В паевом инвестиционном фонде, в отличие от акционерного инвестиционного, инвесторы не являются акционерами (со всеми их обязанностями и правами, в том числе на получение прибыли в форме дивиденда). Они передают свои деньги в доверительное управление и, оставаясь их собственниками, получают право участвовать в прибылях.

Паевой инвестиционный фонд представляет собой объединенные средства, которые граждане и юридические лица передают в доверительное управление управляющей компании с целью получения прибыли. Можно также сказать, что ПИФ - это возможность частному лицу получать от вложений в ценные бумаги такие же выгоды, какие получают крупные институциональные инвесторы - банки, компании, фонды.

Важно, что паевой фонд не является юридическим лицом. Образно говоря, это денежный мешок (специалисты называют его имущественным комплексом), о пополнении которого заботятся профессионалы из управляющей компании. А она - обязательно лицо юридическое, с которого при необходимости можно спросить по всей строгости закона.

То, что ПИФ создан не в форме юридического лица, стало для белорусского законодательства новшеством. Эта конструкция потребовалась для того, чтобы избежать двойного налогообложения, которое душит и чековые инвестиционные (ЧИФы), и негосударственные пенсионные фонды (НПФ).

Отменить двойное налогообложение пока не удается. Сделать это могут только законодатели. Чтобы паевые инвестиционные фонды - новый для Беларуси финансовый институт, который прекрасно зарекомендовал себя во многих странах, не оказался у нас мертворожденным, его "родители" пошли на такое ухищрение - "без образования юридического лица".

У этой конструкции проявились и другие положительные эффекты. Во-первых, отрадно, что самому ПИФу не нужен штат руководителей и служащих. Правда, они есть у управляющей компании и все равно требуют средств на свое содержание. Но поскольку одной управляющей компании разрешено управлять одновременно несколькими ПИФами, это позволяет снизить управленческие расходы.

Во-вторых, так как ПИФ - не акционерное общество (которое обязательно лицо юридическое), у него нет совета директоров, правления или дирекции, ему не требуется проводить общие собрания акционеров. Значит, не возникает трудностей, которые сейчас ставят в сложное положение любое акционерное общество со значительным числом акционеров.

Это с одной стороны, а с другой - пайщики ПИФа, не будучи акционерами, "свободны" не только от их обязанностей, но и от прав - в том числе права участвовать в управлении фондом и получать дивиденды. Не могут они рассчитывать и на проценты, в отличие от владельцев облигаций компаний. Какие права приобретают пайщики и на какой доход они могут претендовать, об этом поговорим чуть позже.

Инвестор передает свои деньги в управление, покупая инвестиционные паи, которые выпускает и продает (размещает) управляющая компания ПИФа. Что представляет собой инвестиционный пай?

Инвестиционный пай можно определить по-разному. По сути это именная ценная бумага. Как правило, инвестиционный пай существует в бездокументарной форме, т.е. не печатается на специальной бумаге с водяными знаками и степенями защиты (хотя и это возможно). Это электронный документ, который представляет собой запись в специальной компьютерной программе. То, что инвестор стал владельцем пая, подтверждает выписка из реестра. Специфика пая как ценной бумаги в том, что он не имеет номинальной стоимости и паями не торгуют ни биржи, ни брокеры, ни фондовые магазины (хотя в проекте федерального закона "Об инвестиционных фондах" предусматривается возможность вторичного обращения паев). Это дело самой управляющей компании или ее агентов. О том, как определяется цена пая, речь впереди. Здесь же только скажем, что делает это управляющая компания, но не в результате произвольных котировок (как раньше МММ), а по единым и обязательным для всех паевых фондов правилам. Причем расчеты всегда может проверить любое заинтересованные лицо. Инвестиционный пай - это доля его владельца в имуществе, составляющем ПИФ. Это имущество может увеличиваться за счет привлечения средств новых пайщиков (продажи паев) и за счет прибыли, получаемой от вложения средств фонда на рынке.  Юридически инвестиционный пай представляет собой право его владельца требовать от управляющей компании выкупить этот пай. И она обязана это сделать.Пока пай находится у владельца, реальных денег он ему не приносит. Их можно получить, только расставшись с паем, т.е. "вернув" его по цене выкупа управляющей компании. На пай не начисляются ни дивиденды, как на акции, ни проценты, как на облигации. Тем не менее доход он приносит -- в виде положительной разницы между ценой выкупа пая управляющей компанией и ценой, по которой инвестор его приобрел. Если разница окажется отрицательной, инвестор несет убытки. Причем риск потери денег в результате рыночных факторов или неудачного управления, как и в случае с акциями, он принимает на себя.

