Материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления пользователям Интернета и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав.
© 2018 - 2024
4.1 Типы портфелей ценных бумаг
4.2 Риски, характерные для портфельных инвестиций и способы их минимизации
4.1 Портфельная стратегия корпорации-инвестора предполагает включение в фондовый портфель большого количества видов (типов) ценных бумаг различных эмитентов. Данная стратегия в целом определяется общими направлениями развития фондового рынка. В условиях активизации финансовых сделок на вторичном (биржевом) рынке формирование портфелей ценных бумаг представляет интерес для многих инвесторов, заинтересованных выгодно разместить свободные денежные средства.
Фондовый (инвестиционный) портфель — это совокупность финансовых инструментов, принадлежащих инвестору на праве собственности, с различными сроками погашения, неодинаковой ликвидностью, доходностью и уровнем финансового риска. При оптимальном сочетании составляющих портфель элементов (ценных бумаг) его владелец может получить ожидаемый доход при минимальном уровне риска.
Фондовый портфель образуют на основе диверсификации вложений капитала. Это означает, что чем больше видов (типов) ценных бумаг включено в портфель, тем более весомый доход в общем объеме приносит рост курсовой стоимости одного из них.
Классификация портфелей в зависимости от целевого характера:
- с односторонним целевым характером;
- с сбалансированным характером (если в портфеле находятся финансовые инструменты, приобретенные для решения различных задач, и его содержимое сбалансировано в отношении целей, которых придерживается инвестор;
- с бессистемным характером ( если приобретение ценных бумаг на фондовом рынке России осуществляют хаотично, без ясно выраженной цели). В данном случае риски портфеля особенно велики.
Портфель может содержать ценные бумаги одного вида, а также изменять свой состав и структуру путем замещения (ротации) одних финансовых инструментов другими. С учетом характерных особенностей ценных бумаг инвестор формирует свой фондовый портфель, соблюдая баланс между существующим риском и доходностью за каждый период.
Тип портфеля — это обобщенная характеристика с позиций задач его формирования или видов ценных бумаг, входящих в портфель. На практике часто применяют следующую классификацию: портфели роста; дохода; рискованного капитала; сбалансированные; стабильного капитала и дохода; краткосрочных и долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом; региональные и отраслевые.
Портфель роста ориентирован на акции, быстро растущие на рынке по курсовой стоимости. Цель подобного портфеля — увеличение капитала инвестора. Поэтому владельцу портфеля дивиденды в текущем периоде выплачиваются в небольшом объеме. В данный портфель могут входить акции молодых, быстро растущих компаний. Инвестиции в такой портфель являются достаточно рискованными, но могут принести высокий доход в будущем.
Портфель дохода ориентирован на получение высоких текущих доходов в форме дивидендных и процентных выплат. В данный портфель включают акции, приносящие высокий текущий доход, но имеющие умеренный рост курсовой стоимости, а также облигации, для которых характерны весомые текущие выплаты процентов. Особенность портфеля этого типа — ориентация на получение высокого текущего дохода при минимальном уровне риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами такого портфельного инвестирования являются корпоративные ценные бумаги самых надежных акционерных компаний, работающих в топливно-энергетическом и металлургическом комплексах, в сфере связи и других приоритетных отраслях хозяйства.
Портфель рискового капитала состоит из ценных бумаг компаний, которые внедряют новые технологии и продукты, требующие больших единовременных затрат на научно-исследовательские разработки, но предлагают высокий доход в ближайшей перспективе.
Сбалансированный портфель включает ценные бумаги с различными сроками обращения. Цель такого портфеля — обеспечить регулярные поступления денежных средств по различным финансовым инструментам с допустимым уровнем риска. Данный портфель обычно состоит из ценных бумаг с быстро растущей курсовой стоимостью и высокодоходных финансовых инструментов. Инвестор определяет соотношение между ними самостоятельно, исходя из своего отношения к риску. В состав такого портфеля включают, как правило, обыкновенные и привилегированные акции, корпоративные и государственные облигации. В зависимости от деловой ситуации на фондовом рынке в те или иные финансовые инструменты вкладывают значительную часть своих денежных средств умеренные инвесторы.
