Материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления пользователям Интернета и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав.
© 2018 - 2024
При оценке эффективности капитальных вложений необходимо, по возможности или если целесообразно, учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов,
влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных
факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может
осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен
на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут
существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов
исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с
помощью критерия NPV.
Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Прежде всего рассмотрим логику такой корректировки на простом примере.
ПРИМЕР:
Предприниматель готов сделать инвестицию исходя из 20% годовых. Это
означает, что 1 млн руб. в начале года и 1,2 млн руб. в конце года имеют
для предпринимателя одинаковую ценность. Если допустить, что имеет место
инфляция в размере 8% в год, то для того чтобы сохранить покупательную
стоимость полученного в конце года денежного поступления 1,2 млн руб.,
необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции:
1,2 * 1,08 = 1,296 млн руб.
Таким образом, чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель должен был использовать в расчетах не 20%-ный рост капитала, а другой показатель,
отличающийся от исходного на величину индекса инфляции :
1,20 * 1,08 = 1,155.
Итак, можно написать общую формулу, связывающую обычный коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции номинальный коэффициент дисконтирования (р) и индекс инфляции (i):
1 + р = ( 1+ r)* ( 1+I).
Данную формулу можно упростить.
1+р= (1+r)*(1+I)= 1+ r+ I+ r * i.
Последним слагаемым ввиду его малости в практических расчетах
пренебрегают, поэтому окончательная формула имеет вид:
Р = r +I .
Взаимосвязь номинальной и реальной процентных ставок.
Пусть инвестору обещана реальная прибыльность его вложений в соответствии с процентной ставкой 20%. Это означает, что при инвестировании 1000 руб. через год он получит 1000 (1+0,20) = 1200 руб. Если темп инфляции составляет 21%, то инвестор корректирует эту сумму в соответствии с темпом: 1200(1+0,21) = 1452 руб. Общий расчет может быть записан следующим образом: 1000 (1+0,20) (1+0,21) = 1452 руб.
Основное влияние на показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта оказывает:
- неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня) по видам
продукции и ресурсов;
- превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.
Помимо этого, даже однородная инфляция влияет на показатели
инвестиционного проекта за счет:
ü Изменения влияния запасов и задолженностей ( увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности – менее выгодным, чем без инфляции)
ü Завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды
ü Изменение фактических условий предоставления займов и кредитов
Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в денежном, но и
в натуральном выражении. Другими словами, инфляция приводит не только к
переоценке финансовых осуществления проекта, но и к изменению самого
плана реализации проекта (планируемых величин запасов и задолженностей,
необходимых заемных средств и даже объема производства и продаж).
Поэтому переход в расчетах к твердой валюте или вообще к натуральным
показателям не отменяет необходимости учета влияния инфляции. Наряду с
расчетами в постоянных или мировых ценах необходимо производить расчет в
прогнозах ( в денежных единицах, соответствующих условиям осуществления
проекта) ценах с тем, чтобы максимально учесть это влияние.
При уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать динамику:
- уровня роста/падения отношения курсов внутренней и иностранной валют
- общего уровня цен (общая инфляция);
- цен на производимую продукцию на внутреннем и внешних рынках(инфляция
на сбыт);
- цен на используемые ресурсы и комплектующие (по группам,
характеризующихся примерно одинаковой скоростью изменения цен);
- прямых издержек (по видам);
- уровня заработной платы – по видам работников( инфляция на зарплату);
- общих и административных издержек ( инфляция на общие и
административные издержки);
- стоимости элементов основных фондов (земли, зданий и сооружений,
оборудования;
- затрат на организацию сбыта(в частности на рекламу, транспорт и др.);
- банковского процента.
При практическом расчете, возможно, будут известны не все перечисленные
виды инфляции(тем более, их прогноз). В этом случае рекомендуется
пользоваться наиболее дробными данными из доступных.
При наличии информации о ценовой политике государства (на период
осуществления проекта) расчеты эффективности могут быть выполнены в
прогнозных ценах, с использованием дифференцированных по группам
ресурсов(продукции) индексов изменения цен. Однако, во всех случаях для
оценки влияния инфляции в нынешних российских условиях приходится работать
с неполной и неточной информацией.
Для того чтобы правильно оценивать результаты проекта, а также обеспечить
сравнимость показателей проектов в различных условиях, необходимо
максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и
затрат. Для этого следует потоки затрат и результатов ( потоки реальных
денег – для расчета коммерческой эффективности производить в прогнозных
(текущих) ценах, а при вычислении интегральных показателей (интегральный
эффект, ЧДД, ВНД, ИД и др.) переходить к расчетным ценам, т.е. ценам,
очищенным от общей инфляции.
Расчетные цены приводятся к некоторому моменту времени, т.е. соответствуют
ценам в этот момент (хотя могут не совпадать с ними за счет неоднородности
инфляции). В Рекомендациях расчетные цены приводятся к моменту t=0
(моменту, предшествующему началу реализации проекта), что необходимо иметь
в виду при сравнении проектов с различными сроками их начала.
