Форвард – это двусторонний контракт, по которому покупатель и продавец обязуются совершить сделку в отношении базового актива (основной ценной бумаги) в определенный срок в будущем по зафиксированной в контракте цене.

Особенности форвардного контракта заключаются в том, что а) это индивидуальный контракт; б) он заключается в целях покупки/продажи основного актива, т.е. исполнение форварда заканчивается поставкой основного актива; в) гарантийные взносы не предусмотрены; г) практически не обращаются на бирже; д) при заключении контракта продавец и покупатель стремятся застраховать себя от неблагоприятного изменения цен.

Форвардный контракт используется в основном для страхования от валютного риска, а также от изменения процентных ставок.

Существует несколько разновидностей форвардного контракта: во-первых, форвардный контракт с рядом дат его исполнения; во-вторых, диапазонный форвардный контракт с рядом цен на дату истечения срока контракта; в-третьих, соглашение о будущей процентной ставке.

Наиболее распространенными являются два последних. Преимущество диапазонного контракта в том, что он в определенной степени обеспечивает потенциальную прибыль, но в отличие от валютного опциона, не требует первоначальной премии. Покупатель такого форвардного контракта принимает решение о минимально требуемой цене, продавец – о допустимом верхнем пределе.

Если цена спот (на кассовом рынке) ниже номинальной, то контракт выполняется по минимальной цене. Если выше, то контракт выполняется по максимальной цене. Недостаток – потенциальная прибыль ограничивается узостью диапазона.

Соглашение о будущей процентной ставке – это разновидность процентного форвардного контракта. Это соглашение между двумя сторонами, в соответствии с которым, они берут на себя обязательство обменяться в определенную дату в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок, одна из которых является твердой, а другая – плавающей.

Платежи рассчитываются относительно контрактного номинала. Сторона, которая обязуется выплатить твердую ставку, именуется покупателей форвардного контракта, сторона, выплачивающая плавающую ставку – продавцом форвардного контракта.

Результат сделки сводится к перечислению одним из контрагентов другой стороне суммы дисконтированной стоимости разности между ставкой, зафиксированной в форвардном контракте и спотовой ставкой в момент истечения срока этого контракта.

В качестве ставки дисконтирования применяется спотовая ставка, а период дисконтирования равен времени, на который была рассчитана ставка, зафиксированная в контракте. Заключив контракт, покупатель обеспечит себе в будущем твердую ставку, а продавец – плавающую.

Фьючерс – это стандартный биржевой контракт купли–продажи прав на основной актив, сделка по которому будет осуществлена в определенный момент в будущем по цене, установленной сторонами в момент его заключения.

Специфика фьючерсного контракта в том, что он а) обращается исключительно на бирже; б) исполнение фьючерса редко заканчивается поставкой основного актива; в) расчеты по фьючерсу заканчиваются выплатой разницы между фактической ценой основного актива на реальном рынке в день исполнения сделки и ценой, зафиксированной во фьючерсном контракте; г) по желанию владельца фьючерса может быть предусмотрена поставка основного актива; д) предусматриваются гарантийные взносы, которые депонируются на бирже; е) в основе фьючерса может находиться любой абстрактный финансовый актив (цены, индексы цен, процентная ставка, фондовые индексы, курс ценной бумаги и т.д.).

Фьючерсные контракты позволяют страховать финансовые активы от возможного падения цен. Рассмотрим пример.

Коммерческий банк через 3 месяца планирует получить крупные денежные средства и передать их в ссуду. Но он должен застраховать себя от возможного падения ссудного процента к тому времени. Для этого банк на сумму предполагаемого кредита должен заключить фьючерсный контракт на продажу по текущей рыночной цене сроком на 3 месяца такого финансового инструмента, доходность которого изменяется обратно пропорционально изменению доходности банковских кредитов. То есть если ставки банковских кредитов упадут через 3 месяца, то доходность этого финансового инструмента на ту же величину поднимется.

Таким инструментом являются государственные ценные бумаги. Коммерческий банк заключает фьючерсный контракт на продажу трехмесячных облигаций. Допустим, через 3 месяца ссудный процент снизился на 5 пунктов. Не застраховавшись, банк потерял бы 5% кредитной суммы. Но этого не происходит, поскольку коммерческий банк продает подорожавшие к этому времени облигации и компенсирует падение банковских ставок.

