Энергетика является одной из самых капиталоемких отраслей промышленности и первоочередной. задачей в планировании развитии энергетики является инвестирование. Различные причины, вызывающие необходимость инвестиций, можно подразделить на три вида: реконструкция существующих объектов с заменой устаревшего оборудования, увеличение установленной мощности с расширением объекта, сооружение новых объектов путем освоения выделенных площадок.

Любой инвестиционный проект может быть охарактеризован с различных сторон: финансовой, технологической, организационной, временной, экологической, социальной и др. Каждая из них по-своему важна, однако финансовые аспекты инвестиционной деятельности во многих случаях имеют решающее значение.

С экономической точки зрения инвестиционные проекты описываются потоками платежей, т.е. функциями от времени, значениями которых являются затраты, рассматриваемые как отрицательные платежи, и поступления или эффекты, рассматриваемые как положительные. Как правило, вначале необходимо вкладывать деньги, а затем за счет поступлений возмещать затраты и получать прибыль.

К простым, статическим критериям эффективности инвестиционных проектов, в которых рассматривается одновременность затрат и поступлений, относятся срок окупаемости и простая норма прибыли.

Срок окупаемости инвестиций — это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений за счет чистых поступлений, представляющих собой денежные поступления за вычетом расходов. Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности, рассчитываемого в форме, не отражающей временную ценность денег, заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами.

Простая норма прибыли аналогична коэффициенту рентабельности капитала и показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. На основании сравнения инвестором расчетной величины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта. Основное преимущество критерия простой нормы прибыли заключается в том, что он не сложен и может использоваться для некрупных фирм с небольшим денежным оборотом, а также когда надо быстро оценить проект в условиях дефицита ресурсов. Недостатки данного метода состоят в том, что существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли, не учитывается ценность будущих поступлений и расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

Критерии, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, называются дисконтированными критериями. В мировой практике наиболее часто употребляются понятия: «чистый дисконтированный доход», «внутренняя норма доходности», «индекс доходности», «дисконтированный срок окупаемости». При этом учитывается, что в любой момент времени происходят как поступления, так и платежи, определяющие итоговый результат, т.е. поступления минус платежи. На разных этапах процесса этот результат может быть как положительным, так и отрицательным.

В финансовом плане, когда речь идет о целесообразности принятия того или иного инвестиционного проекта, будем считать уже решенными вопросы объема финансовых ресурсов и источников финансирования (кредитования). Рассмотрим методы решения главного вопроса об окупаемости сделанных вложений, т.е. достаточен ли объем прогнозируемых поступлений по сравнению со сделанными инвестициями? Здесь важно отметить, что сравнение инвестиционных проектов - это сравнение функций от времени, на которые сильно влияет меняющаяся под воздействием различных внешних и политических факторов ценность денежных единиц. Учет этого фактора называется дисконтированием.

Рассмотрим понятия дисконт-функции и нормы дисконта, основанные на осознании реальности того, что 1 руб. сегодня и 1 руб. через год, а может при форс-мажоре и завтра, - это совсем разные экономические величины. Дисконт-функция как функция от времени и показывает, сколько стоит 1 рубль в рассматриваемый будущий момент времени, если оценку его покупательной способности привести к начальному моменту. Здесь выделяют «инфляционную» и «банковскую» дисконт-функции. «Банковская» дисконт-функция учитывает упущенную выгоду. Если бы 1 рубль был вложен в банк с фиксированной процентной ставкой, равной, например, 10% годовых, то за 1 год он превратился бы в 1,10 руб. в неизменных ценах. Другими словами, 1 рубль через 1 год превращается в 1,10 руб., а потому 1 рубль через 1 год соответствует 1/1,10 = 0,91 руб. сейчас. Из-за инфляции нынешний 1 руб. через год превращается в большую номинальную величину, чем 1,10 руб. Поэтому 0,91 – это максимально возможное в современных условиях значение дисконт-функции. Итак, дисконт-функция определяется совместным действием реальной процентной ставки и индекса инфляции. В современных условиях эта величина (норма рентабельности) равна примерно 6-12%. Примем для определенности максимальное значение, равное 12%. В литературе подчеркивается зависимость коэффициента дисконтирования от степени риска проекта и часто определяется инвестором. Для обычных проектов приемлемой считается ставка 16%, для новых проектов на стабильном рынке - 20%, для проектов, базирующихся на новых технологиях, - 24%.

