Стоимостная оценка облигаций

Поможем в ✍️ написании учебной работы

Имя

Поможем с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой

Нажимая кнопку "Продолжить", я принимаю политику конфиденциальности

ТЕМА 2

Классические виды ценных бумаг и их характеристика

1.Акции

2.Частные (корпоративные) облигации

3.Государственные ценные бумаги

1. Акции

Сущность и определение акции

Под акцией (stock – амер., share – брит.) обычно понимают ценную бумагу, выпускаемую АО: при его создании (учреждении), при преобразовании п/п в АО, при слиянии (поглощении) двух или нескольких АО, для мобилизации денежных средств при увеличении существующего УК.

В ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 №39-ФЗ даётся следующее определение акции:

«Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права её владельца (акционера) на получение части прибыли АО в виде дивидендов, на участие в управлении АО и на часть имущества, остающегося после его ликвидации».

Привлекательность и риски инвестирования в акции

К выпуску акций эмитент прибегает в силу того, что:

1) это установленный законом способ формирования УК;

2) АО не обязано возвращать инвесторам их капитал, вложенный в покупку акций. Однако законом предусмотрены случаи, когда акционеры – владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа всех или части принадлежащих им акций, если затрагиваются их имущественные права. Например, они голосовали против решения о реорганизации АО, против совершения крупной сделки или не принимали участия в голосовании, но эти решения были приняты (ст. 75 ФЗ «Об акционерных обществах», от 24 декабря 1995 г., №208-ФЗ).

3) выплата дивидендов не гарантируется;

4) размер дивидендов может устанавливаться произвольно, независимо от прибыли.

Инвестора в акциях привлекает следующее:

1) право голоса в обмен на вложенный в акции капитал;

2) прирост капитала, связанный с возможным ростом стоимости акций на рынке;

3) дополнительные льготы, которые может предоставить АО своим акционерам (например, скидки при приобретении продукции);

4) право преимущественного приобретения вновь выпущенных акций;

5) право на часть имущества АО, остающегося после его ликвидации и расчётов со всеми иными кредиторами.

Риски, которые приобретает инвестор:

1) право акционера на часть имущества при ликвидации реализуется в последнюю очередь;

2) влияние на принятие решений имеет только держатель крупного пакета акций;

3) рост цен акций нестабилен.

Свойства акций

Акции обладают следующими свойствами:

1) акция титул собственности, т.е. акционер является совладельцем АО;

2) акция не имеет срока существования;

3) для акции характерна ограниченная ответственность;

4) для акции характерна неделимость, т.е. совместное владение акциями не связано с делением прав между собственниками, все они выступают как одно лицо;

5) акции могут расщепляться и консолидироваться.

Классификация акций

История

В российской практике появление акций связано с выпуском в конце 80-х гг. акций трудового коллектива. Их выпускали государственные, коллективные п/п. Они представляли собой свидетельство о внесении собственных сбережений на бессрочной основе для развития производства. Это была попытка заинтересовать работников п/п идеей общественного руководства. Они не предназначались для свободного обращения.

В то же время эти п/п могли выпускать акции предприятий, которые предназначались для юридических лиц и представляли свидетельство о внесении средств на развитие производства. Они могли покупаться и продаваться на вторичном рынке.

1. Акция может быть выпущена как в документарной, так и в бездокументарной форме (в виде соответствующих записей на счетах). При документарной форме возможна замена акции на сертификаты (содержит те же реквизиты), который представляет свидетельство о владении определенным количеством акций.

2. В зависимости от порядка владения (способа легитимации) акции могут быть именными и на предъявителя. Согласно ФЗ «ОБ АО» все акции общества являются именными, т.е. её владелец должен быть внесён в реестр АО.

3. В связи с тем, что АО могут быть ОАО и ЗАО, следует различать выпускаемые ими акции. Акции ОАО могут продаваться их владельцам без согласия других акционеров этого общества. При реализации акций ЗАО, его акционеры имеют преимущественное право на их приобретение.

4. Акции АО можно разделить на размещённые и объявленные. Размещённые акции – это акции уже приобретенные акционерами. Объявленные акции – акции, которые АО может выпустить дополнительно к размещённым.

5. Акции также можно разделить на соотношению доходность/риск:

Акции роста. Этот общий термин относится к любому виду акций, которые имеют хороший рыночный рост. Инвесторы покупают акции роста, потому что они ожидают, что их ценность повысится в будущем. Это акции, как правило, известных компаний.

Голубые фишки. Этот термин заимствован из игры в покер, где голубые фишки – являются наиболее ценными, и относятся к акциям больших и кредитоспособных (финансово стабильных) компаний. В России – «РАО ЕЭС», «Ростелеком», «Лукойл». В США - IBM, General Motors, Exxon, General Electric и Dow Chemical.

Акции Дохода. Эти акции имеют довольно высокие дивиденды, часто обеспечивая акционера приличным доходом. В эту категорию попадают акции сервисных компаний, компаний, оперирующих с недвижимостью, и т.д.

Циклические акции. Акции этой категории резко реагируют на изменения в экономическом цикле. Цена акций сильно падает при экономическом спаде, но также имеет склонность быстро повышаться при экономическом подъеме. Типичный пример таких акций, акции автомобильных заводов, авиалиний, туристических компаний, и т.д.

Защитные акции. Люди покупают защитные акции, чтобы защищать себя от потерь во время экономического спада. Это частично возможно при покупке акций таких отраслей промышленности, которые не сильно страдают в этот период. Это отрасли промышленности, производящие продовольствие, напитки, сигареты.

Спекулятивные акции. Название говорит само за себя - это чрезвычайно рисковые акции. Инвесторы, вкладывающие деньги в подобные акции могут ожидать как большую прибыль, так и грандиозные потери.

Сезонные акции. Акции компаний, доходы которых связаны с определённым сезоном. Например, многие торговые компании получают значительную часть дохода в период сезонных распродаж.

6. В зависимости от объёма прав, акции принято делить на обыкновенные и привилегированные (преференциальные). Согласно ГК РФ (ст.102) и ФЗ «Об АО» (ст.25, п.2) номинальная стоимость привилегированных акций не должна превышать 25% УК АО.

Обыкновенные акции. Права владельцев обыкновенных акций.

Владелец обыкновенной акции имеет права, предоставляемые акциями в полном объёме. Привилегированная акция не даёт права голоса на общем собрании акционеров, а привилегия заключается в том, что в уставе АО определяются размер дивиденда и ликвидационная стоимость.