Портфель роста и дохода формируют для того, чтобы избежать возможных потерь на фондовом рынке — как от падения курсовой стоимости ценных бумаг, так и от низких дивидендных и процентных выплат по ним. Одна часть финансовых инструментов дает рост курсовой стоимости финансовых активов, а другая часть — весомый доход. Потеря одной части может быть компенсирована увеличением другой.
Портфель краткосрочных ценных бумаг формируют исключительно из высоколиквидных их видов, которые могут быть быстро реализованы. В России подобные ценные бумаги практически отсутствуют. В США к ним относят казначейские векселя федерального правительства.
Портфель долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом ориентирован на долгосрочные облигации со сроком обращения свыше 5 лет. В него могут включаться акции других акционерных компаний. Формирование специализированного портфеля означает вложение средств в специальные финансовые инструменты срочного рынка (опционы и фьючерсы).
Региональные и отраслевые портфели включают ценные бумаги, выпускаемые отдельными субъектами и местными органами власти (облигации субфедеральных и муниципальных займов), а также частными компаниями, либо ценные бумаги корпораций, участвующих в данной отрасли экономики и обеспечивающих высокую доходность по ним.
Следует подчеркнуть, что инвесторы в РФ чаще всего используют первые два типа портфеля, так как они менее рискованны при выборе инвестиционной стратегии.
По соотношению дохода и риска выделяют следующие виды портфелей:
1. Портфель агрессивного инвестора. Его задача — получение значительного дохода при высоком уровне риска (выбирают ценные бумаги, курс которых существенно изменяется в результате краткосрочных вложений для получения высокого дивидендного или процентного дохода). Данный портфель в целом высокодоходный, но очень рискованный.
2. Портфель умеренного инвестора. Позволяет при заданном уровне риска получить приемлемый доход. Такой портфель предусматривает длительное вложение капитала и его рост. В портфеле преобладают эмиссионные ценные бумаги крупных и средних, но надежных эмитентов с продолжительной рыночной историей.
3. Портфель консервативного инвестора. Он предусматривает минимальные риски при использовании надежных ценных бумаг, но с медленным ростом курсовой стоимости. Гарантии получения дохода сомнения не вызывают, но сроки его получения различны. В таком портфеле преобладают государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных и надежных эмитентов.
4. Портфель неэффективного инвестора. Подобный портфель не имеет четко определенных целей и обладает низким уровнем риска и дохода. В портфеле преобладают произвольно подобранные финансовые инструменты. Наиболее предпочтительным из них является портфель, обеспечивающий оптимальное соотношение между риском и доходом, что отвечает конкретным интересам его владельца (портфельного инвестора).
Портфельные инвестиции непосредственно связаны с формированием фондового портфеля, который должен удовлетворять требования инвесторов в части доходности, ликвидности и безопасности входящих в него ценных бумаг. Чтобы добиться реализации данного условия на практике целесообразно соблюдать ряд базовых принципов:
1. Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии. Он определяет соответствие между целями стратегии акционерной компании на финансовом рынке и ее инвестиционным портфелем. Необходимость такой увязки вызывается преемственностью краткосрочного и долгосрочного прогнозирования инвестиционной деятельности. При этом задачи краткосрочного планирования состава и структуры портфеля подчиняют долгосрочным стратегическим целям.
2. Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам, т. е. денежным средствам, которые можно вложить в фондовый портфель. Данный принцип предполагает сохранение финансовой устойчивости и платежеспособности корпорации. Реализация данного принципа на практике определяет ограниченность включаемых в портфель финансовых инструментов рамками возможного их финансирования.
3. Принцип оптимизации соотношения доходности и риска определяет пропорции между данными параметрами исходя из приоритетных целей инвестора. Реализация этого принципа достигается путем диверсификации объектов инвестирования.
4. Принцип оптимизации доходности и ликвидности выражает необходимые соотношения между данными параметрами. Данный принцип должен учитывать обеспечение финансового равновесия и платежеспособности акционерного общества в краткосрочном периоде.