   Обозначим дисконт буквой C. В общем случае, пусть E - банковский процент (плата за депозит), т.е. вложив в начале года в банк 1 руб., в конце года получим (1+ E) руб. Тогда дисконт определяется по формуле

C = 1/(1+ E).                                                             (1).

Обычно полагают, что банковские проценты платы за депозит одинаковы во всех банках. Как функцию времени t дисконт-функцию обозначим C (t).Тогда при постоянстве дисконт-фактора во времени дисконт-функция имеет вид

C (t) = C ^t,                                                                (2)

т.е. C возводится в степень t, и дисконт-функция является показательной функцией. Согласно формуле (2) при E =12% через 2 года 1 руб. превращается в 1,12 × 1,12 = 1,2544 руб., через 3 - в 1,40, следовательно, 1 руб., полученный через 2 года, соответствует 79,72 копейки сейчас, а 1 руб., обещанный через 3 года, соответствует 71 копейке сейчас. Другими словами, C (1) = 0,89, C(2) = 0,80, C(3) = 0,71 и т.д.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Типовой финансовый профиль инвестиционного проекта включает несколько характерных этапов: вложение финансов до пуска в эксплуатацию и начало поступлений, затем поступления с затратами только в эксплуатацию до полного возврата капитальных вложений, что определяет срок окупаемости, и далее работа на прибыль.

В зарубежной практике при анализе инвестиций, учитывающем дисконтированные оценки, используются следующие критерии:

- чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV);
- индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI);
- внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR);
- дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

Считается, что для различных классов инвестиций могут выбираться различные значения коэффициента дисконтирования. Выбор значения дисконта, определяющего минимальное значение норматива рентабельности капиталовложений, определяется инвестором. Однако на практике часто в качестве ориентира используют ставку процента государственных ценных бумаг. В российской практике ориентиром является также ставка рефинансирования Центрального банка, определяющая нижнюю границу платы за кредит.

Срок окупаемости инвестиций, являющийся одним из самых простых критериев, не предполагает учета времени денежных поступлений. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода. При получении дробного числа оно обычно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Нередко показатель РР рассчитывается более точно с учетом и дробной части года; используя линейную интерполяцию в предположении, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года.

При учете времени в расчете DPP используются денежные потоки, дисконтированные по показателю E . Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > РР. В результате не исключен случай, когда проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

Внутренняя норма доходности (IRR ) представляет собой ставку дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, когда чистая дисконтированная величина потока затрат равна чистой дисконтированной величине потока доходов. Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение внутренней нормы доходности необходимо сопоставить с нормой дисконтирования «E». Проекты, у которых IRR > E, имеют положительное NPV и потому эффективны, те же, у которых IRR <E, имеют отрицательное NPV и потому неэффективны. IRR может быть использован также для оценки эффективности проекта, если известны приемлемые значения IRR для проектов данного типа

Чистая текущая стоимость (NPV) определяется как кумулятивная сумма затрат и поступлений на конец любого года внутри расчетного срока Т. В конце расчетного срока этот показатель называют чистым дисконтированным доходом (ЧДД).

Индекс рентабельности инвестиции (PI) определяется как отношение кумулятивных поступлений к кумулятивным затратам.

Рассматриваемые количественные оценки критериев имеют неопределенную погрешность, поскольку неизвестны будущие доходы и расходы, которые можно лишь прогнозировать с той или иной точностью. В этих условиях фактор риска является весьма существенным и разнообразные формальные методы оценки инвестиционных проектов и их рисков часто не могут дать однозначных рекомендаций. Поэтому на заключительном этапе нужно применять процедуры экспертного оценивания. Но это не требует отказа от формально-экономических методов. Вычисление чистой текущей стоимости и других характеристик финансовых потоков, использование соответствующих программных продуктов полезно для принятия обоснованных решений. Однако нельзя абсолютизировать формально-экономические методы. Окончательное решение при развитии больших систем энергетики всегда остается за человеком. Поэтому система поддержки принятия решений в области управления инвестициями должна сочетать формально-экономические и экспертные процедуры.

Пример оценки инвестиционных критериев проекта малой генерации

В условиях рыночной экономики для оценки инвестиционной привлекательности проекта рассмотрим следующие критерии: чистая текущая стоимость (NPV) или ЧДД; индекс рентабельности ( PI); внутренняя норма доходности ( IRR) и дисконтированный срок окупаемости инвестиции ( DPP).

