Поможем в ✍️ написании учебной работы

Имя

Поможем с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой

Выберите тип работыЧасть дипломаДипломная работаКурсовая работаКонтрольная работаРешение задачРефератНаучно - исследовательская работаОтчет по практикеОтветы на билетыТест/экзамен onlineМонографияЭссеДокладКомпьютерный набор текстаКомпьютерный чертежРецензияПереводРепетиторБизнес-планКонспектыПроверка качестваЭкзамен на сайтеАспирантский рефератМагистерская работаНаучная статьяНаучный трудТехническая редакция текстаЧертеж от рукиДиаграммы, таблицыПрезентация к защитеТезисный планРечь к дипломуДоработка заказа клиентаОтзыв на дипломПубликация статьи в ВАКПубликация статьи в ScopusДипломная работа MBAПовышение оригинальностиКопирайтингДругое

Нажимая кнопку "Продолжить", я принимаю политику конфиденциальности

Инвестиционного портфеля

 

Современное финансовое инвестирование непосредственно связано с формированием инвестиционного портфеля. Оно базируется на том, что большинство инвесторов избирают для финансового инвестирования более чем один финансовый инструмент, то есть формируют их совокупность.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.

Ключевой целью управления инвестиционным портфелем является обеспечение наиболее эффективных путей реализации инвестиционной стратегии предприятия на фондовом рынке. Причем цели эмитентов и инвесторов на данном рынке не совпадают.

Инвестиционная стратегия предприятия-эмитента заключается в наиболее быстром и выгодном для себя размещении эмиссионных ценных бумаг среди потенциальных инвесторов для привлечения дополнительного капитала.

Инвестиционная стратегия предприятия, выступающего в роли инвестора, многопланова и преследует различные цели: непосредственное управление объектом инвестирования, формирование фондового портфеля с целью получения доходов в результате повышения курсовой стоимости ценных бумаг и др.

 

У. Шарп предлагает следующую последовательность действий по формированию и оперативному управлению инвестиционным портфелем:

1) Выбор инвестиционной политики.

2) Анализ рынка ценных бумаг.

3) Формирование портфеля ценных бумаг.

4) Пересмотр фондового портфеля.

5) Оценка эффективности фондового портфеля.

 

Можно уточнить и дополнить эти этапы инвестиционного процесса следующими положениями:

– исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры на финансовом рынке: правовые условия инвестиционной деятельности, анализ текущего состояния, прогнозирование конъюнктуры рынка в разрезе его сегментов и в целом;

– разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятия;

– разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной инвестиционной стратегии, к таким ресурсам относятся как собственные, так и привлеченные с финансового рынка средства;

– поиск и оценка инвестиционной привлекательности отдельных видов ценных бумаг для включения их в портфель.

– формирование инвестиционного портфеля и его оценка по критериям доходности, безопасности и ликвидности. Расчет ведется по каждому фондовому инструменту.

 

Ожидаемая доходность портфеля d_п рассчитывается как средневзвешенная величина ожидаемых доходностей входящих в него различных активов:

 

 

,

(18)

 

где d_i – ожидаемая доходность по i-му активу;

y_i (n, m) – удельный вес стоимости i-го актива в общей стоимости всех активов, входящих в портфель.

 

При покупке какого-либо актива инвестор учитывает не только значение его ожидаемой доходности, но и уровень его риска. Ожидаемая доходность выступает как средняя ее величина в соответствии с имевшей место динамикой актива на фондовом рынке. Фактическая доходность, как правило, будет отличной от расчетной ожидаемой. То есть всегда имеется степень риска получить доходность ниже ожидаемой. В практике управления портфелями ценных бумаг в качестве способа расчета величины риска используют показатели дисперсии и стандартного отклонения показателя фактической доходности от величины расчетной ожидаемой.