Приведение цен ресурса «j» в момент t=tн ( заданных (базисных) цен) к
ценам того же ресурса в конце t-ого шага 9 прогнозным ценам) производится
по формуле:
Цсj(t)= Цj(б)Jj(t,tн)
Цсj(t) - цена ресурса J на t-ом шаге (прогнозная или текущая цена);
Цj(б) - цена того же ресурса в ценах момента t0 (базисная цена),
Jj(t,tн) - индекс цен на ресурс j, вычисленный с применением формул.
Суммированием (по j) прогнозных цен соответствующих ресурсов на t-ом шаге
получаем:
Зсt – затраты на t-ом шаге в прогнозных (текущих) ценах, прогнозное
значение притока (Пс(t)и оттока(Ос(t) наличности.
В зарубежной практике поправка на инфляцию цены предложения делается так:
Аiнов
Цнов = Ц(б) * ( ∑ Aix + B )
Аiбаз
Ц(б) – базовая (базисная) цена товара;
Цнов – прогнозная цена предложения товара;
Аi –доля I-ого (I=1,2,…) ресурса (материалов, топлива энергии, транспортных
расходов, зарплаты и т.д.) в цене товара;
В- доля прочих (не вошедших в число Аi) в цене товара (должно выполняться
равенство ∑ Ai + B=1), инфляцию i которых можно не учитывать;
Ji (нов, баз) – индексы роста цен ресурса
Ц(б), Аi (i= 1,2…),B и Jj(нов, баз) устанавливаются в момент разработки
проекта.
Для повышения точности формулы необходимо, чтобы возможно большее
количество ресурсов(особенно с высокими ожидаемыми индексами роста цен)
попало в число Аi.
Приведение значений показателей к расчетным ценам делается для того, чтобы
при вычислении значений интегральных показателей исключить общее изменение
масштаба цен, но сохранить (происходящее, в частности, из-за инфляции)
изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления
проекта.
Технически для этого рекомендуется ввести дефилирующий множитель JG (tн,t),
соответствующий уровню общей инфляции.
Если Ас(t)- значение любого показателя в конце t-ого шага, вычисленного в
прогнозных ценах , то значение этого показателя в расчетных ценах
обозначается А (t) и вычисляется по формуле:
A^(t) = Fc(t)*JG (tн,t)
JG(tн,t)- индекс изменения общего уровня цен.
Раздел 2 Инфляционный риск
Инфляционный риск возникает в связи с неопределенностью величины денежных потоков из-за воздействия инфляции, измеренное величиной покупательной способности. Например, если инвестор покупает пятилетнюю облигацию с 7 процентным купоном, но, в то же время, уровень инфляции равен 8 процентам, то это означает, что покупательная способность денежного потока упала.
Многие люди не являются экспертами в области финансов и предпочитают вкладывать свои средства в консервативные “безопасные” инвестиции. Таковыми являются некоторые паевые фонды, государственные ценные бумаги или депозитные сертификаты, стоимость которых остается стабильной по истечению времени, но обычно обеспечивающие низкую доходность. Однако такое вложение может оказаться на практике не лучшим из-за риска инфляции. Простыми словами инфляция съедает стоимость денег и доходность инвестиции должна быть достаточно высокой, чтобы опережать уровень инфляции. Инфляция всегда снижает стоимость дохода от инвестиции.
Приведем пример: Допустим, инвестиция обеспечивает годовой доход равный 6 процентам и уровень инфляции 4 процента.Таким образом реальный доход равен 2 процентам (6 процентов – 4 процента = 2 процента). Здесь инфляция отобрала более половины дохода. Представим худший случай, когда инфляция выше годовой доходности. Так если инвестиция возвращает 3 процента в год и при этом инфляция составляет 4 процента, то реальный доход будет –1 процент. Это означает, что инвестор теряет деньги в так называемой “безопасной” инвестиции. Можно также рассмотреть эффект от воздействия инфляции по истечению времени. Предположим, что инвестор вложил 45,000 руб. в коробку и то что уровень инфляции составляет 4 процента в год. Через 10 лет инфляция снизит стоимость его денег на более чем 15,000 руб. За следующие 15 лет стоимость его “инвестиции” понизится почти на 30,000 руб. Через 25 лет стоимость 45,000 руб. будет только около 15,000 руб. или менее половины номинальной стоимости. Это означает, что если вначале инвестор мог приобрести товаров на 45,000 руб. то через 25 лет он сможет товаров только на 15,000 руб. в используя те же самые деньги. Это произошло, потому что инфляция уменьшила стоимость денег, и, таким образом, их покупательную способность.
Инфляционный риск – это риск, который уменьшает покупательную способность денег. Он часто рассматривается как скрытый риск, потому что инвестор на самом деле его не наблюдает также как изменение в стоимости ценных бумаг. Однако, хотя данный риск и является скрытым, но стоит помнить о нем и соответственно выбирать инвестицию. Существует только один метод борьбы с воздействием инфляции – это получение дохода превышающего ее.
Глава 3
Дата: 2019-12-22, просмотров: 260.