Наиболее близким к критерию плановой экономики является чистый дисконтированный доход (ЧДД):

,                            (3)

где  – расчетный срок;

   – эффект или поступления;

   – затраты;

    – норма дисканта, определяемая процентом роста банковского капитала.

При выборе варианта может использоваться понятие срока окупаемости, при котором вложенные средства полностью возвращаются за счет дохода от эксплуатации объекта.

Оценкой эффективности вложений может служить  внутренняя норма доходности R, т.е. такое значение нормы дисконтирования, при котором величина разности поступлений и затрат, обозначаемой NPV, равна нулю:

.                               (4)

Условие R > E является оценкой эффективности бизнес-плана.

Индекс прибыльности, который обозначается как PI и определяется следующим образом

,                                     (5)

также определяет целесообразность реализации рассматриваемого варианта.

Для иллюстрации этих экономических понятий проведем упрощенную оценку эффективности затрат на ввод установки малой генерации мощностью 1000 кВт на предприятии с плотным графиком нагрузки (Тм=7000 ч.) для покрытия потребностей в электроэнергии вместо  покупки на розничном рынке.

Ориентировочные значения технико-экономических показателей: удельная стоимость оборудования Ко=35тыс.руб/кВт, удельный расход газа Во=0,3 куб.м/кВт.ч, ежегодные расходы на эксплуатацию и ремонт Иэ=4,3 млн. руб., рыночные тарифы на электроэнергию 2,92 руб./кВт.ч  и на газ Тг=1,5 руб./куб.м .При этом экономия на стоимости замещаемой годовой энергии составит Э=1000*7000*2,92 =20,45 млн.руб. Ежегодные затраты на газ составят  Зг =1,5*0,3*1000*7000=3,15 млн.руб. Общая годовая прибыль составит П=Э-Иэ-Зг=20.45-4.3-3.15=15,0 млн.руб.

Ниже представлена оценка эффективности по рыночным критериям с учетом дисконтирования. При этом несколько усложним задачу, учитывая как разовые с распределением по годам затраты на разработку проекта в объеме 6000 тыс. руб., так и  затраты на реализацию проекта, включающие затраты на установку - 35000 тыс.руб. и последующие затраты на утилизацию тепла объемом 10000 тыс. руб. с ожидаемой прибылью в 5000 тыс.руб.  

Таким образом, общие инвестиционные расходы:

в течении условного года выполнения проекта: 6000 тыс. руб,.

в течении 1-го года реализации: 35000 тыс. руб. 

в течении 2-го года: 10000 тыс. руб.

Прибыль в объеме 15000 тыс.руб. определяется за счет компенсации затрат на покупку электроэнергии за вычетом затрат на газ, ремонт и эксплуатацию, а также за счет эффекта в 5000 тыс.руб. при утилизации тепла и составляет:

во 2-ой год: 15000 тыс. руб.;

в 3-ий и последующие годы: 20000 тыс. руб.;

Без анализа динамики инфляционных процессов ставку дисконта принимаем по проценту роста банковского капитала равного 10%. Расчетный период принят равным Т=7 лет.

Все расчеты сведены в таблицу, в которой финансовые потоки приведены в тыс.рублей.

Таблица 1

В расчетах далее объемы затрат представлены в млн. руб.

Чистый дисконтированный доход ЧДД составляет 29,055 млн. руб.

Простой срок окупаемости

 года.

Дисконтированный срок окупаемости

 года.

Внутренняя норма доходности R определяется решением нелинейного уравнения, полученного по условию  NPV=0:

Решение данного уравнения даёт следующее значение внутренней нормы доходности  R= 0,4115. Выполнение условия R > E подтверждает высокую эффективность проекта..

Индекс прибыльности определяется следующим образом:

Все рассмотренные критерии сегодня находят применение в практике принятия решений по оптимальному развитию энергосистем и их объектов, в том числе и методы приведенных затрат, которые хотя разрабатывались и применялись в период опережающего развития энергетики и создания ЕЭС СССР, но являются полезными и для текущего этапа развития энергетики России. Конечно, они корректируются с учетом рыночных особенностей, новой структуры и появления компаний с приоритетной направленностью на прибыль.