При формировании портфеля инвестиционных решений предприятие не может точно определить будущий риск и доходность. Свой инвестиционный выбор необходимо строить на ожидаемых значениях риска и доходности — оценка их величины является главной информацией, необходимой для принятия решений по инвестиционным проектам. Величина планируемого риска и доходности должна быть сравнима со статистическими данными отчетов за предыдущие периоды. Затем необходимо провести корректировку в соответствии с будущими ожиданиями.

В мировой практике финансового менеджмента используют различные методы анализа рисков инвестиционных проектов. К наиболее распространенным следует отнести:

· — метод корректировки нормы дисконта;

· — метод коэффициентов;

· — метод сценариев;

· — вероятностную оценку распределения денежных потоков;

· — оценку чувствительности критериев эффективности (NPV, IRR);

· — методы принятия решений с помощью деревьев решений;

· — метод Монте-Карло (имитационное моделирование);

· — метод экспертных оценок.

Метод корректировки нормы дисконта позволяет определить тот или иной критерий эффективности проекта с требуемой поправкой на риск.

Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности) позволяет привести потоки платежей, характеризующиеся неопределенностью, к их безрисковому эквиваленту.

Анализ чувствительности критериев эффективности проводится для выявления степени их зависимости от изменения значений ключевых факторов (переменных).

Метод сценариев обеспечивает менеджера информацией о возможных результатах реализации проектов, исходя из различных предположений о значениях ключевых параметров и их вероятностей.

Анализ вероятностных распределений позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений от реализации проекта^[1].

Деревья решений (англ, decisiontree) рекомендуется использовать для оценки риска инвестиционных проектов, которые имеют несколько вариантов развития, и особенно должны использоваться, когда принимаемые решения в конкретный момент зависят от решений, принятых ранее и оказывающих влияние на сценарий развития событий в дальнейшем.

Результатом развития вычислительной техники стало имитационное моделирование рисковинвестиционных проектов. Метод Монте-Карло основывается на математическом моделировании сложных систем. Эмпирическим путем, в виде серии численных экспериментов, получают оценки степени влияния выбранных факторов риска на зависящие от них результаты.

Если известен допустимый уровень риска, то используются вероятностные методы. При расчете вероятности могут быть использованы как статистические методы, так и экспертные оценки.

Экспертные методы оценки чаще всего применимы в случаях, когда не хватает необходимых данных для осуществления расчетов и проведения сравнения. Для принятия решений используются оценки экспертов — специалистов в области экономики, которые формируют свое видение влияния рисков на эффективность инвестиционного проекта. По результатам анализа экспертные оценки обрабатываются, определяется уровень влияния каждого риска на инвестиционный проект или вероятность наступления исследуемых рисков. Метод часто применяется, но требует небольших подготовительных работ. В данном методе для получения необходимой информации широко используется интуиция специалистов.

Статистические методы оценки позволяют получить наиболее полное количественное представление об уровне риска инвестиционного проекта, поэтому достаточно часто используются в практике финансового менеджмента. При оценке вероятности данным методом необходимо рассчитать среднеквадратичное отклонение, коэффициент вариации, среднее ожидаемое значение. Расчет статистических показателей проводится по каждому конкретному объекту инвестирования или по каждому проекту. Это дает возможность оценки вероятности возникновения рисков. Недостаток метода заключается в необходимости большого объема статистической информации.

Расчетио-аналитические методы дают возможность на основе внутренней информационной базы предприятия количественно оценить вероятность возникновения инвестиционных рисков. В этом случае устанавливается зависимость между вероятностью возникновения рисков инвестиций и плановыми показателями финансово-экономической деятельности предприятия. Метод рекомендуется использовать при оценке вероятности возникновения риска потери финансовой устойчивости или неплатежеспособности предприятия.

Аналоговые методы оценки используются в случаях, когда вероятность возникновения рисков оценивается для наиболее часто повторяющихся операций, и у предприятия уже сложилось представление о допустимом уровне риска. Часто аналоговые методы используют при оценке валютного, кредитного и инвестиционного рисков.

