В 1998 г. Банк России продолжит осуществление денежно-кредитной политики, нацеленной на обеспечение стабильности внутренней и внешней покупательской способности национальной денежной единицы, считая это условие необходимым для достижения устойчивого экономического роста, повышения общественного благосостояния.

В основе ориентиров денежно-кредитной политики на 1998 г. лежат параметры, определяющие контуры общей макроэкономической стратегии, в соответствии с которыми в 1998 г ВВП в реальном выражении составит 100 – 102% к уровню предыдущего года, а инфляция снизится до 5- 8% в целом за год.

Опыт Банка России по реализации денежно-кредитной политики свидетельствует постепенном снижении роли денежного таргетирования как метода формирования и проведения денежной политики с точки зрения эффективного достижения конечных целей. Причиной этого являются меньшая определенность взаимосвязей денежных агрегатов и основных макроэкономических показателей в период финансовой стабилизации и ремонетизации экономики, слабо предсказуемые темпы снижения скорости обращения и удлинения временных лагов между изменениями денежных агрегатов и возникающими по этой причине изменениями уровня инфляции. Это обуславливает растущее значение качественных индикаторов для реализации стоящей перед Банком России задачи обеспечения стабильности внешней и внутренней покупательской способности рубля. В то же время динамика денежного предложения всегда является одним из важнейших индикаторов, характеризующих развитие экономики в целом и денежной сферы в частности.

Начиная с середины 1995 г. Банк России ежегодно устанавливал две промежуточные цели: предельные темпы прироста денежного агрегата М₂ и предельные границы девальвации обменного курса рубля по отношению к доллару. Такая политика оказалась эффективной с точки зрения достижения конечных целей и позволила добиться значительного снижения инфляции. В то же время достижение одной промежуточной цели может привести к несоблюдению параметров предельных изменений другого целевого показателя. В условиях переходного периода это в значительной степени связано с проблемами прогнозирования платежного баланса. Так, уже отмечавшийся значительный приток в Россию иностранных инвестиций в первой половине 1997 г. в условиях стабильности текущей политики Банка России привел к ускорению в этот период роста денежной массы по сравнению с расчетным среднемесячным целевым значением этого показателя.

Несмотря на ослабление связи между денежной массой и конечными целями денежной политики, установление количественных ограничений роста предложения денег пока еще остается наиболее надежным методом снижения инфляции. Банк России считает целесообразным и в 1998 г. использовать контроль за темпами прироста денежного предложения. В 1998 г. Банк России видит свою задачу в достижении соответствия динамики денежного предложения ( денежный агрегат М₂) и не инфляционного роста ВВП.

Денежная масса

Опыт экономического развития России в пореформенное время свидетельствовал о том, что важным фактором снижения инфляции являлось постепенное замедление темпов прироста денежного предложения. Так, с 1992-го по 1996 г. среднемесячные темпы прироста М₂ снизились с 18,5 до 2,5%,а темпы инфляции –с 31,2 до 1,7%. Причем до 1995-1996 гг. отмечалось уменьшение эластичности снижения инфляции по темпам денежного сжатия. Если в 1993г. уменьшение среднемесячных темпов прироста М₂ ( по сравнению с предыдущим годом) на 1 процентный пункт сопровождалось снижением инфляции на 2,7 процентного пункта, то в1995 и 1996 гг. снижение темпов денежного предложения на 1 процентный пункт вызывало уменьшение темпов инфляции на 1,2 процентного пункта.

В 1997 г. наметилась новая среднесрочная тенденция дальнейшего снижения инфляции при увеличении темпов прироста денежной массы.

По оценкам Банкам России, в 1998 г. сохранятся основные предпосылки для дальнейшего замедления скорости обращения денежной массы, роста монетизации ВВП. Это соответствует общим закономерностям мирового развития. В соответствии с которыми степень монетизации экономики, то есть количество денег ( в принятом определении ), приходящееся на единицу произведенного продукта, возрастает по мере достижения финансовой стабилизации, замедления темпов прироста цен. В этом случае речь идет о долгосрочном процессе, при котором рост монетизации не вызывает последующего увеличения инфляции, ведущего, в свою очередь, к автоматическому росту скорости обращения, снижению монетизации ВВП. Хотя сформировавшиеся экономические тенденции свидетельствуют о продолжении снижения скорости обращения денег в 1998 г., Банк России отмечает некоторую степень неопределенности масштабов этого процесса.

Процесс укрепления доверия к национальной валюте обусловил также развитие с 1996 г. тенденции роста денежной массы в реальном выражении. В 1996 г. среднемесячные темпы прироста денежной массы М₂ превышали темпы инфляции на 0,8 процентного пункта, в 1997 г. это превышение, по предварительным оценкам, будет не менее 1,4 процентного пункта.

Этот факт отражает процесс снижения эластичности инфляции по денежной массе. В 1992 г. прирост денежной массы в обращении на 1% сопровождался ростом потребительских цен на 1,7 процентного пункта. В 1996 г. приросту денежной массы на 1% соответствовал прирост потребительских цен на 0,7%. По оценкам Банка России , в 1997 г. эластичность инфляции по денежной массе сократится до 0,4%, а в 1998 г. эта тенденция получит свое дальнейшее развитие.