Владелец вправе покупать и продавать, дарить и передавать по наследству. Купить паи можно у управляющей компании или ее агента. Для этого достаточно заполнить заявку, где указать свои реквизиты, количество приобретаемых паев или сумму инвестиций. Сведения обо всех новых владельцах заносятся в реестр. В банке на имя каждого из них открывается счет, куда и перечисляются деньги, уплаченные за паи. Заплатив деньги, инвестор получает копию заявки и выписку из реестра. Пайщик (инвестор, которого внесли в реестр владельцев паев) может продать все свои паи или только часть. Для этого он должен подать управляющей компании или ее агенту заявку на выкуп и предъявить паспорт. Продажа паев "с рук" формально не запрещена, но бессмысленна. Все равно придется обращаться в управляющую компанию для перерегистрации права собственности в реестре владельцев паев. А посредники всегда искажают цену.

Как и другие ценные бумаги, инвестиционные паи можно передать по наследству или подарить. Необходимо только перерегистрировать право собственности на нового владельца. Если дар или наследство принимает супруг(а), то по действующему законодательству паи не облагаются налогом, и он (она) при желании может их тут же продать. Любой другой наследник продать паи сможет, только предварительно заплатив налог государству по установленной трехступенчатой шкале.

Инвестиционные банки.

Инвестиционные банки появились в США после кризиса 1929 года. Тогда американская комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) решила отделить инвестиционную деятельность банков от коммерческой, потому что крах банков во многом был вызван тем, что они направляли привлеченные средства в корпоративные ценные бумаги, которые считаются довольно рискованными вложениями. Комиссия запретила это делать коммерческим банкам, но разрешила инвестиционным, чтобы клиенты точно представляли себе, где будут зарабатывать или проигрывать свои капиталы.

И до сих пор в США передача средств инвестора в управление инвестиционному банку оформляется двусторонним соглашением, в котором четко прописаны направления вложения и постоянно повторяется, что инвестор понимает, кому он передал свои деньги и что банк будет с ними делать.

В европейских странах инвестиционную деятельность банков, связанную с ценными бумагами, не стали законодательно отделять от коммерческой. Банки там универсальные. Однако принципиальная разница круга клиентов, их запросов и соответственно наборов предоставляемых услуг вызывает у банков необходимость все же разделять эти виды деятельности, средства клиентов (коммерческих и инвестиционных) и специалистов, их обслуживающих. Инвестиционная деятельность банка порой становится настолько независимой, что ей впору иметь собственное лицо.

Привлечение средств населения в инвестиционную сферу путем продажи акций приватизируемых предприятий и инвестиционных фондов, в частности, могло бы рассматриваться не только как источник капиталовложений, но и как один из путей защиты личных сбережений граждан от инфляции. Стимулировать инвестиционную активность населения можно путем установления в инвестиционных банках более высоких по сравнению с другими банковскими учреждениями процентных ставок по личным вкладам, привлечение средств населения на жилищное строительство, предоставление гражданам, участвующим в инвестировании предприятия, первоочередного права на приобретение его продукции по заводской цене и т.п. Для притока сбережений населения на рынок капитала необходима широкая сеть посреднических финансовых организаций инвестиционных банков и фондов, страховых компаний, пенсионных фондов, строительных обществ и др. Однако важно по возможности обеспечить защиту тем, кто готов вкладывать свои деньги в фондовые ценности, установив строгий государственный контроль за предприятиями, претендующими на привлечение средств населения.