5. Принцип обеспечения управляемости фондовым портфелем. Он определяет ограниченность отбираемых в портфель финансовых инструментов возможностями имеющихся у инвестора денежных ресурсов. При их недостаточной эффективности целесообразно реинвестировать вложенные денежные средства в более доходные виды финансовых активов.
Формирование фондового портфеля акционерного общества с учетом указанных принципов осуществляют в следующей логической последовательности:
А) конкретизация целей инвестиционной стратегии с учетом конъюнктуры фондового рынка и финансовых возможностей инвестора;
Б) определение текущих (локальных) целей;
В) оптимизация пропорций портфеля по основным видам входящих в него финансовых инструментов;
Г) планирование вариантов портфеля путем отбора наиболее эффективных финансовых активов и выбор наиболее приемлемого из них;
Д) диверсификация выбранного (окончательного) варианта портфеля;
Е) оценка доходности, ликвидности и риска портфеля;
Ж) выбор схемы дальнейшего управления портфелем, включая его мониторинг.
Разработаны минимальные стандарты, показывающие порог безопасности и, следовательно, способность акционерных компаний выполнять финансовые обязательства перед инвесторами и кредиторами.
Стандартными показателями являются:
- обеспечение процентных платежей за счет полученной прибыли (процентное покрытие);
- способность корпорации погасить свои долговые обязательства;
- отношение долга к акционерному капиталу и чистым активам;
- обеспечение долга активами;
- объективная оценка платежеспособности.
Определив инвестиционные качества ценных бумаг, инвестор обязан оценить такие факторы, как: соотношение между рыночной ценой и доходностью; пригодность финансового инструмента для достижения целей портфеля; выгода от конвертируемости корпоративных облигаций в обыкновенные акции; налоговый аспект предстоящей покупки; возможные изменения ставки ссудного процента; темпы инфляции в стране и др.
После приобретения финансовых инструментов целесообразно осуществлять мониторинг своего фондового портфеля и изучение рейтинга компаний-эмитентов, прибегая к услугам специальных рейтинговых агентств.
Концептуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг акционерного общества.
В условиях становления отечественного фондового рынка важно определить концепцию управления портфелем ценных бумаг акционерного общества. Общество может привлекать денежные средства за счет:
А) эмиссии собственных ценных бумаг (пассивные операции) с целью увеличения акционерного капитала,
Б) вкладывать привлеченные средства в высокодоходные активы (активные операции) с целью получения дополнительной прибыли. Если вложения в ценные бумаги и привлеченные с их помощью денежные средства составляют множество позиций и включают ряд партнеров акционерного общества (корпорации), то возникает проблема объединения финансовых инструментов в единое целое — фондовый портфель (аналоги: портфель ценных бумаг, портфель финансовых активов, инвестиционный портфель и т. д.).
Он представляет собой набор фондовых инструментов, выбираемый в расчете на достижение одной или нескольких целей (общей цели) владельца портфеля. Эффективный портфель (англ.- efficient portfolio) — это такой портфель, который обеспечивает инвестору максимально возможный уровень доходности при заданном уровне риска или минимальный риск при требуемой норме доходности.
Портфель ценных бумаг конкретного инвестора на финансовом рынке представляет собой своеобразный продукт. Его продажа целиком или долями удовлетворяет потребности владельца в денежных средствах. Управление портфелем — это формирование оптимального набора финансовых инструментов, их анализ и оценка, а также изменение состава и структуры портфеля в соответствии с фактической динамикой тех или иных финансовых активов. Например, если доходность, риск или стоимость вложений не соответствуют целям или ожиданиям инвестора, портфель должен быть переформирован, что означает продажу одних финансовых инструментов и приобретение на вырученные средства других. В портфель могут входить ценные бумаги одного (обыкновенные акции) или нескольких типов (привилегированные акции, государственные и корпоративные облигации, депозитные сертификаты, векселя, залоговые свидетельства, страховой полис и др.).
При портфельных инвестициях не ставят задачу прямого и непосредственного управления объектом вложения денежных средств.