Привилегированные акции. Виды привилегированных акций.

По новому законодательству привилегированным акциям можно придавать ряд свойств. Так, уставом акционерного общества может быть предусмотрен выпуск кумулятивных акций. Свойство кумулятивности предполагает, что дивиденды или их определенная часть в случае невыплаты накапливаются и полностью выплачиваются впоследствии.

Другое свойство привилегированных акций — конвертация. При этом владельцу привилегированной акции дается право обменять ее на акцию другого типа. В данном случае уставом может быть предусмотрено право голоса по таким привилегированным акциям.

Особо следует отметить случаи, когда владельцы привилегированных акций приобретают право голоса на общих собраниях акционеров. Это может наступить при следующих обстоятельствах:

- по вопросам реорганизации и ликвидации акционерного общества имеют право голоса все владельцы акций;

- по вопросам ограничения прав — владельцы акций определенного типа;

- по всем вопросам — владельцы акций (кроме кумулятивных), для которых определен размер дивиденда, в случае невыплаты или неполной выплаты дивиденда. При этом владельцы акций имеют право голоса до полной выплаты дивидендов по акциям;

- по всем вопросам — владельцы кумулятивных акций, если годовое собрание акционеров, которое должно было принять решение о выплате накопленных дивидендов, решило их не выплачивать или выплачивать не полностью. Право голоса предоставляется после этого собрания и до полной выплаты дивидендов по кумулятивным акциям.

Варианты конвертации акций

Конвертируемые акции предусматривают следующие варианты обмена:

- на другие ценные бумаги

- акции с большим номиналом в акции с меньшим номиналом, и наоборот

- акции с большим объемом прав на акции с меньшим объемом прав

- акции в акции при консолидации и расщеплении.

Рассмотрим типы привилегированных акций, выпускаемых за рубежом.

1. Отзывные (возвратные) акции, т.е. они могут быть погашены. Способы отзыва:

- выкуп с премией

- выкуп через выкупной или отложенный фонд

- обеспечение гарантий досрочного выкупа по инициативе держателя

2. Привилегированные акции с долей участия, дающие право не только на фиксированный дивиденд, но и на дополнительный дивиденд (экстра-дивиденд), если дивиденд по обыкновенным акциям по итогам ода его превысит.

1. Привилегированные акции с плавающей ставкой дивиденда, ориентированных на доходность каких-либо общепризнанных ценных бумаг.

2. Гарантированные привилегированные акции, выпускаемые дочерними п/п. Т.е. дивиденд гарантируется репутацией вышестоящей организации.

Дивиденды

Акционер, владеющий акциями акционерного общества, имеет право на получение дивидендов, которые выплачиваются из чистой прибыли акционерного общества. Отметим, что по некоторым привилегированным акциям они могут выплачиваться из специальных фондов, создаваемых для этих целей. Общество обязано выплачивать дивиденды, по акциям каждого типа деньгами, а если это оговорено в уставе — иным имуществом. Даже в случае, когда размер дивидендов по привилегированным акциям определен уставом, общее собрание акционеров может принять решение о невыплате или неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям определенных типов.

Дивиденд может выплачиваться деньгами или иным имуществом – акциями дочерних п/п или собственными акциями.

Если дивиденды выплачиваются собственными акциями, то эта процедура называется «капитализация дохода» или «реинвестирование».

Таким образом, дивиденд устанавливается в 2-х формах:

- в % к одной акции;

- в виде акций в определенной пропорции к определенному их числу с учётом даты приобретения.

По срокам выплаты, дивиденды могут быть годовыми и промежуточными.

Решение о выплате дивидендов принимает общее собрание акционеров по рекомендации Совета директоров АО, а решение о выплате промежуточных дивидендов принимается Советом директоров АО самостоятельно.

Периодичность выплат дивидендов может быть различной: ежеквартально, раз в полгода и один раз в год. Промежуточные дивиденды объявляются советом директоров. При этом назначается дата выплаты, однако она не должна быть ранее 30 дней после принятия решения о выплате дивидендов. Годовые дивиденды объявляются общим собранием по рекомендации совета директоров. При этом размер дивидендов не должен быть более рекомендованного и менее выплаченных ранее промежуточных дивидендов, а дата выплаты определяется общим собранием акционеров, если она не установлена в уставе общества.

Общее собрание может принять решение о невыплате или неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям определенных типов, размер которых регламентирован уставом.

В практике работы акционерного общества существует ряд ограничений на выплату дивидендов. Например, общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов до полной оплаты уставного капитала, а также до выкупа всех акций по требованию акционеров. Если на момент выплаты акционерное общество отвечает признакам банкротства или эти признаки появятся в результате выплаты дивидендов и если стоимость чистых активов общества меньше суммы уставного капитала, резервного фонда и превышения уставной ликвидационной стоимости привилегированных акций над их номиналом, то акционерное общество также не вправе принимать решение о выплате дивидендов.

Кроме того, нельзя выплачивать дивиденды по привилегированным акциям определенного типа, по которым их размер определен уставом, до решения о полной выплате дивидендов по типам акций, имеющим преимущество по очереди выплат.

Стоимостная оценка акций

Вопрос оценки акций тесно связан с жизненным циклом, охватывающий выпуск, первичное размещение и обращение акций.

Первая оценка акций происходит в периода её выпуска – номинальная, - это цена, указанная на её лицевой стороне (лицевая, нарицательная стоимость). Если сертификата нет - зарегистрированная при эмиссии; она тесно связана с УК. УК АО составляется из номинальной стоимости акций, приобретенных акционерами. Т.е. номинальная цена акции - характеризует долю акции в УК. В США разрешено выпускать акции без указания номинала; указывается только доля акции в УК. (1/1000 доля капитала корпорации).

В Р. все акции выпускаются только с указанием номинала. Миним. и макс. размер не ограничен, но номинальная стоимость всех обыкновенных акций одного АО должна быть одинакова. Когда нужно увел. или уменьшить номинал, проводится сплит или консолидация.

Сплит (дробление акций) - это уменьшение номинала акций с одновременным пропорциональным увеличением кол-ва акций в обращении.

Консолидация (обратный сплит) - увеличение номинала акции при одновременном пропорциональным уменьшении кол-ва акций в обращении.

Затем оценка акций происходит при их первичном размещении, когда необходимо установить эмиссионную стоимость, - это цена акции, по которой её приобретает 1-ый держатель (она или превышает, или равна ей). Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью называется эмиссионной выручкой (эмиссионным доходом). Эмиссионная цена не может быть ниже номинала, т.к. если она будет ниже - то не сформируется УК. Эмиссионная цена может быть ниже рыночной (например, при использовании преимущественное право приобретения акций со скидкой 10% от рыночной цены).

