Материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления пользователям Интернета и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав.
© 2018 - 2024
Ефективність проекту характеризується системою показників, які показують співвідношення між вигодами та витратами проекту з точки зору основних його учасників (в першу чергу замовника та інвесторів). Систему показників, що використовуються для обґрунтування оптимальних інвестиційних рішень можна розділити на дві основні групи:
> дисконтовані показники;
> показники, що не враховують фактор часу.
До дисконтованих відносяться показники, що враховують зміну вартості грошей у часі:
> дисконтований грошовий потік (сучасна вартість грошового потоку) (Ргesent Value) - РV;
> чиста теперішня вартість (Net Ргesent Value) - NРV;
> індекс рентабельності інвестицій (Ргofitability Index) - РІ;
> внутрішня норма прибутковості (рентабельності) (Internal Rate of Return) - ІRR;
> дисконтований термін окупності (Discounted Payback Period) – DPP;
> дисконтований коефіцієнт ефективності інвестицій (Accounting Rate of Return) - АRR d.
До показників, що не враховують зміну вартості грошей у часі відносять:
> коефіцієнт ефективності інвестицій (Accounting Rate of Return) - АRR;
> термін окупності (Payback Period) - РР;
> максимум проектного прибутку-АСВР.
Зупинимось детальніше на змісті основних з цих показників.
Сума інвестицій (затрат) що здійснені за певний період t It - це вартість початкових грошових вкладень у проект, без яких він не може здійснюватись. Ці витрати мають довгостроковий характер. Якщо розглядати проект створення або реконструкції певного підприємства, то це витрати на розробку ТЕО; проекту; робочої документації; нове будівництво або реконструкцію підприємства; закупівлю технологічного обладнання та інші витрати.
Чистий грошовий потік СF - не дисконтований дохід від здійснення проекту, який включає чистий прибуток після сплачування всіх платежів та зборів до бюджетів різних рівнів та амортизаційні відрахування, який формується в результаті надходження виручки від реалізації продукції.
Чистий грошовий потік розраховується за формулами:
CF = B – S – БВ – A (3.1)
CF = B – C (3.2)
Де B - виручка від реалізації продукції (послуг), що буде створюватись в результаті здійснення проекту; S - повна собівартість продукції (робіт, послуг); БВ - податкові платежі та збори в бюджети різних рівнів; А - річні амортизаційні відрахування; С - сукупні експлуатаційні витрати на проект.
Дисконтований грошовий потік (сучасна вартість грошового потоку, РV) розраховують для постійної норми дисконту за формулою:
PV = Σ CFt / (1 + r) t (3.3)
де CFt - грошовий потік за період t; r - проектна дисконтна ставка (прийнятна для інвестора норма прибутку на капітал або річна банківська процентна ставка).
При проведенні фінансового аналізу ставка дисконту, звичайно, є ціною капіталу для фірми. В економічному аналізі ставка дисконт}1 являє собою закладену вартість капіталу, тобто прибуток, який міг би бути одержаний при інвестуванні найприбутковіших альтернативних проектів.
Чиста теперішня вартість проекту (NPV). Це найвідоміший і найуживаніший критерій. У літературі зустрічаються й інші його назви: чиста приведена вартість, чиста приведена цінність, чистий приведений прибуток. NPV являє собою дисконтовану цінність проекту (поточну вартість доходів або вигод від здійснених інвестицій).
Чисту теперішню вартість проекту визначають як суму потокових ефектів (тобто перевищення результатів над витратами) за весь розрахунковий період існування проекту, приведених до початкового періоду, за формулою:
NPV = Σ CFt – It / (1 + r) t (3.4)
де CFt - чистий грошовий потік в рік t, It - інвестиційні витрати на проект у рік t; г - ставка дисконту; n - тривалість існування проекту.
Для визначення NPV можна застосовувати модифіковану методику. Використання модифікованого показника NPV базується на порівнянні дисконтованих інвестицій із загальними дисконтованими грошовими надходженнями PV. У цьому разі NPV розраховують для постійної норми дисконту за формулою
NPV = Σ CFt / (1 + r) t - Σ It / (1 + r) t (3.5)
Значення NPV, розраховані за формулами (3.4) та (3.5) дещо відрізняються.
Індекс рентабельності (прибутковості) інвестицій (РІ) є відношенням суми приведених ефектів до розміру капіталовкладень, тобто
РІ = Σ CFt / (1 + r) t: Σ It / (1 + r) t (3.6)
Основне правило використання індексу рентабельності в проектному аналізі можна сформулювати так: проект можна приймати до реалізації, якщо РІ > 1. При порівнянні незалежних проектів з приблизно однаковими значеннями NPV перевагу потрібно надавати капіталовкладенням з більшим індексом рентабельності. Проте в ході порівняльної оцінки взаємовиключних проектів в ситуації, коли фірма не обмежена в фінансових ресурсах при реалізації проекту або програми, індекс рентабельності може вступити в протиріччя з NPV. В такому випадку для обґрунтування оптимальних інвестиційних рішень рекомендовано надавати перевагу показнику NPV.