Знание ожидаемой доходности активов, а также уровня риска ее получения используется при формировании инвесторами так называемых оптимальных портфелей ценных бумаг. Оптимизация портфеля ценных бумаг состоит в определении пропорций в составе входящих в него активов, которые обеспечили бы максимальную доходность при минимуме риска. При этом следует отметить, что, как правило, чем выше предполагаемая доходность актива, тем выше и степень риска ее получения. И наоборот, активы, по которым имеется высокая гарантированность получения дохода, имеют гораздо меньшую доходность.

Принцип нахождения оптимального портфеля ценных бумаг состоит в рассмотрении вариаций его состава с различными пропорциями состава активов и в расчете для каждого варианта среднего уровня доходности и показателя ковариации. В соответствии с данными показателями инвестор или его доверенное лицо, управляющее портфелем, принимают соответствующие решения по изменению состава портфеля.

Средняя доходность определяется как средняя арифметическая доходностей актива за периоды наблюдения:

(19)

 

где r_i – доходность актива в i-м периоде;

n – число периодов наблюдения.

Стандартное отклонение доходности активов s определяется:

.

(20)

 

Величина дисперсии рассчитывается по формуле:

.

(21)

Показатель ковариации определяется по формуле:

,

(22)

 

где r_i^A, r_i^Б – доходности активов А и Б в i-м периоде;

r_i^A, r_i^Б – средняя доходность активов А и Б.

 

Положительное значение ковариации говорит о том, что доходность активов изменяется в одном направлении, а отрицательное – в разных направлениях. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязи между доходностями нет.

Другим применяемым показателем степени взаимосвязи изменения доходностей двух активов является коэффициент корреляции R_А-Б рассчитываемый по формуле:

,

(23)

 

где С_А-Б – ковариация доходности активов А и Б;

s_А, s_Б – стандартные отклонения доходности активов А и Б.

 

Коэффициент корреляции изменяется в пределах от –1 до +1. Положительное значение коэффициента указывает на то, что доходность активов изменяется в одном направлении, а отрицательное – в противоположном. При нулевом значении коэффициента корреляции взаимосвязь между изменениями доходностей активов отсутствует.

Риск (дисперсия) портфеля, состоящего из нескольких активов, рассчитывается по формуле:

,

(24)

 

где С_i-j – ковариация доходности активов, входящих в портфель;

y_i, y_j – удельные веса активов в общей стоимости портфеля.

 

Риск портфеля s_р², состоящего из двух активов рассчитывается по формуле:

,

(25)

где y_А, y_Б – удельные веса активов А и Б в портфеле ценных бумаг;

С_А-Б – ковариация доходности активов А и Б;

s_А, s_Б – стандартные отклонения доходности активов А и Б.

 

На практике существует прямая зависимость между доходностью и уровнем риска эмиссионных ценных бумаг.

Выделяют следующие доходы по ценным бумагам:

§ дивиденды и проценты в форме текущих выплат;

§ доходы от увеличения курсовой стоимости финансовых инструментов, находящихся в портфеле (реализуются при их перепродаже на рынке в виде разницы между ценой покупки и ценой продажи);

§ премии и разницы при вложении денежных средств в производные фондовые инструменты (опционы и фьючерсы);

§ комиссионное вознаграждение, возникающее при управлении портфельными инвестициями в порядке доверительного управления и др.

 

Инвестиционный портфель имеет ограничение по сроку жизни, а также по минимальной и максимальной сумме инвестиций. Для измерения совокупности доходности портфеля в годовом исчислении рекомендуется использовать следующую формулу:

(27)

 

где ДИП – доходность инвестиционного портфеля, %;

ПДП – полученные дивиденды и проценты, руб.;

РКП – реализованная курсовая прибыль, руб.;

НКП – нереализованная курсовая прибыль, руб.;

С_п^н, С_п^к – стоимость портфеля на начало и на конец года;

НИ – начальные инвестиции на организацию портфеля, руб.;

ИС – извлеченные средства из инвестиционного портфеля, руб.;

ДС – дополнительные средства, вложенные в портфель, руб.;

М₁ – число месяцев нахождения денежных средств в портфеле;

М₂ – число месяцев отсутствия денежных средств в портфеле.