Ликвидационная цена акции характеризует стоимость имущества АО в фактических ценах реализации в момент его ликвидации, приходящуюся на одну акцию. (АО ликвидируется, выплачиваются долги кредитором, затем продается оставшееся имущество - затем сначала выплачивается ликвидационная стоимость привилегированных акций, потом - обыкновенных).

Т.о., уже на стадии эмиссии акций возникает потребность в рыночной (курсовой) оценке, которая особенно необходимо при:

- определении перспектив продажи новых акций и времени их выпуска;

- поглощении и слиянии общества;

- покупке голосующего пакета акций;

- выдаче кредита под обеспечение акций;

- преобразовании ОАО в ЗАО;

- определении целесообразности выкупа ранее реализованных собственных акций;

- разделении общества;

- ликвидации общества.

«Рыночной стоимостью имущества, включая стоимость акций или иных ценных бумаг общества, является цена, по которой продавец, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его продавать, согласен был бы продать его, а покупатель, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрести, согласен был бы приобрести» (ФЗ «Об АО» от 24.12.1995 №208-ФЗ).

Рыночная цена – это цена, по которой акция продаётся и покупается на вторичном рынке. Она обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже, как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения.

Котировка предполагает наличие 2-х цен:

1) Цена приобретения, по которой покупатель желает приобрести акцию, - цена спроса (bid price);

2) Цена предложения, по которой владелец, или эмитент, акции желает её продать, - цена предложения (offer price), оферта.

Балансовая (книжная) стоимость определяется как частное от деления стоимости чистых активов компании на количество выпущенных акций, находящихся в обращении. Она определяется для того, чтобы пройти листинг, а также при ликвидации АО, чтобы определить долю собственности, приходящуюся на одну акцию.

Ликвидационная стоимость определяется только для привилегированных акций и устанавливается при эмиссии.

Стоимостная оценка акций тесно связана с показателями, характеризующими качество акций:

где:

P/E (price to earnings ratio)

P (price) – текущая рыночная цена обыкновенной акции;

E (EPS) (earnings per share) – прибыль на акцию, рассчитывается как разность между прибылью за последние 4 квартала и общей суммой дивидендов по привилегированным акциям, деленная на количество обыкновенных акций (другими словами, он рассчитывается делением суммы чистой прибыли на обыкновенные акции на среднее количество обыкновенных акций в обращении за отчетный период).

Соотношение Р/Е показывает, какую цену должен заплатить инвестор за единицу прибыли.

Этот показатель характеризует текущую рыночную доходность акций. Другими словами, он характеризует прибыль инвесторов от дивидендов. Однако при анализе дивидендного дохода и сопоставлении этого показателя с другими компаниями нельзя забывать, что компании проводят различную дивидендную политику, и общая сумма дохода акционера складывается из дивидендов и изменения рыночной стоимости акции.

Этот показатель называют «дивидендным выходом». Он не может быть больше единицы. Низкий показатель D/E может свидетельствовать о высокой рентабельности компании и достаточной перспективе её роста. Однако он может толкнуть держателя к продаже акций и приобретению других акций, у которых этот показатель имеет тенденцию к росту.

где:

Показатель P/N показывает цену, которую рынок заплатит за единицу собственного капитала. Превышение Р над N говорит о том, что инвестор уверен в дальнейшем росте компании.

Инвестирование в акции производится с целью получения дохода. Составляющими этого дохода будут дивиденды и рост курсовой стоимости. Являясь держателем акций, инвестор может рассчитывать только на получение дивиденда, т.е. на текущие выплаты.

2. Частные (корпоративные) облигации

Сущность и определение облигаций

Облигация – это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между её владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим её (заёмщиком).

Ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг» определяет облигацию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право её держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента (облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя).

Свойства облигаций

Принципиальная разница между облигациями и акциями заключается в следующем:

1) инвестор, покупая облигацию, становится её кредитором (покупая акцию, - одним из собственников компании-эмитента);

2) облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся (акции – по сути неограниченный, но ограниченный сроком существования компании-эмитента);

3) при реализации имущественных прав владельцы облигаций имеют следующее преимущество: в 1-ую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды;

4) при ликвидации компании-эмитента акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в т.ч. и по облигационным займам;

5) облигации не предоставляют право на участие в управлении компанией-эмитентом в отличие от акций;

6) облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муниципалитетами.

Привлекательность и риски инвестирования в облигации

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента:

1. Посредством их размещения организация мобилизует дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заёмщика;

2. Более низкие ставки в сравнении с банковскими кредитами (7–13% против 10–16% годовых). С помощью публичного облигационного займа компании получают доступ к широкому кругу инвесторов (населению, коммерческим банкам, пенсионным и инвестиционным фондам, страховым компаниям различных регионов России). Широкий круг потенциальных покупателей бумаг позволяет добиться превышения спроса над предложением, и, следовательно, снижения ставки заимствования.

3. Большие объемы заимствований (средний банковский кредит - 100 млн. руб., по облигационным выпускам - 600 млн. руб.);

4. Более длинные сроки заимствования. 90% кредитов выдается на срок до года, средний срок обращения облигаций - 3–5 лет. Такие сроки заимствования дают возможность использовать привлеченные деньги не только для пополнения оборотных средств, но и для развития и перевооружения предприятия. Обязательства, оформленные ценной бумагой (облигацией), могут легко переуступаться одним кредитором другому, что способствует образованию ликвидного вторичного рынка этих бумаг. Кредитор готов инвестировать в бумаги с длительным сроком обращения, когда он уверен в том, что сможет в любой момент превратить облигации в деньги, продав их на рынке.

5. Выход на рынок облигаций позволяет предприятию получить публичный рейтинг финансовой устойчивости в виде процентной ставки по своим долгам, расширить круг потенциальных инвесторов и партнеров до масштабов всей страны, сократить издержки, связанные с недоверием к платежеспособности предприятия. Без получения рыночной оценки финансовой устойчивости внутри страны, невозможен выход на зарубежные рынки капитала. Своевременное исполнение обязательств по облигационному займу формирует в среде ведущих инвесторов положительную кредитную историю, что приводит к существенному снижению ставки любого рода заимствований.

