Управление оборотным капиталом должно быть направлено на сбалансированное достижение трех корпоративных финансовых целей: минимизация остатков денежных средств, минимизация транзакционных издержек на конвертацию валюты и минимизация валютного риска.

Одним из методов минимизации остатков денежных средств, используемых МНК, является централизованное управление денежными (centralized cash management). Менеджер, отвечающий за централизованные денежные операции («КЭШ-менеджер»), координирует денежные потоки компании во всем мире. Координации денежных потоков включают:

1. Ежедневное получение от дочерних компаний МНК отчетов о состоянии классовой наличности и потребностях в денежных средствах в краткосрочной перспективе (от недели до месяца – в зависимости от операционных задач компании).

2. Составление сводного отчета, его анализ и принятие решений о целесообразности уменьшения денежных остатков. Кэш-менеджер может потребовать от дочерних компаний перевода лишних, т.е. превышающих их операционные потребности, денег на централизованный корпоративный счет банка.

3. Принятие решения о целесообразности краткосрочного инвестирования или заимствования МНК.

4. Принятие решения о направлении денежных средств дочерним компаниям в случае возникновения срочной потребности в денежных средствах.

5. Консультирование по вопросам инвестирования избыточных денежных средств.

6. Контроль ожидаемых изменений курсов иностранных валют.

Централизованное управление денежными средствами позволяет:

· Более эффективно координировать работу по управлению оборотным капиталом.

· Сократить расходы на оплату высококвалифицированных и высокооплачиваемых финансовых специалистов.

Минимизировать затраты на конвертацию валюты можно путем организации между дочерними компаниями двустороннего неттинга (bilateral netting) или многостороннего неттинга (multilateral netting), то есть зачет взаимных обязательств двумя или несколькими компаниями.

Для минимизации валютных рисков международные компании могут использовать стратегию опережений и запаздываний платежей (leads and lags strategy). Стратегия предусматривает увеличение запасов валюты, которая по прогнозам должна подняться в цене, и уменьшение запасов валюты, которая, которая должна подешеветь.

44.Оценка зарубежных капиталовложений.

Финансовые менеджеры должны владеть механизмами разработки, анализа и отбора инвестиционных проектов. Существуют следующие наиболее распространенные подходы к оценке инвестиционных проектов: чистая приведенная прибыль, внутренняя норма рентабельности и период окупаемости.

Подход «чистая приведенная ценность» основан на базовой концепции финансовой теории, согласно которой деньги сегодня стоят дороже, чем те же деньги будут стоить завтра. Для расчета чистой приведенной ценности проекта финансовые менеджеры оценивают денежные потоки, которые будут генерироваться проектом в каждом периоде, а затем дисконтируют их, приводя к настоящему моменту времени. Дисконтирование – метод оценки и отбора инвестиционных программ, суть которого заключается в приведении разновременных инвестиций и денежных поступлений компании к определенному периоду времени.

Для оценки инвестиционных проектов финансовые менеджеры должны определить ставку дисконтирования. Значение этой ставки определяется исходя из стоимости капитала. Например, если стоимость капитала составляет 10%, то дисконтирование денежных потоков и вычисление чистой приведенной ценности будет проводиться по ставке, равной 10%. Компания должна реализовывать только те проекты, у которых чистая приведенная ценность окажется положительной. При оценке международных проектов необходимо учитывать также такие факторы, как поправка на риск, выбор валюты и определение рамок, в которых будет проводиться оценка.

Величина поправки на риск должна отражать степень риска потенциальных инвестиций в разных странах. Коррективы могут быть направлены или на увеличения ставки дисконтирования, или на уменьшение величины планируемого денежного потока.

Решение о выборе валюты, то есть решение о том, в какой валюте должен оцениваться проект, зависит от природы инвестиций. Если проект является неотъемлемой частью деятельности зарубежной дочерней компании, то для оценки проекта целесообразно использовать местную валюту. Если проект является неотъемлемой частью материнской компании, то целесообразно осуществлять трансляцию денежных потоков в валюту страны материнской компании.

Третий фактор – это определение границ проведения расчетов, т.е. определение позиций, с которых следует оценивать денежные потоки, определяющие чистую приведенную ценность: с позиций материнской компании или с позиции собственного проекта. Денежный поток, получаемый материнской компанией, может отличаться от денежного потока самого проекта. МНК часто предписывают своим дочерним подразделениям определенные затраты, связанные с использованием корпоративных торговых марок или покрытием корпоративных накладных расходов. Такие платежи могут уменьшать фиксируемый денежный поток, создаваемый проектом, но не реальный денежный поток, который получает материнская компания. Например, при расчете прибыльности дочернего предприятия материнская компания вычитает из полученной выручки 3%, которые идут на покрытие общекорпоративных и административных расходов. Однако это 3%-ное отчисление не является истинным уменьшением реального денежного потока дочерней компании. Поэтому при расчете чистой приведенной ценности проекта дочерней компании материнская компания не должна учитывать эти 3%.

