельности банка.
Как следует из формулы (6.1), для определения доходности всего портфеля следует вычислить доходность каждой отдельной группы финансовых инструментов в портфеле. В общем случае доходность ценных бумаг зависит от двух факторов:
1) ожидаемой нормы доходности;
2) норм и правил налогообложения доходов от операций с ценными бумагами.

Доходность и инфляция.

Инфляция определяется как процесс, характеризующийся повышением общего уровня цен в экономике или снижением покупательной способности денег. Во время инфляции цены на потребительские товары растут быстрее, чем увеличиваются номинальная заработная плата и доходы членов общества, что приводит к негативным последствиям (падению реальных доходов населения, анархии производства и т.д.).
Основополагающим сущностным признаком инфляции является рост цен в среднем: не увеличение цены какого-то отдельного товара или даже группы товаров, а увеличение усреднённой цены всей номенклатуры (корзины) товаров и услуг, выбранных в качестве базы выявления уровня инфляции. Темпы инфляции определяются с помощью системы индексов цен – относительных показателей, характеризующих среднее изменение уровня цен некоторого фиксированного набора товаров и услуг за выбранный период времени.
Пусть выбран определенный набор товаров и услуг и пусть за время t его стоимость изменилась от суммы Р1 до суммы Р2 . Индексом цен за время t называется величина p (7.1).
Индекс цен (его также называют индексом инфляции) показывает, во сколько раз выросли цены за рассматриваемый период. Индекс цен является безразмерной величиной и измеряется либо в десятичных дробях, либо в процентах. Наиболее широко используемым индексом цен является индекс потребительских цен, отражающий рост цен на некоторый постоянный потребительский набор товаров и услуг (такой набор часто называют потребительской корзиной). Темпом инфляции за время t называется величина ht (7.2).
Темп инфляции (умноженный на 100) показывает, на сколько процентов выросли цены за период времени t. Соотношение между индексом цен и темпом инфляции за время t (7.3).
Индекс цен за данный период показывает, во сколько раз выросли цены по отношению к уровню цен предыдущего периода. Поэтому если известны индексы цен или темпы инфляции соответственно за периоды времени k t , t ,..., t 1 2 и эти периоды расположены последовательно друг за другом, то индекс цен за время k t = t + t + ... + t 1 2 будет равен величине ΠΠ (7.4).
Если за время t была получена некоторая наращенная сумма S, а индекс цен составил величину (t ) p I, то эта сумма с учетом ее обесценения составит S (7.5).
Пусть на капитал Р происходит начисление простых процентов по ставке i в течение времени n и индекс цен за это время равен (t ) p I тогда, учитывая обесценение денег за это время, получим, I p (7.6) где p I + ni представляет собой множитель наращения простых процентов с учетом инфляции. Из этой формулы следует, что реальное наращение первоначального капитала с учетом покупательной способности денег будет только в том случае, если наращение только компенсирует действие инфляции.
Ставка i* является минимально допустимой процентной ставкой, при которой не происходит реального уменьшения капитала (эрозии капитала, как называют такое явление в финансовой литературе), несмотря на начисление процентов. Ставка, превышающая i*, называется положительной процентной ставкой, так как только в этом случае будет происходить реальное увеличение капитала.

Для обеспечения реального роста стоимости первоначального капитала необходимо исходную ставку увеличивать (индексировать). Выбор величины такой индексированной ставки, называемой брутто-ставкой, определяется поставленными целями. Для обеспечения реальной доходности согласно коэффициенту наращения, а необходимо так индексировать исходную ставку (увеличить на инфляционную премию), чтобы новый коэффициент наращения a полностью компенсировал потери из-за инфляции. Таким образом, a определяется из равенства.
Используя соответствующий множитель а, можно найти брутто-ставки. А задавая брутто-ставки можно определить реальные ставки. Например, в случае начисления сложных процентов по процентной ставке m раз в год = + mn − n I p (7.13).
Таким образом, при инфляции различают следующие виды процентных ставок.

-Номинальная процентная ставка – это исходная базовая (как правило, годовая) процентная ставка, указываемая в договорах. Доходность, выражаемая этой ставкой, не скорректирована на инфляцию.

-Реальная процентная ставка показывает доходность с учетом инфляции, характеризующейся снижением покупательной способности денег. Реальная процентная ставка в условиях инфляции всегда меньше номинальной и может быть даже отрицательной.

-Положительная процентная ставка – это любая ставка, при которой будет происходить реальное увеличение стоимости капитала при данном индексе инфляции.

-Брутто-ставка процента – это, по существу, любая процентная ставка, превышающая номинальную. Но, как правило, брутто-ставка является положительной процентной ставкой.