6. Отсутствие зависимости от одного кредитора (права кредиторов ограничиваются только правом на получение основной суммы долга и процентов). В случае банковского кредита, заемщик зависит от одного кредитора, и кредитор, как правило, ставит перед заемщиком множество дополнительных условий. В случае облигационного займа интересы инвесторов ограничиваются только получением в установленные сроки процентных платежей, номинала бумаги, а также информации о деятельности предприятия в объеме ежеквартальных отчетов и сообщений о существенных фактах, предоставляемых в ФКЦБ России.

7. Возможность привлекать средства без обеспечения. В соответствии с законом «Об акционерных обществах» общество вправе размещать облигации без обеспечения, но не ранее третьего года своего существования и на сумму, не превышающую уставный капитал общества. В случае если объем планируемого займа превышает уставный капитал, его можно осуществить в пределах обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Каких-либо ограничений на третьих лиц законодательно не установлено, поэтому ими могут выступить, например, дочерние компании общества. В случае недостаточности уставного капитала бывает целесообразно предварительно увеличить его за счет имущества общества путем распределения среди акционеров дополнительных акций либо увеличения их номинальной стоимости. Наличие качественного обеспечения третьих лиц или прочего обеспечения способствует снижению ставки заимствования, однако фактически инвесторов интересуют именно финансовые возможности самого предприятия по обслуживанию и погашению долга.

8. Гибкое управление долгом через операции на вторичном Рынке. Эмитент может гибко управлять объемом займа путем совершения операций на вторичном рынке по приобретению бумаг и их продаже.

9. Процентные платежи и затраты на организацию выпуска облигаций уменьшают налогооблагаемую базу. В соответствии с 25 главой «Налогового кодекса», вступившей в силу с января 2002 года, процентные платежи по облигационному займу и затраты на организацию выпуска относятся к внереализационным расходам и уменьшают налогооблагаемую базу в части налога на прибыль предприятий.

Условия эмиссии облигаций

Право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только тем компаниям, которые отвечают требованию кредитоспособности, а также согласно ФЗ «Об АО» должны быть соблюдены следующие условия:

А) номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размер УК АО, либо величину обеспечения, предоставленного обществу 3-ми лицами для целей выпуска;

Б) выпуск облигаций допускается после полной оплаты УК;

В) выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования АО и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов АО;

Г) АО не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции АО, если количество объявленных акций АО меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Таким образом, облигация – это долговое свидетельство, включающее два главных элемента:

- обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговорённого срока сумму, указанную на облигации;

- обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Основные затруднения средних и мелких компаний (в РФ) при выпуске корпоративных облигаций вызваны следующими факторами:

1. необходимость выплаты купонного дохода еще в инвестиционной стадии проекта является не всегда финансово возможным;

2. объем выпуска по номиналу ограничен размером уставного капитала или размером предоставленных третьими лицами гарантий;

3. предприятия не имеют кредитной истории, поэтому процентная ставка (размер купонного дохода) должен быть достаточно высоким;

4. отсутствует публичная информация о предприятиях, они не известны широкому кругу инвесторов;

5. первый выход на рынок требует достаточно высоких затрат.

Классификация облигаций

В связи с тем, что существует большое разнообразие облигаций, для описания их различных видов классифицируем облигации по ряду признаков.

1. В зависимости от эмитента различают:

- государственные;

- корпоративные;

- иностранные.

2. Виды облигаций по степени обеспеченности:

а) Обеспеченные облигации - обеспечены залогом какого-либо движимого или недвижимого имущества предприятия. При этом применяются различные виды обеспечения.

- облигации, обеспеченные закладными под недвижимость. Финансирование с использованием облигаций, обеспеченных закладными под недвижимость, было широко распространено в начале 20 века. Тому было свое объяснение - в тот период происходило интенсивное наращивание основных производственных фондов, и компании использовали имеющиеся фонды в качестве обеспечения. Это было особенно характерно для железных дорог (в том числе, и в России) и металлургической промышленности. Однако в дальнейшем выяснилось, что заклад недвижимости вовсе не страхует инвесторов от потери существенной части своих средств в случае банкротства, поскольку реализация заложенной недвижимости была достаточно сложным процессом. В результате, большинство корпораций в дальнейшем отказалось от выпуска облигаций под обеспечение недвижимостью в пользу необеспеченной задолженности. В настоящее время облигации, обеспеченные недвижимостью, в США применяется, в основном, в газовой промышленности и электроснабжении.

- облигации, обеспеченные оборудованием. Данные облигации выпускаются с целью покупки оборудования, в основном применяются транспортными компаниями (авиационными и железнодорожными). При этом титул собственности по приобретаемому имуществу возлагается на доверенное лицо, эмитент не становится собственником до момента погашения облигаций. Если эмитент прекращает платежи по облигациям, то доверенное лицо продает обеспечение и ликвидирует задолженность, не прибегая к процедуре банкротства в отношении эмитента. Данный тип облигаций обычно предусматривает серийное погашение, т.е. часть эмиссии погашается каждый год после выпуска. При этом размер погашаемого займа превышает величину амортизации по обеспечению, таким образом, чем дольше обращаются облигации, тем надежнее они становятся.

- облигации, обеспеченные ценными бумагами. В данном случае обеспечением служат ценные бумаги, имеющиеся у эмитента облигаций. При этом стоимость ценных бумаг должна превышать объем задолженности примерно на 30%. Данные облигации выпускаются достаточно редко, объектом залога обычно выступают ценные бумаги дочерних компаний.

- облигации, обеспеченные пулом ипотечных кредитов. Данный вид облигаций выпускается под обеспечение уже выданных ипотечных кредитов. Происходит это следующим образом - финансовая организация выдает кредиты под недвижимость, а затем выпускает облигации, обеспечением которых служат платежи по этим кредитам. Фактически, это вариант секьюритизации задолженности.

- облигации, обеспеченные активами. Данный тип облигаций является типичным примером секьюритизации задолженности. Обеспечением по таким облигациям служат ожидаемые потоки денежных платежей, чаще всего, платежей по выданным кредитам. Типичный пример таких облигаций следующий. Банк или финансовая компания выдает кредиты. Затем данные кредиты объединяются в пул, и помещаются в специально создаваемый трастовый фонд. Этот фонд выпускает облигации, обеспечением которых служат предстоящие платежи в фонд по выданным кредитам. Наиболее принятым обеспечением обычно служат кредиты, выданные под автомобили, предстоящие платежи по кредитным картам и др. Кроме того, обеспечением могут служить и предстоящие платежи по экспортным контрактам. Такой принцип применяется, в частности, в Латиноамериканских странах предприятиями нефтегазовой отрасли, экспортерами цветных металлов и продуктов питания.