Цель портфельных инвестиций (в отличие от реальных):
- получение дополнительного дохода от формируемых ими денежных потоков (в форме дивидендов и процентов),
- получение дохода от роста курсовой стоимости включенных в портфель эмиссионных ценных бумаг.
В процессе портфельного инвестирования владелец портфеля может достичь желаемой цели за счет диверсификации рисков. Реальные инвестиции (капиталовложения), наоборот, связаны с концентрацией инвестиционных рисков на одном или нескольких объектах. Портфель должен быть доходным, ликвидным и безопасным.
Под безопасностью портфельных инвестиций понимают способы страхования от возможных рисков и стабильность получения дохода. Безопасности достигают, как правило, в ущерб доходности и росту вложений. Под ликвидностью подразумевают способность финансового инструмента быстро трансформироваться в денежные средства для приобретения товаров и услуг.
Цель формирования и управления портфелем сводится к поиску такого распределения инвестируемого капитала между финансовыми активами, чтобы по истечении срока жизни портфеля его возможная доходность была максимальной. Следовательно, портфельные инвестиции позволяют улучшить условия инвестирования на рынке капитала, придав совокупности финансовых инструментов такие качества, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Только в процессе формирования и управления портфелем достигается новое инвестиционное качество ценных бумаг с необходимыми инвестору параметрами. Ключевая цель инвестора — обеспечить оптимальное соотношение между риском и доходом на протяжении всего срока владения портфелем.
Процедура управления фондовым портфелем предполагает:
- фундаментальный и технический анализ фондового рынка;
- отбор ценных бумаг, включаемых в инвестиционный портфель;
- финансовый анализ его состава и структуры по общепринятым критериям;
- регулирование содержания фондового портфеля для достижения поставленных перед ним целей при сохранении минимальных затрат по его созданию;
- реинвестирование высвобождающихся денежных средств от продажи неэффективных финансовых инструментов.
Цели портфельного инвестирования можно сформулировать следующим образом:
- получение оптимального дохода (в форме дивиденда, процента, дисконта);
- сохранение акционерного капитала;
- обеспечение прироста капитала на основе увеличения курсовой стоимости ценных бумаг (акций).
Требования к формированию и управлению портфелем ценных бумаг :
1) выбор оптимального типа портфеля из двух возможных вариантов:
а) портфель, ориентированный на первоочередное получение дохода за счет выплаты дивидендов и процентов;
б) портфель, ориентированный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него финансовых инструментов (акций).
2) установление наиболее выгодного сочетания риска и дохода. Уровень риска может быть измерен с помощью бета - коэффициента, дисперсии, среднего квадратического отклонения, коэффициента вариации и другими статистическими методами. Учитывается общее правило фондового рынка: чем выше потенциальный риск ценной бумаги, тем весомее доход, который она должна приносить владельцу, и наоборот.
3) ликвидность портфеля рассматривают с двух позиций:
- как способность быстрой трансформации всего портфеля или его части в денежные средства (с минимальными затратами на реализацию ценных бумаг);
- как способность акционерной компании (корпорации) своевременно погашать свои обязательства перед кредиторами, которые участвовали в формировании портфеля (например, перед владельцами облигаций).
4) определение первоначального состава портфеля и его возможного изменения с учетом деловой ситуации, сложившейся на рынке ценных бумаг (спроса и предложения на финансовые инструменты, уровня цен на них и конкуренции).
С учетом структуры фондового портфеля инвестор может быть агрессивным или консервативным. Умеренный инвестор занимает промежуточное положение. Агрессивный инвестор стремится получить от своих вложений максимальный доход, поэтому приобретает акции промышленных акционерных компаний. Консервативный инвестор приобретает главным образом государственные облигации и краткосрочные ценные бумаги, имеющие небольшую степень риска, но приносящие невысокий доход
В процессе инвестиционной деятельности могут изменяться цели вкладчика, что приводит к необходимости корректировки состава и структуры портфеля. Обновление портфеля заключается в пересмотре соотношения между доходностью и риском входящих в него финансовых активов. При решении вопроса о реструктуризации инвестиционного портфеля одновременно рассматривают возможность реинвестирования высвобождаемого капитала. В случае приобретения ценных бумаг одного эмитента инвестору целесообразно исходить из принципа финансового левериджа, который выражает соотношение между корпоративными облигациями, с одной стороны, и привилегированными и обыкновенными акциями — с другой. Финансовый леверидж (рычаг) определяют по формуле:
ФЛ = [К0 / (Па + Оа)] х 100,
где ФЛ — финансовый леверидж, %;
К0 — сумма эмиссии корпоративных облигаций;
Па — сумма выпуска привилегированных акций;
Оа — сумма эмиссии обыкновенных акций.