В заключение отметим, что в инвестиционных решениях всегда существует риск, и чем больше требуемые показатели доходности, тем больший риск принимает инвестор. Грамотный подход к собственному бизнесу, анализ и планирование вероятных итогов развития ситуации, а также известные методы управления рисками значительно снижают риски и существенно повышают эффективность инвестиционных решений.

Развитие информационного риска, компьютеризация, создание новых аналитических программ приводят к совершенствованию теории и практики управления финансовыми рисками при формировании инвестиционных портфелей. Отметим, что использование табличного редактора MS Excel позволяет существенно сократить затраты на расчеты и анализ рисков.

Оценка риска и выбор инвестиционных решений во многом зависит от предпринимателя, принимающего это решение. Поскольку та или иная ситуация может быть оценена разными экспертами по-разному, то обычно отношение к риску человеком делится на три группы: предпочтение, апатия или нейтралитет. Предприниматель, который имеет нейтралитет к риску, обычно старается избегать рискованных решений, связанных с инновациями, что не всегда хорошо для предприятия.

52. Оптимизация бюджета капиталовложений

Бюджет капиталовложений - это схема предполагаемого инвестирования в основные средства, создаваемая на основе анализа доступных инвестиционных проектов и выбора из них наиболее эффективных. Составление бюджета капиталовложений нередко сопровождается необходимостью учитывать ряд ограничений. Например, имеется на выбор несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако коммерческая организация не может участвовать во всех них одновременно, поскольку ограничена в фин. ресурсах. В этом случае необходимо отобрать для реализации такие проекты, чтобы получить максимальную выгоду от инвестирования; в частности, основной целью в подобных случаях обычно является максимизация суммарного NPV.

а. Пространственная оптимизация. Ситуация такова, что общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим, год) ограничена, но имеется несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у коммерческой организации ресурсы. Требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.

вариант №1. Проекты поддаются дроблению. Можно реализовывать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть; при этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Поскольку в этом случае объем инвестиций в отношении любого проекта может быть теоретически сколь угодно малым, максимальный суммарный эффект может быть достигнут при наибольшей эффективности использования вложенных средств, т.е. речь идет о максимизации отдачи на инвестированный капитал. При прочих равных условиях проекты, имеющие наибольшие значения PI (индекса рентабельности), являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный капитал.

Последовательность действий:

1. для каждого проекта рассчитывается PI ( дисконт.стоимость притоков ДС/дискот. стоимость оттоков ДС);

2. проекты упорядочиваются по убыванию показателя PI;

3. очередной проект берут не в полном объеме, а в той части, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип).

вариант№2. Проекты не поддаются дроблению. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению. В этом случае оптимальную комбинацию находят перебором всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной.

б. Временная оптимизация. Ситуация такова, что общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в планируемом году, ограничена, опять же имеется несколько инвестиционных проектов, которые из-за ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в следующем году оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы. Требуется оптимальным образом распределить проекты по 2 годам.

В данном случае след.действия:

По каждому проекту рассчитывается специальный индекс возможных потерь, который показывает, чему равна величина относительных потерь в случае откладывания проекта к исполнению на год. Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год.

Таким образом, в первом году формируем портфель, исходя из ограниченности финансовых ресурсов. Все что «не влезло» оставляем на 2 год. Потери по NPV конечно будут, но при этом методе они будут минимальны.

53. Анализ ликвидности и платежеспособности.

Платежеспособность предприятия определяется его возможностью и способностью своевременно и полностью выполнять свои платежные обязательства, вытекающие из торговых, кредитных и иных операций денежного характера (платежеспособность влияет на формы и условия коммерческих сделок, в т.ч. на возможность получения кредита).

Ликвидность предприятия определяется наличием у него ликвидных средств, к которым относятся наличные деньги, денежные средства на счетах в банках и легко реализуемые элементы оборотных ресурсов. Ликвидность отражает способность предприятия в любой момент совершать необходимые расходы.