б) Необеспеченные облигации - представляют собой общее право требования, не имеют специального обеспечения. При отказе производить выплаты по облигациям, никакое конкретное имущество не может быть арестовано, т.е. кредиторы не имеют какой-либо дополнительной защиты. Выпуск необеспеченных облигаций могут позволить себе крупнейшие корпорации (в США - IBM, AT&T, General Motors), платежеспособность которых в принципе не вызывает сомнений. Кроме того, в ряде отраслей (например, банковском бизнесе) практически не существует активов, которые могли бы обеспечивать погашение облигаций, соответственно, предприятия данных отраслей также практикуют выпуск необеспеченных облигаций.

- субординированные необеспеченные облигации. Данный вид облигаций предусматривает, что в случае банкротства эмитента держатели субординированных облигаций получат право требования только после того, как удовлетворены претензии держателей основной задолженности. Таким образом, держатели субординированных облигаций еще меньше защищены от неблагоприятных последствий в случае банкротства предприятия, чем держатели основных необеспеченных облигаций.

в) Гарантированные облигации - выполнение обязательств по таким облигациям, помимо эмитента, гарантируется одним или нескольким лицом, которые берут на себя обязательство выполнить обязательства при невозможности их выполнения со стороны эмитента. Наличие гарантий, естественно, повышает надежность облигаций. Данный вариант выпуска облигаций часто применяется при выпуске облигаций дочерними компаниями, гарантом по которым выступает материнская компания. Кроме того, в качестве гаранта могут выступать банки, государство, местные органы власти. В отдельных случаях выпуск облигаций может быть гарантирован несколькими гарантами. Вариантом гарантированных облигаций можно считать так называемые застрахованные облигации, выполнение обязательств по которым гарантируется страховой компанией. Встречаются также и так называемые совместные облигации, выполнение обязательств по которым обеспечивается сразу несколькими эмитентами.

3. Виды облигаций по размеру купона:

а) Дисконтные облигации (облигации с нулевым купоном) - Доход владельца облигации состоит в том, что он приобретает облигацию по цене, ниже номинала, а в момент погашения получает номинальную стоимость. Других выплат (купонов) облигация не предусматривает. В бескупонной форме выпускаются обычно кратко- и среднесрочные облигации, однако в начале 80-х годов в США появились и долгосрочные облигации, не предусматривающие купонных выплат.

б) Купонные облигации - В отличие от дисконтной облигации держателю облигации выплачивается не только номинальная стоимость в момент погашения, но и периодический купонный процент. Купонные облигации являются наиболее распространенным видом облигаций, при этом наиболее часто применяемый срок купонного периода составляет 6 месяцев. В свою очередь, купонные облигации можно классифицировать на следующие виды:

- облигации с постоянным купоном. Размер купона фиксируется на весь срок обращения облигации. Это наиболее часто применяющийся тип облигаций, купонные облигации с постоянным купоном можно считать "классическим" видом облигаций.

- облигации с переменным купоном. Размер купона по таким облигациям не известен заранее. При этом эмитент облигации объявляет ставку купона на следующий купонный период. Облигации с переменным купоном не имели большого распространения до начала 80-х годов, однако по причине резких колебаний процентных ставок в этот период времени получили большое распространение. Облигации с переменным купоном широко применяются при осуществлении выпуска еврооблигаций. Среди облигаций с переменным купоном можно выделить ряд видов.

- облигации с отсроченными купонными платежами. По данным облигациям выплата купонных платежей начинается не сразу после выпуска облигации, а спустя несколько лет. Это дает эмитенту определенную передышку с обслуживанием выпускаемых облигаций. Данный тип облигаций применяется, например, при осуществлении поглощения компании за счет выпуска облигаций.

- облигации с увеличивающимися купонными платежами ("step up"). Данные облигации похожи на облигации с отсроченными купонными платежами, с той разницей, что купон по ним платится и в первые годы, однако величина купона устанавливается на достаточно низком уровне, а в дальнейшем повышается.

- облигации с плавающей процентной ставкой. Ставка купона по таким облигациям привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно выступает: доходность государственных ценных бумаг, ставка межбанковских кредитов (LIBOR). При этом размер купона устанавливается обычно как доходность базового инструмента плюс определенная надбавка - "спрэд". Например, компания выпускает облигации, ставка купона по которым привязана к ставке LIBOR. Купон выплачивается каждые полгода, в этом случае в качестве базовой ставки берется ставка LIBOR по 6-месячным кредитам. Одной из разновидностей облигаций с переменным купоном являются облигации, ставка купона по которым может колебаться в определенных границах, т.е. известна минимальная и максимальная возможная граница колебаний процентной ставки. Сравнительно экзотическим вариантом облигаций с переменным купоном являются облигации с "перевернутой" плавающей ставкой. Например, облигация может предусматривать выплату купона из расчета (13% годовых - LIBOR).

- облигации с пересматриваемой процентной ставкой. Данный тип облигаций предполагает, что процентная ставка по облигациям периодически пересматривается таким образом, чтобы цена облигаций была равна определенной величине, обычно близкой к номиналу (в американской практике - обычно 101% номинала (Fabozzi)). Отличие таких облигаций от облигаций с плавающей процентной ставкой состоит в том, что если по первым купон отражает спрэд, фиксированный на момент выпуска облигации, то во втором случае купон будет отражать изменение текущих рыночных условий. Облигации с пересматриваемой процентной ставкой обычно применяются при выпуске сравнительно низко надежных, спекулятивных операций, с целью компенсировать инвестору возможное снижение кредитного рейтинга компании.

- индексируемые облигации. Вариантом облигаций с переменным доходом являются индексируемые облигации. В этом случае номинал облигации постоянно пересчитывается с учетом роста какого-либо индекса, и доход начисляется с учетом изменения номинала. Чаще в качестве индекса используется индекс инфляции (индекс потребительских цен), и такие облигации позволяют инвестору чувствовать себя защищенным от изменения цен. Однако возможно и использование других индексов. Например, правительство Мексики выпускало облигации, номинал которых пересчитывался в соответствии с ростом цен на нефть. В России и ряде других стран осуществлялся выпуск так называемых золотых сертификатов, номинал которых был поставлен в соответствие стоимости определенного количества золота. Выпуск облигаций, платежи по которым были увязаны с золотым эквивалентом, широко применялись в США перед великой депрессией. В дальнейшем выпуск таких облигаций был запрещен. Существует практика выпуска облигаций, номинал которых поставлен в соответствие динамике курса акции, портфеля акций или какому-либо фондовому индексу, например, индексу S&P (они будут подробнее рассмотрены в разделе структурированные облигации).