Финансовый леверидж служит измерителем финансовой стабильности акционерной компании, что отражается на уровне доходности ее собственного капитала через величину чистой прибыли. Высокий уровень данного показателя (свыше 59%) опасен для акционерного общества, так как приводит к его финансовой нестабильности. Это связано с тем, что проценты по облигационным займам выплачивают из прибыли до налогообложения (их показывают в составе прочих расходов), а дивиденды по акциям из чистой прибыли — после налогообложения. Чрезмерная выплата процентов по облигационным займам понижает не только налогооблагаемую, но и чистую прибыль акционерного общества-эмитента. Не случайно Федеральным законом «Об акционерных обществах» введено ограничение на выпуск облигаций:
- выпуск возможен после полной оплаты уставного капитала,
- номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не может превышать размер уставного капитала и (или) величину обеспечения, предоставленного третьими лицами для цели их выпуска,
- при отсутствии обеспечения, предоставленного третьими лицами, выпуск облигаций допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения годовой бухгалтерской отчетности за два завершенных финансовых года.
При управлении портфелем корпоративных облигаций инвестор преследует две основные цели:
А) поддержание необходимой ликвидности,
Б) получение процентного дохода.
Предполагается, что весь портфель облигаций достаточно надежен, поэтому управление им состоит в поддержании оптимального соотношения между «короткими» (обеспечивающими ликвидность) и «длинными» (предлагающими весомый доход) облигациями.
Для минимизации процентных рисков банки-инвесторы образуют иммунизированные портфели, дюрация которых соответствует дюрации определенной группы их пассивов. Дюрация (англ. duration — продолжительность) — это средневзвешенный срок до погашения финансового инструмента. Математически она представляет собой сумму отрезков времени, по истечении которых осуществляют непогашенные платежи по финансовому активу. Весовыми единицами являются доли приведенной к текущему моменту времени стоимости соответствующих платежей в общей приведенной стоимости данного актива.
Ключевые параметры управления фондовым портфелем с позиции выбора краткосрочных и долгосрочных ценных бумаг с различными сроками погашения:
1) кривая доходности
2) дюрация.
Основной методом снижения риска потерь инвестора - диверсификация портфеля, т. е. приобретение различных видов (типов) ценных бумаг для включения их в инвестиционный портфель. Минимизации финансового риска достигают за счет того, что фондовый портфель формируют из ценных бумаг широкого круга эмитентов разных отраслей национального хозяйства.
4.2 Основу для принятия инвестиционных решений составляет соизмерение возможных потерь с предполагаемой выгодой (доходом) от инвестиций. Инвестор вкладывает свободные денежные средства в финансовые инструменты с целью получения определенного дохода в абсолютном выражении.
Доходность — относительный показатель, измеряемый отношением полученного дохода (в форме дивидендов и процентов) к вложенному в финансовые активы капиталу. Инвестора интересует также будущий доход и оценка риска вложений в ценные бумаги. Риск оценивают интуитивно, допуская вероятность отклонения величины дохода от ожидаемого значения. Практика работы на фондовом рынке выработала следующее условие: чем выше предполагаемый доход, тем больше риск, связанный с приобретением тех или иных финансовых инструментов.
По уровню финансовых потерь выделяют три вида риска:
1. Допустимый финансовый риск, денежные потери при котором не превышают расчетной величины прибыли от владения инвестиционным портфелем.
2. Критический финансовый риск, потери при котором не превышают расчетной величины дохода по инвестиционному портфелю.