Індекс рентабельності інвестиції (прибутковості) тісно пов'язаний NPV: якщо значення NPV додатне, то РІ >1 і навпаки.
Індекс РІ є відносним показником, його недоліком є те що він не має властивості адитивності при порівнянні взаємовиключних проектів з різними об'ємами інвестиційних затрат і може вступати в протиріччя з показником NPV. В той же час індекс рентабельності як один з найважливіших критеріїв ефективності з успіхом може бути використаний для обґрунтування оптимальних варіантів капіталовкладень в умовах обмеженого бюджету.
Внутрішня норма прибутковості (рентабельності) (ІRR) є нормою дисконту r при якій значення NPV стає рівним нулю (тобто коли сума дисконтованих ефектів дорівнює сумі дисконтованих капіталовкладень). Виходячи з наведеного вище визначення величину ІRR можна визначити, користуючись формулою:
NPV = Σ CFt – It / (1 + ІRR) t =0 (3.7)
Існують такі основні методи визначення ІRR:
1. Метод послідовних наближень, при якому визначають NPV різних значень норми дисконту r до того моменту поки значення NPV не стане рівним нулю (такі розрахунки є досить трудомісткими і їх найкраще виконувати з використанням електронних таблиць Ехсеl).
2. З використанням фінансового калькулятора.
3. Методами лінійної інтер - та екстраполяції за допомогою спрощеної формули:
ІRR = А + a*(B - a) / (b - a) (3.8)
де А - величина ставки дисконту, при якій NPV має додатне значення;
В - величина ставки дисконту, при якій NPV має від'ємне значення;
а - величина позитивної NPV, при величині ставки дисконту А;
b - величина NPV. при величині ставки дисконту В. Даний метод дає можливість визначити показник ІRR наближено.
4. Графічним методом, при якому по осі абсцис відкладаються значення ставки дисконту, а по осі ординат - значення NPV. В подальшому задаються кількома значеннями ставки дисконту і для розраховують значення NPV то відповідають цим значенням ставки дисконту, проводять лінію, що з'єднує ці точки. Ставка дисконту, при якій NPV = 0, якраз і буде відповідати ІRR даного проекту. Даний метод дає можливість визначити показник ІRR наближено.
Для обгрунтування рішень, що пов'язані з використанням залученого капіталу, найбільш відповідним є таке визначення внутрішньої норми рентабельності: ІRR визначає максимально допустиму процентну ставку, при якій ще можливо без будь-яких, втрат для власників компанії - замовника залучати інвестиції в проект.
При використанні показника внутрішньої норми рентабельності ІRR необхідно дотримуватись такого основного правила. при прийнятті інвестиційних рішень: якщо внутрішня норма рентабельності перевищує ціну капіталу, фірма може приймати проект, в протилежному випадку проект повинен бути відхилений.
Термін окупності (РР) - це мінімальний часовий інтервал (від початку здійснення проекту), за межами якого інтегральний дохід від проекту стає позитивним і залишається таким в подальшому. Тобто, це період часу, починаючи з якого початкові інвестиції та інші пов'язані з проектом виграти покриваються результатами його здійснення.
В випадку, якщо прибуток розподілений за роками нерівномірно. то РР розраховують безпосередньо як період, протягом якого інвестицію буде погашено за рахунок кумулятивного прибутку, тобто
Σ CFt ≥ Σ It (3.9)
Точніше (з точністю до 0,1 або до 0,01) термін окупності можна визначити використовуючи формулу:
РР = (t0 - 1) + Σ I t – Σ CF(tо - 1) / CFtо 1 (3.10)
де CFtо - не дисконтований грошовий потік за t-й рік: Σ I t - сума інвестицій у проект; t0 - номер першого року, у якому досягається умова Σ CFto ≥ Σ It.
При використанні показника терміну окупності РР в інвестиційному аналізі необхідно дотримуватись таких основних правил при прийнятті інвестиційних рішень: проекти зі строком окупності, який менше, ніж нормативний (або встановленім інвесторами) приймаються, а з більшим строком окупності - відхиляються; із кількох взаємовиключиих проектів слід надавати перевагу проекту, що має менший термін окупності.