- инфляционно-индексируемые облигации. Наибольшее распространение облигации, имеющие привязку к темпам инфляции, имеют в Великобритании и Канаде, где в такой форме частично выпускаются государственные ценные бумаги, а также в странах с высокой и нестабильной инфляцией (Израиль, Мексика, Бразилия). Пример. В 1991 году Канадское правительство выпустило 30-летние облигации с реальной доходностью 4,25%. По этим облигациям уплачивается 4,25% "реальных", т.е. с учетом пересчета номинала в соответствии с индексом потребительских цен. Например, в период с 1991 по 1995 года инфляция составила 8%, соответственно, принципал на 1995 год составил $108. Купонный платеж, который получат инвесторы за 1995 год, составит 4,25% от $108, т.е. $4,59, а не $4,25, как они получили бы по "обычной" облигации. Если в "развитых" странах (США, Великобритания, Канада) к выпуску инфляционно-индексируемых облигаций прибегает только государство (нам неизвестны примеры выпуска корпоративных инфляционно-индексируемых облигаций в этих странах), то в странах с развивающимися рынками данный вид облигаций активно применяется корпорациями. В Бразилии практически все корпоративные облигации являются инфляционно-индексируемыми (Anderson, 1999).

- валютно-индексируемые облигации. Валютно-индексируемые облигации практически аналогичны облигациям, выпускаемым с номиналом в иностранной валюте. В случае заперта на их выпуск эмитенты облигаций выпускают облигации с номиналом в национальной валюте и переменным купоном, рассчитывающимся таким образом, чтобы обеспечить инвестору постоянный доход в валюте. Они широко применяются в странах, характеризующихся существенной макроэкономической нестабильностью - Латинской Америке, Израиле, Турции.

- "структурированные" облигации. Структурированными называются все облигации, имеющие платежи, поставленные в зависимость от каких-либо других финансовых показателей, таким образом, к структурированным облигациям относятся и облигации с переменным купоном, и инфляционно-индексируемые облигации, и конвертируемые облигации. Однако термин "структурированные облигации" обычно применяется несколько уже, к разнообразным видам гибридного финансирования, появившегося в конце 80-90хх гг. "Структурированность" состоит в том, что такую облигацию можно считать как бы состоящей из обыкновенной облигации и производной ценной бумаги - опциона или фьючерса, за счет этого опциона платежи по облигации ставятся в зависимость от цены акции, портфеля акций, фондового индекса, цены товара или индекса цен товарной группы (подробнее в пункте «специальные виды облигаций»).

- облигации с участием. По данным облигациям купонный процент так или иначе привязан к прибыли предприятия. Обычно купонный процент по таким облигациям состоит из фиксированной составляющей и надбавки, поставленной в зависимость от прибыли предприятия или дивиденда по акциям (например, 6% плюс % от дивиденда по обыкновенным акциям). Применяться облигации с участием могут, например, при привлечении средств инвесторов кооперативами.

- "доходные" облигации. По данным облигациям проценты выплачиваются только в том случае, если в течении соответствующего купонного периода предприятие заработало прибыль. При этом, как и по привилегированным акциям, процент может быть кумулятивным или некумулятивным. Данные облигации выпускались в США при реорганизации обанкротившихся железнодорожных компаний (поэтому их называют еще "облигациями урегулирования"). Позднее стали выпускаться и другими предприятиями, в основном, при изменении структуры капитала, выкупа контрольного пакета за счет кредита и т.д.

в) облигации с глубоким дисконтом - Это как бы промежуточная форма между дисконтными и купонными облигациями. Данный вид облигаций предусматривает купонные выплаты, однако ставка купона устанавливается значительно ниже рыночных процентных ставок. Поэтому эти облигации также продаются по цене, значительно ниже номинала.

4. Виды облигаций по сроку обращения:

В мировой практике слово "облигация" обычно используется для обозначения долгосрочного финансового инструмента, имеющего срок погашения, как минимум, более 1 года. В России, однако, термин "облигация" применяется практически для любой долговой ценной бумаги. Например, ГКО выпускались обычно на срок 3, 6, 12 месяцев. В мировой практике для финансовых инструментов сроком обращения менее 1 года используется термин вексель или коммерческая бумага. В принципе классификация облигаций по сроку до погашения не может быть универсальной, поскольку в каждой стране понятия "долгосрочной" и "краткосрочной" могут существенно различаться.

- коммерческие бумаги – их можно считать сверхкраткосрочными облигациями, имеющими срок обращения до 1 года, в США - не более 9 месяцев. Коммерческие бумаги почти всегда выпускаются в дисконтной форме, обычно без специального обеспечения. Отличие коммерческих бумаг от обычных облигаций состоит в том, что их регистрация и выпуск осуществляется гораздо проще, чем выпуск обыкновенных облигаций. Их выпуск не подлежит государственной регистрации. Это дает эмитентам таких облигаций возможность гибко использовать возможности финансового рынка, выходя на него в благоприятные моменты. Наиболее сильно развит рынок коммерческих бумаг в США., подавляющее большинство их выпускается на срок не более 90 дней, и большая часть выпусков имеет срок погашения не более 30 дней. Применяются даже однодневные бумаги. Коммерческие бумаги обычно выпускаются в форме на предъявителя. Эмитентами коммерческих бумаг являются, в основном, крупные, хорошо известные финансовые учреждения, выпуски коммерческих бумаг промышленными предприятиями значительно более редки, и практикуются, в основном, только в США (General Motors и Ford). Коммерческие бумаги обычно не имеют развитого вторичного рынка, но многие эмитенты принимают на себя неформальное обязательство выкупить свои коммерческие бумаги до срока их погашения. Таким образом, такие бумаги имеют как бы неформальный опцион пут.

- краткосрочные - в США краткосрочными считаются облигации со сроком обращения от 1 до 5 лет. Предприятия достаточно редко прибегают к выпуску таких облигаций, используя, в основном, банковские кредиты или частные займы у институциональных инвесторов.

- среднесрочные - имеют сроки погашения от 5 до 10 лет. Являются значительно более распространенным типом корпоративных облигаций.

