Своим появлением на рынке корпоративные облигации российских эмитентов во многом обязаны финансовому кризису 1998 г. Крах системы государственных заимствований на внутреннем рынке, серьезные потрясения в банковском секторе и последовавшее за этим резкое сокращение финансовых инструментов явились мощным стимулом для развития новых для российского рынка долговых обязательств. Таким образом, появление на авансцене финансового рынка крупнейших российских корпораций выглядело абсолютно естественным и логичным.

В настоящее время рынок корпо­ративных облигаций в России дает инвесторам определенную возмож­ность выбора. В то же время круг облигации и особенно вторичный рынок остаются крайне узкими.

Корпоративные облигации, об­ращающиеся на российском рынке, условно можно разделить на три ос­новные группы:

• среднесрочные валютно-индексированные облигации (срок обра­щения 2—5 лет);

• краткосрочные(3—9 мес.) рубле­вые облигации;

• небольшие займы региональных компаний, предусматривающие плавающую ставку процента, обыч­но привязанную к ставке рефинан­сирования ЦБР или ставкам по де­позитным счетам Сбербанка РФ.

Первая группа облигаций ста­ла самой значительной в номиналь­ном выражении, на нее пришлось более 80% объемов размещенных средств на рынке корпоративных инструментов. К этой группе отно­сятся облигации Газпрома, Тюмен­ской нефтяной компании (ТНК), ЛУКОЙЛа, РАО «ЕЭС России», СУАЛа, Самараэнерго, Ростовэнерго и Ми­хайловского ГОКа (2 с.23). Срок их обращения составляет 3—5 лет с возмож­ностью досрочного погашения для ряда бумаг, как правило, через два года с начала размещения. Купон­ные платежи и номинальная стои­мость данных облигаций индекси­руются в соответствии с изменени­ем курса доллара.

Валютно-индексируемые облига­ции не представляли интереса для широкого круга инвесторов и были в своем большинстве куплены узкой группой нерезидентов, пока риск де­вальвации рубля был существенным. Основная доля этих бумаг была раз­мещена с июня 1999 г. до начала президентских выборов в России(1 с.20).

Вторичный рынок по этим обли­гациям фактически отсутствует, не­смотря на то, что их подавляющее количество было внесено в листинг ММВБ. Единственными эпизодиче­ски торгуемыми бумагами из этой группы являются облигации Газпро­ма и ТНК, однако, и по ним сделки в настоящее время проходят крайне редко.

Наиболее крупные облигацион­ные займы по подобной схеме сде­лали ТНК (9 млрд. руб.), ОАО «Газ­пром», ОАО «ЛУКОЙЛ» и РАО «ЕЭС России» (по 3 млрд. руб.). Сам факт того, что облигации со сроком пога­шения в 5 лет были размещены под достаточно низкую доходность (око­ло 10% в долларах), однозначно свидетельствовал о том, что новый рынок стартовал весьма успешно(2.с.24).

Подавляющее количество корпо­ративных облигаций этой группы было приобретено нерезидентами, чьи средства после августа 1998 г. «зависли» на счетах типа С. Однако этот ресурс по целому ряду причин вскоре был исчерпан, и даже ко II кв. 2000 г. стало понятно, что риск возможной девальвации рубля значительно снизился, а потому на­добность в размещении рублевых средств под нерыночную ставку да­же при условии валютного хеджи­рования пропала.

К первой группе облигаций ус­ловно можно отнести и обязатель­ства компании «ТАИФ-Телеком» (оператора сотовой связи г. Ка­зани). Вторичный рынок этих бумаг организован в РТС. Несмотря на то, что облигации данного эмитента имеют довольно высокую (15—18% годовых) валютную доходность, их ликвидность также очень низка(2.с24).

Вторая группа облигаций со II кв. 2000 г. была самым быстро растущим сегментом рынка корпоративных облигаций.

Первыми среди облигаций данного вида были бумаги компаний «АЛРОСА», консультантом по размещению которых стала ИГ «Русские фонды». Потом были размещены краткосрочные облигации (6 траншей) Магнитогорского металлургического комбината (ММК) и еще два транша облигаций АЛРОСы. По сходной схеме были размещены об­лигации МДМ-Банка(2 с.24).

Наиболее совершенной схемой в размещении облигаций воспользо­вался Внешторгбанк РФ (ВТБ), кон­сультантом которого в вопросе размещения его облигаций стал ИБ «Флеминг». Облигации ВТБ, фор­мально имея двухгодичный срок по­гашения, позволяют инвесторам определять сроки заимствования самостоятельно, так как в проспек­те эмиссии облигаций ВТБ предус­мотрены схема досрочного погашения с периодом в три месяца, а так­же возможность реинвестирования средств под доходность, предлагаемую эмитентом(2с.24)