Окремі фахівці рекомендують у процесі розрахунку РР враховувати чинник часу. У цьому разі грошові потоки дисконтують і замість терміну окупності РР розраховують дисконтований термін окупності DРР - мінімальний часовий інтервал, за межами якого
Σ CFt / (1 + r) t ≥ Σ It / (1 + r) t (3.11)
Розглянемо наведений аналіз альтернативних проектів, на основі якого визначемо кращий варіант з альтернативних проектів (необхідні для розрахунків вихідні дані наведені в табл.3.1).
Послідовність розрахунку (вар.33):
1. Визначаємо грошовий потік для кожного з проектів за кожний рік за формулою (3.2):
СFА2 = 240-65=175 тис. грн.
СFА3 = 330-75=255 тис. грн.
СFА4 = 378-70=308 тис. грн.
СFВ2 =250-60=190 тис. грн.
СFВ3 = 347-75=272 тис. грн.
СFВ4 = 400-90=310 тис. грн.
2. Розраховуємо значення коефіцієнта дисконтування при ставці дисконту 18%:
αi = 1/(1+r) t;
αi = 1 / (1+ 0,18) 1 = 0,847;
αi = 1 / (1+ 0,18) 2 = 0,718;
αi = 1 / (1+ 0,18) 3 = 0,609;
αi = 1 / (1+ 0,18) 4 = 0,516;
3. Розраховуємо дисконтовані грошові потоки за кожний рік для кожного з проектів, а також грошовий потік з початку існування проекту:
PV = Σ CFt / (1 + r) t;
PVА = 175*0,718 + 255*0,609 + 308*0,516 =439,7;
PVВ = 190*0,718 + 272*0,609 + 310*0,516 = 461,9;
Розраховуємо дисконтовані інвестиції за кожний рік для кожного з проектів, а також з початку існування проекту:
Σ It /(1 + r) t =330*0,847 + 170*0,718=401,8 - проект А;
Σ It /(1 + r) t =380*0,847 + 170*0,718=444,1 - проект В;
4. Розраховуємо чисту теперішню вартість (NРV) за кожний рік для кожного з проектів, а також, з початку існування проекту наростаючим підсумком за формулою (3,4):
NPV = Σ CFt – It / (1 + r) t
Проект А
NPV = - 330*0,847+(175-170) *0,718+255*0,609+308*0,516 =37,9 тис. грн.;
Проект В
NPV = - 380*0,847 + (190-170) *0,718 +272*0,609 + 310*0,516 =17,8 тис. грн.
Висновок: Так як для обох проектів значення NPV >0, можна вважати обидва проекти ефективними і розглядати питання про їх подальший аналіз. В зв'язку з тим, що значення NPV для проекту A більше, ніж для проекту B, проект A є ефективнішим за проект B.
5. Розраховуємо чисту теперішню вартість (NPV) з початку існування проекту наростаючим підсумком з використанням. модифікованої методики за формулою (3.5), при відомих для кожного з проектів дисконтованим грошовим потокам з початку здійснення проекту та дисконтованим інвестиціям з початку здійснення проекту:
NPV = Σ CFt / (1 + r) t - Σ It / (1 + r) t
ПроектА NPV = 439,7-401,8=37,9 тис. грн.;
ПроектВ NPV = 461,9-444,1=17,8 тис. грн.
Як видно з приведених розрахунків, результати визначення NPV по формулам (3,4) та (3.5) для обох проектів не відрізняються
6. Розраховуємо індекс рентабельності інвестицій (РІ) за формулою (3.6) для обох проектів:
РІ = Σ CFt / (1 + r) t: Σ It / (1 + r) t
Проект А РІ = 439,7: 401,8 =1,09;
Проект В РІ = 461,9: 444,1 = 1,04.
Висновок: Так як для обох проектів значення РІ >1, можна вважати обидва проекти ефективними. В зв'язку з тим, що значення РІ для проекту A більше, ніж для проекту B, проект A є ефективнішим за проект B.
Визначимо значення внутрішньої норми прибутковості (ІRR) для обох проектів з використанням лінійної інтер - та екстраполяції за допомогою формули (3.8):
З проведених вище розрахунків нам вже відомо, що при ставці дисконту г = 0,18 значення NPV > 0. Для визначення значення внутрішньої норми прибутковості (ІRR), спочатку задаємось таким значенням ставки дисконту, при якій би значення NPV було б від'ємним, наприклад, задаємось значенням ставки дисконту г = 0,3 і розраховуємо значення NPV за формулою(3.4) для обох проектів:
NPV = Σ CFt – It / (1 + r) t
Проект А
NPV - 330*0,769+(175-170) *0,592+255*0,455+308*0,350 =-26,9 тис. грн.;
Проект В
NPV 380*0,769 + (190-170) *0,592 +272*0,455 + 310*0,350=-48,1 тис. грн.