- долгосрочные - выпускаются обычно на срок от 10 до 30 лет, наиболее распространенный диапазон - от 15 до 20 лет, однако реально облигации могут погашаться раньше. В последнее время в США появился интерес со стороны эмитентов к выпуску сверхдолгосрочных облигаций, сроком обращения до 100 лет. Это связано с тем, что сверхдолгосрочные облигации крайне мало отличаются по своей сути от привилегированных акций, с другой стороны, если дивиденды по привилегированным акциям не уменьшают налогооблагаемую прибыль, то выплата процентов по облигациям уменьшает ее.

- отзывные облигации (облигации с call - опционом) - эти облигации называются также "retractable", т.е. с возможностью сокращения срока обращения. Эмитент имеет право по истечению определенного срока выкупить облигацию у инвестора, при этом цена выкупа равна номиналу или некоторой, оговоренной в проспекте эмиссии облигаций, цене (цена отзыва). Обычно право отзыва наступает через определенный срок после выпуска облигаций. Разница между ценой отзыва и номиналом называется премией за отзыв. Обычно эта премия за отзыв убывает с течением времени, прошедшего с момента выпуска облигации. Например, премия за отзыв может быть установлена в размере годового купона (I) при отзыве в первый год, и дальше ежегодно уменьшаться каждый год на величину I/n, где n - срок обращения облигаций. Отзывные облигации в некоторой степени ограничивают права инвестора в сторону эмитента. Очевидно, что при падении процентных ставок на рынке ниже купонного процента, эмитенту будет выгодно выкупить облигации и разместить новые с меньшим купоном, инвестору, разумеется, это не выгодно.

- облигации, предусматривающие создание фонда погашения - при выпуске данного типа облигаций эмитент обязан создавать специальный фонд, средства которого должны идти на ежегодное погашение части задолженности. Это погашение может производится 2 путями. Если цены облигаций на вторичном рынке ниже номинала, то эмитент выкупает на рынке часть облигаций. Если цены на рынке выше номинала, эмитент имеет право погасить часть облигаций по номиналу, при этом то, какие конкретно облигации подлежат погашению, определяется обычно в результате проведения специальной лотереи.

- облигации с правом досрочного погашения (облигации с put-опционом) - симметричны отзывным облигациям, только в данном случае инвестор имеет право в определенные моменты времени досрочно предъявить облигация к погашению. Очевидно, что в этом случае больше прав имеет инвестор, поскольку при увеличении процентных ставок выше величины купонного процента он может продать данную облигацию и купить другую, с большим купоном. В "развитых" странах облигации с пут-опционом встречаются сравнительно редко, а вот в странах с высоким инвестиционным риском такие облигации, дающие инвестору дополнительную степень защиты, встречаются гораздо чаще. В качестве примера можно привести Бразилию, где почти все корпоративные облигации имеют пут-опцион (Anderson, 1999).

- пролонгируемые облигации - данные облигации предполагают возможность продления своего срока действия. При этом право такого продления в некоторых случаях может принадлежать инвестору, а в некоторых случаях - эмитенту. Если право продления срока действия облигации принадлежит инвестору, то данный тип облигаций очень похож на облигации с опционом пут, только в данном случае инвестор имеет право не досрочно погасить облигацию с большим сроком до погашения, а продлить срок действия облигации с небольшим сроком до погашения. Встречаются облигации, в которых наоборот, эмитент имеет право продлить срок действия облигации. Такие облигации похожи на отзывные облигации, поскольку эмитент может принять решения погасить выпуск или продлить его действие.

- облигации с 2 датами погашения - имеют 2 даты, эмитент должен провести погашение между этими датами. Фактически, представляют собой разновидность отзывных облигаций. Данные облигации применяются в Великобритании при выпуске государственных облигаций.

- бессрочные облигации – они не предполагают погашения номинальной стоимости, а только дают право на купонный доход. Облигации с фиксированным купоном, выпускающиеся в бессрочной форме, применяются крайне редко. Данный вид облигаций существует в Великобритании. При этом по данным облигациям указывается дата, после которой эмитент может их погасить по номинальной стоимости. Однако, поскольку большинство таких облигаций имеет низкую процентную ставку, выкуп их не целесообразен, поэтому они продолжают обращаться. В бессрочной форме иногда выпускаются облигации с плавающим купоном. При этом, однако, большинство таких облигаций имеют пут-опцион, в результате чего инвестор может быть уверен в возможности погасить облигацию в определенные моменты. Бессрочные облигации с плавающим купоном применяются на рынке еврооблигаций, а также, например, в Бразилии.

5. В зависимости от порядка подтверждения права владения облигации:

- именные, - права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведёт эмитент;

- на предъявителя, - права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.

6. По целям облигационного займа:

- обычные, - для привлечения дополнительных финансовых ресурсов;

- целевые, - средства от продажи которых направляются на финансирование контренных инвестиционных проектов.

7. По способу размещения:

- свободно размещаемые;

- займы, предполагающие принудительный порядок размещения.

8. В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма:

- в денежной форме;

- в натуральной форме.

9. По методу погашения номинала:

- облигации, погашение которых производится разовым платежом;

- облигации с распределенным по времени погашением.

10. По характеру обращения облигации бывают:

А) неконвертируемые;