 

 

Данная формула включает как реализованные (текущие поступления плюс прирост курсовой стоимости ценных бумаг), так и нереализованные доходы в результате прироста курсовой стоимости за год. Значения показателя доходности инвестиционного портфеля, полученные в результате финансовых вычислений, можно использовать для анализа его прибыльности, скорректированной с учетом параметров фондового рынка. Такой сравнительный анализ удобен для инвестора, поскольку позволяет установить, насколько положительным является конкретный портфель относительно рынка ценных бумаг в целом.

 

 

Примеры расчетов

 

Пример: Приобретенная акция представляется инвестору перспективной и намечена им к использованию в течение продолжительного срока. В первый год владения дивиденды составят 40 ед., а в последующем намечается рост на 10 ед. в год в ближайшие пять лет. Норма текущей доходности акции данного типа составляет 20% в год. Необходимо определить текущую рыночную стоимость акции.

Этот пример является весьма условным, так как ни один инвестор не планирует держать свои финансовые активы столь продолжительное время.

Если же считать, что дивиденд будет постоянным (40 ед.), то реальная рыночная стоимость акции будет составлять:

 

СА = 40 / 0,2 = 200 ед.

 

Пример: Предположим, что дивиденд, выплачиваемый по акции, составил 50 ед. Компания ежегодно увеличивает сумму уплачиваемых дивидендов на 4%. Ожидаемая доходность акций данного типа составляет 20% годовых. Определить рыночную стоимость акции.

 

 

Если же возникла такая ситуация, когда первые два года компания обязуется выплачивать дивиденд в 40 ед., а в последующие три года 50 ед., то рыночная стоимость акции будет равна:

 

Пример: На фондовом рынке обращается облигация по цене 50 ед. за облигацию. Она выпущена на срок обращения в 3 года, до момента погашения осталось 2 года. Номинал составляет 70 ед. Проценты начисляются один раз в год по 25% годовых. С учетом уровня риска данного типа облигации ожидаемая норма прибыли принимается в размере 30% годовых. Необходимо определить рыночную стоимость облигации.

 

 

Сопоставив текущую рыночную стоимость облигации и цену ее продажи, можно увидеть, что кроме ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по ней может быть получен дополнительный доход в связи с заниженной рыночной стоимостью: 

65,24-50 =15,24 ед.

 

Воспользовавшись данными предыдущего примера, определим ожидаемую текущую доходность и рыночную стоимость данной облигации, считая, что погашение облигации и разовая выплата суммы процентов по ней по ставке 25% годовых предусмотрены через 3 года.

 

 

Снова воспользовавшись данными того же примера определим стоимость облигации, реализуемой с дисконтом в 21%.

 

Сопоставляя рыночную стоимость облигации с ценой ее продажи, можно сделать вывод, что стоимость продажи завышена:

50 – 39,55=10,45 ед.

Исходя из данных указанного примера, можно определить коэффициент текущей доходности облигации с периодической выплатой процентов (купона):

 или 35%.

 

Пример. На основании данных состояния фондового рынка и динамики изменения стоимости обращающихся на нем различных ценных бумаг в предшествующие годы сделаны следующие расчеты показателей, отражающих параметры возможных вложений денежных средств. Требуется дать заключение по этим расчетам и определить наиболее предпочтительный вариант портфеля (табл. 1).

Таблица 1

Параметры вариантов портфелей ценных бумаг

Доходность по годам и показатели

Виды активов

Портфели

А Б В 50%А+50%Б 50%Б+50%В 50%А+50%В Доходность 1-го года, % 10 14 14 12 14 12 Доходность 2-го года, % 13 12 16 12,5 14 14,5 Доходность 3-го года, % 14 11 19 12,5 15 16,5 Среднее значение, % 12,3 12,3 16,3 12,33 14,33 14,33 Стандартное отклонение, % 2,08 1,48 2,52 0,28 0,58 2,25

 

Доходность первого года портфеля А+Б рассчитывается:

, или 12%.