Основным фактором, влияющим на состояние внутренних возможностей финансирования капиталовложений, является финансово экономическая нестабильность. Инфляция обесценивает накопления предприятий и населения, что существенно снижает их инвестиционные возможности. Тем не менее, недостаточность внутреннего инвестиционного потенциала можно считать относительной.

Инвестиционные фонды

К числу основных поставщиков инвестиционного капитала относятся инвестиционные фонды. Это компании, продающие свои акции публике и инвестирующие выручку в самые различные ценные бумаги. Инвестиционные фонды как институциональные инвесторы являются одними из участников рынка ценных бумаг. Инвестиционные фонды являются необходимым элементом любой рыночной экономики. Основное их назначение - обеспечить коллективное инвестирование в ценные бумаги. Переводя сбережения в инвестиции, инвестиционные фонды играют ключевую роль в обеспечении предложения капитала, а значит, в развитии и расширении производства.

Начиная с конца 80-х годов практически все страны Восточной Европы приступили к масштабным экономическим реформам, одной из которых стала приватизация "общенародной" собственности. Достигнув определенных успехов в "малой" приватизации, ряд постсоциалистических стран Центральной и Восточной Европы столкнулся с необходимостью принятия нетрадиционных мер для ускорения темпов "большой" приватизации. Одним из предложений стали программы массовой приватизации для крупных госпредприятий, которые включали бы бесплатное распределение гражданам ваучеров, дающих право на приобретение акций госпредприятий. Население этих стран в массе своей мало знакомо с финансовым рынком, с ценными бумагами, поэтому признана необходимость учреждения профессиональных финансовых посредников в качестве компонента программы массовой приватизации - инвестиционных фондов. Для граждан, получивших различные эквиваленты инвестиций (ваучеры, чеки), инвестиционные фонды должны были сыграть в некотором смысле роль “зазывалы”: став привлекательными для людей, саккумулировать их средства у себя для дальнейшего вложения их в акции приватизируемых предприятий.  

Появление первых в Беларуси инвестиционных фондов связывается с реализацией программы приватизации государственной собственности. Создаваемые специализированные инвестиционные фонды призваны содействовать акционированию предприятий государственной и муниципальной собственности, созданию условий для обращения приватизационных чеков.

Наличие возможности инвестиционных фондов оказывать влияние на деятельность предприятий-эмитентов может привести к повышению эффективности их работы, обеспечению приемлемого уровня доходности и надежности инвестиций. Будучи заинтересованными в росте своих активов, а следовательно - и в экономическом росте предприятий, в чьи акции вложены средства фондов, фонды непосредственно будут заинтересованы и в развитии и расширении производства, освоении новых технологий. Смысл приватизации не в том, чтобы передать собственность из одних рук в другие, а создать эффективное управление этой собственностью. Тенденции же перемещения с помощью инвестиционных фондов средств в наиболее здоровые секторы экономики могут способствовать развитию и самих фондов.

Финансовый рынок состоит их трех взаимосвязанных и дополняющих друг друга, но отдельно функционирующих рынков :

1. Рынок находящихся в обращении наличных денег и выполняющих аналогичные функции краткосрочных платежных средств.

2. Рынок ссудного капитала, т.е. кратко- и долгосрочных банковских кредитов.

3. Рынок ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка, прежде всего специфическим характером своего товара. Ценная бумага - товар особого рода. Это одновременно и титул собственности и долговое обязательство, это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать. Это товар, который, не имея собственной стоимости, может быть продан по высокой рыночной цене. Выпуская ценные бумаги, можно получить деньги на несколько десятилетий (облигации) или вообще в бессрочное пользование (акции).

Участников рынка ценных бумаг можно разделить на следующие основные группы :

1.Главные участники рынка ценных бумаг: государство, муниципалитеты, крупнейшие национальные и международные компании.

2. Институциональные инвесторы.