Именно на облигации второй группы приходится большая часть новых размещений, и вторичный рынок этих облигаций (на ММВБ) также является наиболее актив­ным. Эти займы, в отличие от облигаций первой группы, получили сре­ди операторов фондового рынка название «рыночные займы». Облигации второй группы оказались на­иболее интересными для широкого круга инвесторов. Среди облигаций этой группы в настоящее время на­иболее активно торгуются облига­ции ВТБ. В 2000 г. на долю бумаг Внешторгбанка РФ пришлось около 60% числа всех сделок с корпора­тивными облигациями в фондовой секции ММВФ, среднедневной обо­рот этих облигаций на бирже превышал 10 млн. руб.(2с.25)

К третьей группе облигацион­ных займов, размещенных в течение последних полутора лет, относят­ся облигации компаний «МАКФА» (макаронная фабрика, г Челябинск), «Таттелеком» (г. Казань), «Каравай» (хлебозавод, г Ангарск), «Морион» (г. Пермь) и ряда других.(2с.27)

Облигации этой группы в основном размещаются среди частных ин­весторов — жителей соответствую­щего региона. Для частных инвесторов они могут быть неплохой альтер­нативой банковским вкладам.

Таблица 4. Размещенные эмиссии корпоративных облигаций

Данные приведены на 1.07.2000

Источник: Баранов А. Проблемы становления российского рынка корпоративных облигаций// Рынок ценных бумаг 200.№12

Вторичного рынка по таким облигациям обычно нет (единственным исключением является Таттелеком, облигации которого торгуются на бирже в Казани), поэтому купить их можно только в момент первичного размещения (табл. 4)

Определенный интерес к облига­циям российских предприятий про­являют паевые инвестиционные фонды, через которые на этот рынок могут прийти средства населе­ния. Потенциальными покупателя ми облигаций являются и сотрудни­ки самих предприятий-эмитентов, с одной стороны, они вкладывают свободные средства в развитие своего предприятия; с другой сто­роны, эти вложения (в отличие от вложений в акции) приносят гаран­тированный доход.

В Республики Коми из 1.5 тысяч акционерных облигаций только одно – ОАО «Связь» - эмитировало корпоративные облигации. Первый выпуск состоялся 1995г. За счет привлечения инвестиций компании удалось развить инфраструктуру связи в Республики путем ввода новых АТС в ряде городов и районов РК. 

На сегодняшний день ОАО «Связь» провело 3 выпуска, из них 2 погашены полностью в соответствии с проспектом эмиссии. Функции андеррайтера выполняет «Банк Сбережений и Развития». Средства, мобилизуемые путем эмиссии облигаций третьего выпуска, в соответствии с президентской программой «Российсский народный телефон», будут использованы для приобретения оборудования и проведения строительно-монтажных работ по вводу телефонных станций в комплексе со строительством магистральных и распределительных телефонных сетей в г.Сыктывкаре и г.Инте. 

В настоящее время в России сложились как никогда благоприятные предпосылки для ускоренного развития рынка корпоративных облигаций, которые состоят в следующем:

Позитивные сдвиги в Российской экономике и во внешней торговле позволяют предприятиям и организациям получать дополнительные денежные накопления, которые можно использовать для инвестирования в производство.

Значительный инвестиционный потенциал имеют банки и иные коммерческие организации, а также население, которое до сих пор предпочитает хранить свои накопления в наличных долларовых авуарах.

Достаточно напомнить, что на корреспондентских счетах банков находится постоянно 60-70 млрд. руб. Более того, рост положительного сальдо торгового баланса России, который по оценкам, в 2000г. может достичь 36 млрд. долл., создает для банка России и Минфина РФ проблему поиска путей стерилизации огромной рублевой денежной массы, растущей в результате вынужденной скупки Банком России иностранной валюты, ввозимой экспортерами (11 с.102).

Одним из наиболее реальных путей решения этой проблемы также является ускоренное формирование предложения на рынке корпоративных облигаций.

Вместе со стабилизацией политического и экономического положения России неизбежен рост предложения инвестиционных ресурсов со стороны иностранных инвесторов. Как проявление растущего доверия к инвестициям России можно рассматривать тот факт, что в мае 2000г. международное рейтинговое агентство Fitch IBCA повысило оценку кредитоспособности страны по международным обязательствам на два пункта с ССС до В-(11с.103).

Возможности рынка корпоративных облигаций повышаются в связи с умеренной политикой заимствований Минфина РФ на внутреннем финансовом рынке, а именно с его отказом от крупномасштабных заимствований под любые проценты.

Наметившийся подъем производства и улучшение финансовых результатов деятельности предприятий различных отраслей экономики непосредственно влияют на подъем их спроса на инвестиции.

Наконец, несмотря на кризис в России, сохранилась весьма эффективная инфраструктура фондового рынка, состоящего из крупных бирж, расчетных и депозитарных организаций. Эта инфраструктура фондового рынка, состоящая из крупных бирж, расчетных и депозитарных организаций способна обеспечить переток крупных финансовых ресурсов на предприятия реального сектора при относительно низких трансакционных издержках и рисках для инвесторов и эмитентов ценных бумаг.