3. Катастрофический финансовый риск, потери при котором характеризуются полной или частичной утратой капитала (как собственного, так и заемного), что неизбежно приводит к банкротству инвестора
По совокупности изучаемых ценных бумаг риски классифицируют на:
1) индивидуальный финансовый риск, присущий отдельным видам финансовых инструментов;
2) портфельный риск, характерный для совокупности ценных бумаг, объединенных в инвестиционный портфель.
На конечный финансовый результат от инвестиционной деятельности влияет множество случайных факторов макро- и микроэкономического характера. Поэтому при осуществлении портфельных инвестиций следует в первую очередь снижать риски, зависящие от инвестора. Они могут быть связаны с недостаточной квалификацией финансовых менеджеров, их склонностью выбирать излишне рисковые портфельные стратегии, неэффективной структурой капитала и другими субъективными причинами.
Финансовую сделку считают рискованной, если ее эффективность (доходность) не полностью известна инвестору в момент ее заключения. Неопределенность эффективности и, следовательно, рискованность — свойство любой сделки по купле-продаже ценных бумаг.
Для измерения последствий действий инвестора в условиях неопределенности используют коэффициент финансового риска (КФР):
КФР = У/ФИ,
где У — максимально допустимая сумма убытка; ФИ — сумма финансовых инвестиций, направляемых на формирование портфеля ценных бумаг.
Данный коэффициент выражает уровень риска, ведущего к банкротству инвестора. Риск приемлем, если коэффициент финансового риска не превышает 0,2 (или 20%). Риск внушает опасения, если данный коэффициент > 0,2, но < 0,6. При значении коэффициента более 0,6 имеются опасения ожидать банкротства инвестора.
Каждый финансовый инструмент, входящий в портфель, имеет неодинаковый уровень риска, поэтому для его измерения используют специальные статистические приемы (дисперсию, среднее квадратическое отклонение, коэффициент вариации и др.) .Риск фондового портфеля инвестора включает в себя многие виды локальных рисков. . Систематический риск обусловлен макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовом рынке (страновой - экономический, политический; риск законодательных изменений; валютный риск; инфляционный) . Он не связан с конкретными ценными бумагами, является недиверсифицируемым и непонижаемым. Это общий риск совокупности вложений в финансовые инструменты. Анализ систематического риска сводится к вопросу, стоит ли вообще иметь дело с портфельными инвестициями, не выгоднее ли вложить свободные денежные средства инвестора в реальные активы.
К несистематическим рискам относят риск ликвидности, процентный риск, риск недобросовестного проведения операций на фондовом рынке.
Несистематический риск считают диверсифицируемым. Он объединяет (агрегирует) все виды рисков, связанных с конкретными ценными бумагами и эмитентами. Данный риск может быть понижен за счет подбора и включения в портфель менее рискованных финансовых инструментов со среднерыночным уровнем доходности.
Участники фондового рынка в России несут риски:
- как эмитенты ценных бумаг (процентный, временной, риск ликвидности, риск законодательных изменений, капитальный риск, риск неисполнения обязательств эмитента перед владельцем его ценных бумаг и др) ;
- как инвесторы ( селективный, кредитный, информационный, отраслевой, операционный, риск ликвидности и пр);
- по операциям с ценными бумагами по поручению клиентов в качестве андеррайтеров, если они выступают в роли дилера на данном рынке.
Способы минимизирования влияния финансового риска:
- диверсификация инвестиционного портфеля;
- сбор и обработка представительной информации о предмете сделки с ценными бумагами;
- самострахование (создание финансовых резервов для возмещения возможных убытков);
- страхование операций с ценными бумагами;
- хеджирование — страхование от неблагоприятного изменения цен путем заключения контрактов, предусматривающих поставку ценных бумаг в будущем по фиксированным ценам (опционных и фьючерсных контрактов);
- операции СВОП — финансовые сделки по обмену между двумя субъектами рынка финансовыми активами или обязательствами с целью улучшения структуры фондового портфеля, снижения риска и затрат по его формированию;
- избежание риска — отказ от особо рисковых финансовых сделок;
- лимитирование концентрации риска и др.
Дата: 2018-11-18, просмотров: 245.