 

Среднее значение портфеля А+Б определяется следующим образом:

, или 12,33%.

 

Рассчитаем стандартное отклонение портфеля А+Б для чего сначала необходимо рассчитать дисперсию:

,

 

а стандартное отклонение будет равно:

, или 0,28%.

 

Среднее значение и стандартное отклонение аналогичным образом рассчитывается по оставшимся портфелям и активам. Далее необходимо рассчитать ковариацию и корреляцию портфелей. Используем следующую формулу:

Значение ковариации приняло отрицательное значение, что свидетельствует о разной направленности доходностей активов, входящих в портфель.

Далее рассчитаем коэффициент корреляции, который показывает тесноту связи между активами:

.

Полученное значение говорит о сильной взаимосвязи между активами в портфеле и повышает уровень риска портфеля.

Рассчитаем риск портфеля следующим образом:

 

 

Наиболее высоко доходным будет финансовый инструмент или портфель, у которого будет наибольшее среднее значение доходности. Стандартное отклонение показывает, насколько варьируются значения доходности активов от средней величины и увеличение этого показателя будет сигнализировать о повышении уровня риска.

Наименее рискованным будет портфель, у которого наименьшее значение показателя ковариации. Риск (дисперсия) портфеля покажет количественное измерение рисковости конкретного портфеля. Коэффициент корреляции указывает на тесноту связи между активами, что является не маловажным показателем во взаимной связи с другими оценочными критериями.

Пример: Необходимо произвести расчет доходности акционерного общества за ряд лет (табл. 2).  

Таблица 2

Базовые показатели для определения доходности портфеля

Показатели	Сумма, млн. руб.
	2006 г.	2007 г.	2008 г.
Стоимость портфеля на начало года	200,0	205,6	212,3
Стоимость портфеля на конец года	205,6	212,3	215,0
Реализованный прирост курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг	20,3	15,24	21,4
Нереализованный прирост курсовой стоимости	5,0	7,0	–
Полученные доходы в форме дивидендов и процентов	6,0	6,2	10,7
Привлечение дополнительных денежных средств или изъятие их из портфеля	–	–	-4,8 (с мая по сентябрь)

 

Доходность инвестиционного портфеля в 2006 году:

.

Доходность инвестиционного портфеля в 2007 году:

.

Доходность инвестиционного портфеля в 2008 году:

.

 

Методы оценки инвестиций

 

Одной из наиболее важных задач финансового управления инвестиционным проектом на стадии его подготовки является определение суммы чистого денежного потока. В современной практике сумма чистого денежного потока признана наиболее полным оценочным показателем эффекта, достигаемого в процессе реализации конкретного инвестиционного проекта. На использовании этого показателя построена вся методологическая база расчета эффективности отдельных инвестиционных проектов и программ.

Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации инвестиционного проекта.

    На каждом шаге расчета значение денежного потока характеризуется – притоком, оттоком и сальдо. Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

· инвестиционной;

· операционной;

· финансовой.

По результатам прогнозирования денежных потоков по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности определяется чистый денежный поток по инвестиционному проекту в целом в разрезе каждого периода проектного цикла (табл. 3).

Таблица 3

Прогноз денежных потоков по операционной деятельности

Показатели	Периоды
	1	2	3	и т.д.
1. Сальдо денежного потока по инвестиционной деятельности
2. Сальдо денежного потока по операционной деятельности
3. Сальдо денежного потока по финансовой деятельности
Сальдо денежного потока по инвестиционному проекту

 

Рассчитанная сумма чистого денежного потока по инвестиционному проекту в сопоставлении с другими обобщающими его характеристиками позволяет перейти к всесторонней оценке его эффективности.

Наиболее часто применяются пять основных методов оценки инвестиций, которые можно объединить в две группы:

 

1) Методы, основанные на применении концепции дисконтирования:

· метод определения чистой текущей стоимости дохода;

· метод расчета рентабельности инвестиций;

· метод расчета внутренней нормы прибыли.

2) Методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

· метод расчета периода окупаемости инвестиций;

· метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.