1. Теория структуры капитала Модильяни-Миллера и ее приложение в финансовом менеджменте.

2. Традиционная теория структуры капитала и ее взаимосвязь с рыночной стоимостью предприятия.

3. Решение задач.

1. Теория структуры капитала Модильяни-Миллера и ее приложение в финансовом менеджменте.

Ф. Модильяни и М. Миллер заложили основы теории структуры капитала в 1958 г. Для проведения анализа были взяты две фирмы:

L — фирма, использующая заемный капитал и являющаяся финан­сово зависимой, и U — финансово независимая фирма, не привлекаю­щая заемные источники. При разработке своей модели Ф. Модильяни и М. Миллер ввели ряд условных ограничений:

1) наличие эффективных и совершенных рынков, отсутствие комиссионных брокерам, одинаковые процентные ставки для всех инвесторов (физических и юридических лиц), бесплатность и доступ­ность информации, делимость ценных бумаг;

2) полное отсутствие налогов;

3) одинаковый уровень производственного риска для всех фирм;

4) одинаковое ожидание величины и рисковости будущих дохо­дов всех инвесторов;

5) безрисковая процентная ставка по займам;

6) бессрочный характер всех потоков денежных средств, т.е. тем­пы прироста равны нулю, а доходы имеют постоянную величину;

7) вся прибыль фирм идет на выплату дивидендов. Основываясь на этих допущениях, Ф. Модильяни и М. Миллер обосновали следующие положения.

1. При отсутствии налогов стоимость фирмы ( V ) не зависит от способа ее финансирования, а определяется путем капитализации ее чистой операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска фирмы:

V₁ = V_u = EBIT : W = EBIT : K_su,

где                 W — средневзвешенная цена капитала фирмы;

          ЕВ1Т — чистая операционная прибыль до выплаты процентов и налогов;       

      К _su — требуемая доходность акционерного капитала.

2. Цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы равна цене акционерного капитала финансово независимой фирмы плюс премия за риск, определяемая как разность между ценами ак­ционерного и заемного капитала для финансирования финансово независимой компании, умноженная на соотношение заемного и собственного капитала:

K_sl = K_su + (K_su – K_d) * (D : S),

где         К _sl — цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы;

             К _{s и} — цена акционерного капитала финансово независимой фирмы;   

     К _d — постоянная цена заемного капитала;

       D — рыночная цена заемного капитала;

       S — рыночная цена акционерного капитала;

    (К _su - K_d ) — премия за риск.

Увеличение доли заемных источников в структуре капитала не увеличивает стоимость фирмы, так как выгода от более дешевого темного капитала уравновешивается увеличением цены ее акцио­нерного капитала в связи с увеличением степени риска.

В 1963 г. появилась новая работа Модильяни — Миллера, в ко­торой было учтено влияние налога на прибыль на стоимость капита­ла фирмы. Авторами был сделан вывод о том, что использование темных источников увеличивает стоимость фирмы, так как процен­ты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, в результа­те чего увеличивается величина операционной прибыли. Уточненная теория структуры капитала содержит следующие основные поло­жения.

1. Стоимость фирмы, использующей заемные средства, равна сумме стоимости финансово независимой фирмы (не использующей темный капитал) и эффекта финансового левериджа:

V_l = V_u + T * D ,

Т — ставка налога на прибыль;

D — рыночная цена заемного капитала.

При этом:

V_u = EBIT (1- T ) : K_su .

С возрастанием доли заемного капитала эффективность финан­сового рычага возрастает. В результате стоимость фирмы достигает максимальной величины при стопроцентном привлечении заемного капитала. При отсутствии заемного капитала стоимость фирмы рав­на рыночной цене акционерного капитала.

2. Цена собственного капитала фирмы, использующей заемные источники, равна цене собственного капитала финансово независи­мой фирмы и премии за риск, скорректированной с учетом налого­обложения прибыли предприятия:

K_sl = K_su + (K_su - K_d)*(D : S)* (1-T).

В результате цена акционерного капитала увеличивается с мень­шей скоростью, чем при отсутствии налогообложения, поэтому рост доли заемных средств в структуре капитала приводит к снижению стоимости привлеченного капитала и увеличивает стоимость фирмы с повышением уровня финансового левериджа.