Для анализа ликвидности и платежеспособности используют следующие способы:

1 метод. Анализ ликвидности баланса:показывает какие соотношения между разделами актива и пассива должны быть у предприятия, чтобы обеспечить возможность продажи в соответствующие сроки имущества предприятия для погашения возникающих обязательств.

При анализе проводят сравнение активов, сгруппированных по степени ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения:

Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения обязательств.

Наиболее универсальной формой анализа ликвидности является составление группировочных балансовых таблиц. Данный метод может быть использован как для проведения внешнего, так и внутрихозяйственного анализа.

Группы средств и обязательств.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если имеют место следующие соотношения:

А1 ≥ П1;

А2 ≥ П2;

A3 ≥ П3;

А4 ≤ П4.

Выполнение первых трех неравенств влечет за собой выполнение и четвертого неравенства, поэтому практически существенным является сопоставление итогов трех групп по активу и пассиву. Выполнение четвертого неравенства носит «балансирующий» характер и в то же время оно имеет глубокий экономический смысл - его выполнение свидетельствует о соблюдении минимального условия финансовой устойчивости, т. е. о наличии у предприятия собственных оборотных средств.

Если эти неравенства выполняются, то структура баланса считается ликвидной, если хотя бы одно неравенство не выполняется, то структура баланса не удовлетворяет и предприятия может стать неплатежеспособным;

2 метод. Коэффициентный анализ ликвидности предприятия определяется и с помощью ряда финансовых коэффициентов:

1. Коэффициент абсолютной ликвидности (норма денежных резервов) дополняет предыдущие показатели. Он определя­ется отношением денежных средств ко всей сум­ме краткосрочных долгов предприятия.

K_ал =

K_ал должно быть ≥ 0,2

где ДС - денежные средства;

КФВ – краткосрочные финансовые вложения

КО – краткосрочные обязательства

Чем выше его величина, тем больше гарантия погашения долгов, так как для этой группы активов практически нет опас­ности потери стоимости в случае ликвидации предприятия и не существует никакого временного лага для превращения их в пла­тежные средства.

Значение коэффициента признается достаточным, если он составляет 0,20-0,25. Если предприятие в текущий момент может на 20-25 % погасить все свои долги, то его плате­жеспособность считается нормальной.

Следует отметить, что сам по себе уровень коэффициента абсолютной ликвидности еще не является признаком плохой или хорошей платежеспособности. При оценке его уровня не­обходимо учитывать скорость оборота средств в текущих акти­вах и скорость оборота краткосрочных обязательств. Если платежные средства оборачиваются быстрее, чем период возмож­ной отсрочки платежных обязательств, то платежеспособность предприятия будет нормальной.

2. Коэффициент быстрой (критической, промежуточной) ликвидности

K_бл =

где КДЗ – краткосрочная дебиторская задолженность;

K_бл должно быть 0,7-1,0.

Однако это значение может оказаться недостаточным, если большую долю ликвидных средств составляет дебиторская задолженность, часть которой трудно своевременно взыскать. В таких случаях требуется соотношение большее. Если в соста­ве текущих активов значительную долю занимают денежные средства и их эквиваленты (ценные бумаги), то это соотноше­ние может быть меньшим.

В мировой практике допускается значение коэффициента = 1, что характеризует платежеспособность предприятия на срок 15-30 дней.

1. Коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия долгов) — отношение всей суммы текущих активов, включая запасы и незавершеннее производство и исключая расходы будущих периодов, к общей сумме краткосрочных обязательств (III раздел пассива):

K_тл =

где ОА – оборотные активы

K_тл должен быть ≥ 2.

Коэффициент текущей ликвидности показывает в какой степени те­кущие активы покрывают краткосрочные обязательства.

3 метод. Анализ движения денежных потоковвыполняется на основе ф.4 отчета о ДДС: сравнивается остаток средств на конец года с остатками средств на начало года - в идеале темпы прироста этих средств должны ≈ соответствовать выручке от продаж, если меньше, то это негативная тенденция, а если эти средства нулевые, то предприятие не платежеспособно в данный период времени, выясняется за счет чего это произошло.