Финансовые менеджеры должны также учитывать любые государственные ограничения на движение денежных средств, которые могут повлиять на репатриацию прибыли фирмы.

Вторым подходом к оценке инвестиционных проектов является определение внутренней нормы рентабельности. Этот подход требует реализации трех этапов определения внутренней нормы рентабельности:

1. Расчет денежных потоков, создаваемых каждым из рассматриваемых проектов течение каждого периода времени.

2. Расчет ставки дисконтирования или внутренней нормы рентабельности, при которой чистая приведенная ценность равна нулю.

3. Сравнение внутренней нормы рентабельности проекта с минимальной ставкой доходности или барьерной ставкой (hurdle rate) – минимальной нормой прибыли, которую компания считает приемлемой для своих капиталовложений. Минимальная ставка может колебаться в зависимости от страны с учетом разной степени риска.

4. Выбор проекта, у которого внутренняя норма рентабельности выше минимальной ставки доходности.

Третий подход – это расчет периода окупаемости (payback period) – числа лет, требующихся для возмещения своих первоначальных инвестиций за счет доходов проекта. При расчете периода окупаемости необходимо учитывать прибыли, которые могут быть получены в более длительной перспективе, а также корректировать величину денежных потоков дочерних компаний, не оказывающих влияния на корпоративные денежные потоки.

45. Международные источники финансирования

После изучения данного вопроса студенты должны уметь:

· Понимать механизмы использования внутренних источников финансирования.

· Анализировать влияние факторов правового ограничения на внутрикорпоративное перемещение денежных потоков.

· Понимать последствия манипулирования трансфертными ценами.

· Понимать международные источники финансирования капитала.

· Понимать сущность своп-рынка.

Реализация инвестиционных проектов требует поиска дешевых источников финансирования капитала в мировом масштабе. При этом они могут прибегнуть как к внутренним источникам финансирования капитала, так и внешним.

Одним из источников финансирования капитальных вложений для международных компаний является текущая деятельность материнской компании и ее дочерних предприятий (например, прибыль от операционной деятельности и неденежные отчисления – амортизация и списание нематериальных активов).

Внутренние источники финансирования капитальных вложений могут осуществляться путем перемещения материнской компанией денежных потоков между дочерними подразделениями.

Однако на возможность материнской компании перемещать денежные потоки между своими дочерними предприятиями могут повлиять два правовых ограничения:

1. Материнская компания должна соблюдать права других ее акционеров в случае, если она является не единственным учредителем дочернего предприятия.

2. Ограничения на репатриацию прибылей, действующие в разных странах, могут препятствовать внутрикорпоративному перемещению денежных средств.

Однако материнская компания может обойти такие ограничения. Во-первых, материнская компания может взимать со своих дочерних предприятий плату за пользование своими торговыми марками, авторскими правами, патентами. Во-вторых, материнская компания может предусмотреть отчисления на покрытие общекорпоративных или административных расходов. В-третьих, материнская компания может корректировать трансфертные цены. Например, дочерняя компания В функционирует в стране, где существуют жесткие ограничения на репатриацию прибыли. Дочерняя компания А осуществляет свою деятельность в стране, где таких ограничений нет. В этом случае МНК увеличивает цену, которую установила компания А, на товар, приобретаемый компанией В, а затем переводит денежные средства из В в А. Однако манипулирование трансфертными ценами может привести к проблемам, особенно в ситуациях, когда компания имеет несколько соучредителей. Такая манипуляция может привести или к обману сторонних инвесторов (в случае с компанией В), или к обогащению за счет своих акционеров (в случае с компанией А).

Внешним источником финансирования капитала являются хорошо развитые международные финансовые рынки. Альтернативными источниками финансирования являются получение кредитов, выпуск облигаций, выпуск и размещение акций на фондовых рынках.

Одной из разновидностей международного рынка капитала является своп-рынок (swap market), который предполагает обмен финансовыми обязательствами между двумя компаниями. Свопы, или обмены, осуществляются с целью улучшения структуры обязательств, снижения рисков и издержек, получения прибыли. Кроме того, МНК часто используют валютные свопы. Валютный своп предполагает обмен долгосрочными кредитными обязательствами по плавающей ставке в одной валюте на обязательства по фиксированной ставке в другой валюте. МНК часто используют валютные свопы для того, чтобы при выплате процентов и основных сумм кредитов перейти от менее предпочтительных валют к более предпочтительным. Ключевую роль на валютном на валютном своп-рынке играют международные банки.