Расчеты по фьючерсному контракту производятся ежедневно путем взимания или выплаты биржей вариационной маржи. Вариационная маржа – это сумма средств, зачисляемая или списываемая с лицевого счета клиента в зависимости от величины и знака отклонения котировок от текущей цены (маржа = текущая цена – котировальная цена).

Величина вариационной маржи определяется методом корректировки по рынку, в ходе которой переоценивается позиция по цене, наиболее отражающей конъюнктуру данного дня (определяется котировальной комиссией и называется котировальной ценой данного дня).

Отрицательная вариационная маржа выплачивается участником бирже, а положительная – биржей участнику торгов. Преимущества состоят в том, что игрок, угадавший динамику цен, получает доход до исполнения сделки, а также снижается риск неуплаты всей суммы игроком, сделавшим ошибку в прогнозе.

Соответственно возникает две позиции – короткая (совокупность прав и обязанностей продавца фьючерсного контракта), длинная (совокупность прав и обязанностей покупателя фьючерсного контракта). Закрыть фьючерсную позицию – значит совершить встречную сделку равного объема.

Для проведения операций с фьючерсами на бирже участник торгов должен обеспечить на своем лицевом счете наличие необходимого запаса средств для поддержания всех открытых позиций, который называется общая норма гарантийного депозита.

Одной из наиболее часто встречающихся разновидностей фьючерса являются фьючерсные контракты на фондовые индексы. Индексные фьючерсы для держателей крупных пакетов акций являются средством снижения риска колебания цен на акционерном (слот) рынке.

Индексные фьючерсы выполняют следующие функции: во-первых, предоставляют механизм, с помощью которого те, кто подвергается ценовому риску на спот рынке, могут проводить хеджирование этого риска; во-вторых, обеспечивают единство мнений и ожиданий о возможных движениях акционерного рынка.

Технология индексных сделок основывается на том, что положительное или отрицательное изменение величины индекса умножается на денежный коэффициент. Полученная сумма выплачивается одной из участвующих сторон. Индексные фьючерсные контракты заведомо не предполагают каких-либо поставок активов.

На стоимость фьючерсных контрактов влияют две группы факторов:

1. Постоянные факторы: цена на физическом рынке; срок действия фьючерсного контракта; процентная ставка.

2. Специфические факторы: расходы на хранение; страхование; комиссионные; налогообложение; валютный курс и др.

Оценить стоимость фьючерсов представляется возможным при помощи ряда показателей:

1. Фьючерсная цена – это стоимость фьючерса, при которой инвестору равновыгодна как покупка самого актива на спотовом (реальном) рынке и последующее его хранение до момента использования или получения дохода по нему, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив.

2. Стоимость фьючерса с учетом постоянных факторов:

Pf_A = Р_{А +} Р_{А t} * I * T /360, где

Pf_A – стоимость фьючерса на биржевой актив А, руб.;

Р_А – рыночная цена актива А на спотовом рынке, руб.;

i – банковский процент по депозитам;

Т– число дней до окончания срока действия фьючерса или его закрытия, дни.

3. Арбитражная прибыль – это разница в ценах биржевого актива на биржевом и спотовом рынках, позволяющая получить доход за счет покупки актива на одном рынке по более низкой цене и продаже его на другом рынке по более высокой цене:

АР=Р_/А-Р'_А  или   АР*Р'_А-Р_/А, где

АР – арбитражная прибыль, руб.;

Р'_А – рыночная цена фьючерса, руб.

4. Фьючерсная цена в момент истечения срока действия фьючерса (Т=0)

Р'_А = Pf_A = Р_А

5. Базис фьючерсного контракта – это различие между ценой фьючерса и ценой актива на спотовом рынке, существующее весь период действия фьючерсного контракта:

B = Р'_А – Р_А

где B – базис

6. «Контанго» (от англ. contango ) или нормальный рынок – это соотношение цен, при котором цены по срочным сделкам превышают цены на реальный актив, а котировки дальних позиций выше котировок ближних, т. е. существуют скидки с текущих цен за поставку реального актива в более отдаленные сроки:

Р'_А > Р_А

7. «Бэквардэйшн» (от англ. backwardation) или перевернутый рынок – это соотношение цен, при котором цены на реальный актив выше котировок по срочным сделкам, а цены на реальный актив с ближайшими сроками поставки выше цен по дальним позициям, т. е. к цене срочной сделки предусматривается премия:

Р'_А < Р_А

Основные различия между форвардом и фьючерсом в обобщенном виде представлены в таблице 3.

Таблица 3

Основные различия между форвардами и фьючерсами