Виходячи з результатів наведених розрахунків при проектній дисконтній ставці r =30% обидва проекти (А і В) перестають бути ефективними. З наведених даних розрахунків можна зробити висновок, що значення внутрішньої норми прибутковості (рентабельності) ІRR знаходиться в межах від 0,3 > ІRR > 0,18.
Визначимо значення внутрішньої норми прибутковості (ІRR) ддя обох проектів, користуючись формулою (3.8):
ІRR = А + a*(B - A) / (b - a)
Проект А ІRR = 18 + 37,9*(30 – 18) / (37,9 + 26,9) =25%
Проект В ІRR = 18 + 17,8 *(30 – 18) / (17,8+48,1) = 21,2%
Висновок: В зв'язку з тим що в вихідних даних не наводиться допустиме значення ціни капіталу при залученні коштів під проекти А і В, порівняння значень внутрішньої норми прибутковості ІRR по цим двом проектам свідчить про перевагу проекту A.
Точність визначення величини внутрішньої норми прибутковості ІRR за формулою (3.8) залежить від інтервалу значень, в яких знаходиться величина ставки дисконту, при якій NPV має додатне значення та величина ставки дисконту, при якій NPV має від'ємне значення.
Визначаємо термін окупності (РР), використовуючи формулу (3.10):
РР = (t0 - 1) + Σ I t – Σ CF(tо - 1) / CFtо4
Проект А РР = (4 – 1) + (500 –408) / 308 = 3,29 року;
Проект В РР = (4 – 1) + (550 – 392) / 310 = 3,5 року.
Висновок: В зв'язку з тим що в вихідних даних не наводиться допустиме значення нормативного терміну окупності, порівняння проектів А і В в залежності від терміну окупності (РР) показує незначну перевагу проекту A над проектом B.
Загальні висновки на основі порівняння проектів А і В:
1. Аналіз ефективності альтернативних проектів А і В з використанням системи показників, що використовуються для обґрунтування інвестиційних рішень показує певну перевагу проекту A над проектом B по більшості показників і тому проект A може рекомендуватись інвесторам, як більш ефективний.
2. Якби проекти А і В не були взаємовиключними, то інвесторам можна було б рекомендувати до впровадження обидва проекти.
Накреслимо таблицю розрахунку ефективності проектів:
Табл.3.1. Розрахунок ефективності проектів, що аналізуються
| Показник | Проект А | Проект Б | ||||||
|
| 1 | 2 | 3 | 4 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| 1. Сума інвестицій, тис. грн. (It) | 330 | 170 | - | - | 380 | 170 | - | - |
| 2. Виручка від реалізації, тис. грн. (В) | - | 240 | 330 | 378 | - | 250 | 347 | 400 |
| 3. Експлуатаційні витрати, тис. грн. (С) | - | 65 | 75 | 70 | - | 60 | 75 | 90 |
| 4. Ставка дисконту,% | - | 18 | 18 | 18 | - | 18 | 18 | 18 |
| 5. Грошові потоки CFt, тис. грн | - | 175 | 255 | 308 | - | 190 | 272 | 310 |
| 6. Коеф. дисконтування | 0,847458 | 0,718184 | 0,608631 | 0,515789 | 0,847458 | 0,718184 | 0,608631 | 0,515789 |
| 7. Дисконтовані грошові потоки, тис. грн PV | - | 125,6823 | 155, 2009 | 158,863 | - | 136,455 | 165,5476 | 159,8946 |
| 8. Дисконтовані інвестиції, тис. грн | 279,661 | 122,0914 | - | - | 322,0339 | 122,0914 | - | - |
| 9. Дисконтований грошовий потік з початку існ. проекту | - | 125,6823 | 280,8831 | 439,7461 | - | 136,455 | 302,0026 | 461,8972 |
| 10. Дисконтовані інвестиції з поч. . існ. проекту | 279,661 | 401,7524 | - | - | 322,0339 | 444,1253 | - | - |
| 11. Чиста тепер. вартість проекту NPV | -279,661 | 3,590922 | 155, 2009 | 158,863 | -322,034 | 14,36369 | 165,5476 | 159,8946 |
| 12. Чиста теперішня вартість NPV з поч. Існування проекту | -279,661 | -276,07 | -120,869 | 37,99375 | -322,034 | -307,67 | -142,123 | 17,77194 |
| 13. Індекс рентабельності інвестицій PI | 1,094570074 | 1,040015601 | ||||||
| 14. Внутрішня норма прибутковості, IRR% | 25,0169731 | 21,23614007 | ||||||
| 15. Термін окупністі PP, років з поч. . існ. Проекту | 3,298701299 | 3,509677419 | ||||||
Розділ 4. Планування витрат на проект. Визначення кошторисної вартості будівництва торгового комплексу
Дата: 2019-12-22, просмотров: 259.