3. Индивидуальные инвесторы - различные частные лица.

4. Профессионалы рынка ценных бумаг - брокеры и дилеры.

В каждой стране круг участников рынка ценных бумаг, а также условия для этого участия определяются государством. При этом государственное законодательство отражает специфику экономического и финансового состояния страны.

Инвестиционный институты в широком смысле - это организации, занимающиеся размещением капитала, в узком - те, которые осуществляют долгосрочные вложения. Центральное место на рынке занимает инвестор - физическое или юридическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Индивидуальные инвесторы взаимодействуют с институциональными. Ими, как правило, являются портфельные инвесторы - т.е. институты, покупающие ценные бумаги, а не вкладывающие деньги в хозяйство. Принято различать следующие типы институциональных инвесторов.

Страховая компания формирует из страховых взносов инвестиционный портфель. За счет диверсификации (распределения вложений среди различных видов и типов ценных бумаг и различных компаний) компания амортизирует финансовые потери своих клиентов.

Взаимные фонды - инвестиционные компании открытого типа, обладающие портфелем ценных бумаг. Компании-инвесторы покупают доли в фондах, которые затем продаются и покупаются по рыночной цене.

Трастовые департаменты управляют активами своих клиентов по договоренности. Клиенты - индивидуальные инвесторы, компании и другие. Около четверти коммерческих банков США имеют траст-департаменты.  

Пенсионные фонды создаются для реализации пенсионных программ. Они аккумулируют также деньги для пенсий (например, государственным служащим). Частные фирмы создаются компаниями и предназначены для увеличения пенсий работникам этих компаний. Пенсионные фонды инвестируют временно свободные средства в ценные бумаги. В развитых странах негосударственные пенсионные фонды являются активными участниками финансового рынка. Они, как и другие коллективные инвесторы, аккумулируют средства индивидуальных вкладчиков для последующих портфельных инвестиций. Но их место и роль на рынке ценных бумаг отличаются от роли и места, скажем, инвестиционных фондов тем, что первые осуществляют более консервативные инвестиции, поскольку их основная задача — сохранение и увеличение пенсионных сбережений населения, и, следовательно, минимизация риска для вкладчиков и участников НПФ.

Как коллективные инвесторы НПФ влияют на развитие вторичного рынка ценных бумаг. К примеру, в США средства НПФ инвестированы в основном в ценные бумаги, в России ситуация аналогичная. По своей сути НПФ на финансовом рынке имеют дело с "длинными деньгами". В развитых странах их инвестиционный горизонт составляет несколько десятков лет. Других подобных инвесторов нет. Банки и финансовые корпорации планируют долгосрочные инвестиции на существенно более короткие сроки. Работа с "длинными деньгами" предполагает долгосрочный период накопления средств, консервативную политику инвестирования активов, необходимость защиты прав и интересов участников фонда (будущих пенсионеров) и обеспечения надежности вложений в НПФ. Без этого дискредитируется сама идея негосударственного пенсионного обеспечения.

К числу инвесторов, для которых операции с ценными бумагами являются основным видом деятельности на рынке ценных бумаг, можно отнести холдинговые компании, инвестиционные компании и инвестиционные фонды.

Холдинг  представляет собой головную копанию какой-либо финан-совой группы, которая владеет контрольным пакетом акций дочерних предприятий и специализируется на управлении сегментом рынка, состоящим из этих предприятий с их дочерними и внучатыми фирмами. Холдинг осуществляет инвестирование с целью упрочить в долгосрочной перспективе положение своей финансовой группы, отказываясь порой даже от значительной прибыли.

Инвестиционные компании и инвестиционные фонды, обслуживающие рынок ценных бумаг и извлекающие их этих сервисных функций прибыль, входят в число инвестиционных институтов в качестве основных участников рынка ценных бумаг. Им принадлежит существенная доля в общем количестве операций с ценными бумагами. Хотя инвестиционные компании и инвестиционные фонды обслуживают рынок акций и облигаций, это не означает совпадения их принципов деятельности.