Фактором существенного повышения спроса на деньги и, следовательно, роста неинфляционного денежного предложения со стороны Банка России может стать политика Правительства, направленная на повышение собираемости налогов и окончательный отказ от приема в качестве уплаты налогов разного рода денежных суррогатов.

За последние годы Банком России созданы основные необходимые условия для развития процесса дедолларизации экономики: происходит постепенное снижение покупательной способности иностранной валюты на внутреннем рынке (в среднесуточном плане темпы снижения обменного курса рубля не превышают темпов инфляции), доходность сбережений в рублях превышает доходность сбережений в иностранной валюте.

В 1998 г. Банк России будет стремиться к сохранению условий , необходимых для развития процесса дедолларизации экономики и снижения спроса на иностранную валюту как средство сбережений. Прежде всего этому будет способствовать поддержание реальных процентных ставок на положительном уровне и политика в области валютного курса. Ограничение доходности операций с иностранной валютой создает условия для сокращения спроса на нее со стороны коммерческих банков и нефинансовых экономических агентств, изменения структуры их активов, роста спроса на национальную валюту. Кроме того, с этой целью Банк России считает необходимым при снижении общего уровня обязательных резервов осуществлять постепенное сокращение разницы между нормативами обязательного резервирования по депозитам в рублях и депозитам в иностранной валюте.

Определенную роль в развитии процесса дедолларизации может сыграть также либерализация российского рынка золота. Установление на золото продавцами будет способствовать повышению ликвидности этого вида актива, росту интереса к нему со стороны коммерческих банков. Этому будет также способствовать развитие операций Банка России с золотом.

Обменный курс

Особенности формирования инфляционных процессов в России были таковы, что динамика обменного курса оказывала чрезвычайно сильное воздействие на состояние денежной сферы, процесс финансовой стабилизации. Это обусловило эффективность использования с середины 1995 г. в дополнение к количественной денежной цели денежно-кредитной политики в форме ограничения темпов изменения обменного курса национальной валюты к доллару США в рамках системы валютного коридора.

Банк России считает, что проводимая с середины 1995 г. курсовая политика, направленная на стабилизацию и предсказуемость обменного курса рубля, сыграла важную роль в нормализации макроэкономической ситуации в России. Практика установления правительством Российской Федерации и Банком России границ возможных изменений обменного курса рубля сначала на несколько месяцев, на полугодие, а затем на целый год вперед на фоне проводившейся Банком России совместно с Правительством РФ денежно-кредитной политики обеспечила плавную и предсказуемую динамику валютного курса в 1995-1997 гг., позволила эффективно сдерживать инфляцию, помогла предприятиям и населению обрести ясные ориентиры при планировании их хозяйственной деятельности.

В последние годы происходило интенсивное развитие российского финансового сектора, и с том числе его валютного сектора, обороты которого выросли в несколько раз, что привело к существенному повышению его внутренней устойчивости. Окончательное подавление инфляции и экономическое оживление обусловили новое качество экономической ситуации в России. Все это дает основание полагать, что в ближайшие годы курс российского рубля по отношению к основным мировым валютам будет сохранять накопленную стабильность. Нельзя не отметить возросшую степень интеграции России с мировыми финансовыми рынками, которые стали оказывать существенное влияние на экономические процессы в нашей стране. В результате последовательного снятия ограничений на движение капитала операции иностранных инвесторов на внутреннем финансовом рынке стали важным фактором, определяющим текущее состояние внутреннего валютного рынка. Экономика России стала реагировать и на происходящее изменение географии российской внешней торговли, на взаимное движение курсов основных мировых валют. Наряду с темпами инфляции и соотношением спроса и предложения на внутреннем валютном рынке эти факторы стали определять текущую стоимость рубля по отношению к иностранным валютам.

Следуя курсу на предсказуемость и преемственность своей политики, Правительство и Банк России заявили о переходе от практики краткосрочных ограничений на изменение курса российского рубля к определению среднесрочных ориентиров динамики курса российской национальной валюты.

В 1998 г. сохранится порядок ежедневного установления Банком России официального курса рубля на базе текущих котировок российского рубля на межбанковском и биржевом валютном рынках.

Таблица 4

В существующих условиях наиболее целесообразным вариантом курсовой политики на 1998 г. является поддержание неизменного курса рубля в его реальном выражении.

Процентные ставки

В 1998 г. существенно возрастает роль процентных ставок в достижении целей экономической политики. В связи с этим Банк России свою задачу видит в создании условий для постепенного снижения общего уровня процентных ставок в экономике. Важную роль в этом процессе должно сыграть дальнейшее снижение цены государственных заимствований, адекватное снижение инфляции.

Происходит постепенное уменьшение значения количественных денежных ориентиров в процессе формулирования и осуществления денежно-кредитной политики и усиление роли качественных индикаторов, например процентных ставок.

В последние годы в российской экономике отмечается интенсивное развитие новых финансовых инструментов, появляются новые сегменты финансового рынка. Развитие финансовых инноваций оказывает значительное воздействие на динамику скорости обращения, затрудняет возможности ее прогнозирования. В этих условиях снижается эффективность использования методов, основанных на контроле за динамикой денежных агрегатов.