Б) конвертируемые, - владелец данных облигаций помимо купонных платежей и права получить номинальную стоимость, имеет также возможность конвертировать (обменять) облигации на определенное число других ценных бумаг. Почти всегда речь идет об обмене на обыкновенные акции. Основное отличие от конвертируемых облигаций от облигаций с варрантом состоит в том, что варрант может быть отделен от облигации и продаваться отдельно, исполнение варранта никак не связано с облигацией. В отличие от этого конвертируемая облигация может быть только обменена. Идея выпуска конвертируемых облигаций - привлечь инвесторов, которые заинтересованы не только в получении фиксированного дохода, но и росте своих капиталовложений в случае роста акций фирмы. Таким образом, конвертируемые облигации являются для инвесторов "гибридной" ценной бумагой, обладающей свойствами и акций, и облигаций. Конвертируемые облигации дают эмитенту снизить процентные выплаты, потому что инвестор, приобретающий конвертируемые облигации, согласен примириться с более низким купонным процентом, поскольку имеет дополнительную возможность выигрыша при конвертации. Исследователи не имеют однозначного объяснения того, почему фирмы выпускают конвертируемые облигации. По мнению ряда авторов, в 2/3 случаев конечной целью фирмы является выпуск акций, и фирмы, выпускающие конвертируемые облигации, уверены в росте цены их акций. Одним из объяснений выпуска конвертируемых облигаций является то, что в практической инвестиционной деятельности фирма может сталкиваться с многоступенчатыми проектами. Например, фирма имеет проект, который может начать реализовываться в данный момент. Кроме того, имеется другой проект, который, возможно, станет целесообразным через некоторое время; однако эта возможности может и не быть. В этом случае, выпуская конвертируемые облигации, фирма решает задачу финансирования доступного проекта, а при реализации следующего проекта фирма надеется иметь средства за счет осуществления конвертации. Конвертируемые облигации, помимо других характеристик, типичных для всех других видов облигаций, обладают также рядом дополнительных характеристик. При этом важно подчеркнуть, что в разных странах конвертируемые облигации могут иметь существенные отличия, которые необходимо принимать во внимание. Дата конверсии - дата, в которую можно произвести конвертацию. Обычно оговаривается не конкретная дата, а срок, начиная с которого можно производить обмен. Однако в ряде стран, в частности, в Испании, при выпуске облигации фиксируется ряд дат (обычно 2 или 3), в которые может быть проведен обмен (Fernandez, 1996). Конверсионное отношение - количество других ценных бумаг (акций), в которое может быть конвертирована 1 облигация. С конверсионным отношением связано понятие цена конверсии, определяемая как цена акции, получаемая при конвертации. При выпуске конвертируемых облигаций цена конверсии обычно устанавливается на 10-30% выше, чем текущая рыночная цена акции. Однако может применяться и другой принцип установления конверсионного отношения. В Испании, в частности, владелец конвертируемой облигации имеет право обменять облигацию на акции исходя из рыночной цены акции, сложившейся за определенной количество дней, предшествующее дате конвертации, и скидки относительно этой цены (в процентах), записанной в проспекте эмиссии облигаций. В зависимости от выбора конверсионного отношения эмитент может придавать облигации черты как "классической" облигации (если конверсионное отношение высоко и вероятность конвертации мала), так и обыкновенной акции (если конверсионное отношение низкое, и вероятность конвертации велика). Среди конвертируемых облигаций также существует ряд разновидностей. Среди них можно выделить следующие:

- конвертируемые облигации с нулевым купоном - В англоязычной литературе данные облигации известны под названием LYONS (Liquid Yield Option Notes). Данные облигации не предусматривают купонных платежей и реализуются с дисконтом, а в остальном аналогичны обычным конвертируемым облигациям. Одной из особенностей LYONS является то, что в них обычно предусмотрен пут опцион, т.е. право продать их эмитенту по заранее оговоренной цене. Обычно пут опцион может быть исполнен каждые 5 лет. Впервые данные облигации были выпущены в 1985 году при содействии инвестиционного банка Merrill Lynch, и уже через несколько лет после появления на долю LYONS пришлось около 20% рынка конвертируемых облигаций. Эмитентами LYONS обычно являются крупные компании с высоким кредитным рейтингом.

- обмениваемые облигации - облигации, обмениваемые на ценные бумаги (акции) другого эмитента, что связано с распространенной практикой совместного владения корпорациями акциями друг друга. Если компания желает продать свои доли в других корпорациях, то в некоторых случаях это выгоднее сделать путем выпуска обмениваемых облигаций.

- конвертируемые облигации с обязательной конвертацией - отличие данных облигаций от обычных конвертируемых облигаций состоит в том, что владелец в течении срока обращения облигации обязан осуществить их конвертацию в другие ценные бумаги (акции). Интересно отметить, что термин "конвертируемые облигации" в Российской практике применяется именно к облигациям с обязательной конвертацией.

11. Специальные виды облигаций:

- голосующие облигации - Данные облигации дают инвестору право голоса на собрании акционеров. По сути, представляют собой гибридный инструмент между облигациями и обыкновенными акциями, фактически, это примерно то же самое, что обыкновенные акции с фиксированным дивидендом и известным сроком выкупа. Большого распространения данный вид ценных бумаг не имеет, возможно это связано, в частности, с системой налогообложения, принятой в большинстве стран, в соответствии с которой процентные платежи (в.т.ч. по облигациям) уменьшают налогооблагаемую прибыль, в то время как выплата дивидендов по акциям производится из чистой прибыли. Соответственно, попытка выпустить голосующую облигацию будет попыткой фактически выпустить акцию, платежи по которой трактуются как выплаты по заемным средствам. При этом в большинстве случаев владельцы облигаций получают право голоса в определенных случаях, например, в случае неуплаты процента в срок (вариант привлечения инвесторов кооперативами).

- двухвалютные облигации, – они предусматривают выплату купона в одной валюте, а погашение номинала - в другой. Двухвалютные облигации иногда применяются при размещении ценных бумаг на иностранном финансовом рынке (иностранные облигации).

- серийные облигации - пакет из нескольких серий облигаций с различными сроками до погашения. Каждая облигация данного пакета представляют собой обычный вариант облигации, однако размещение серийных облигаций обычно производится единым пакетом, что и отличает данный вид.

- облигации с варрантом - фактически, это комбинация двух бумаг - обыкновенной облигации и варранта на покупку акций. Облигации с варрантом имеют много общего с описанными ниже конвертируемыми облигациями, но основная разница состоит в том, что реализация варранта не означает прекращение действия облигации. При этом облигации с варрантом могут предполагать как возможность отделения варранта от облигации, так и невозможность этого. Облигации с варрантом имеют наибольшее распространение в Японии, на долю которых приходится от 20 до 50 процентов всех выпусков облигаций.

- капитальные ценные бумаги с фиксированным доходом – [FRCS (Fixed Rate Capital Securities)] представляют собой одно из последних нововведений на американском финансовом рынке. Данные ценные бумаги представляют собой некую гибридную форму между облигациями и привилегированными акциями. Данный вид ценных бумаг предусматривает ежемесячные или ежеквартальные фиксированные платежи, а по окончании срока действия данной ценной бумаги гасятся по своей стоимости. В отличии от большинства облигаций, не имеют никакого обеспечения, и в случае банкротства держатели данных ценных бумаг будут иметь право требования после всех должников, но перед акционерами. Другое отличие от обычных облигаций состоит в том, что эмитент имеет право отсрочить выплату купонных платежей (на срок не более 5 лет). Кроме того, выплата дохода осуществляется раз в месяц или раз в квартал, в отличии от общепринятых по облигациям полугодовых выплат. Стандартный номинал данных облигаций - $25 (вместо $1000 по облигациям). Данные ценные бумаги предусматривают срок погашения, который, обычно, может быть продлен. Максимальный срок погашения (с учетом продления) не превышает 49 лет. Существует несколько видов данных ценных бумаг, имеющих некую разницу между собой по периодичности выплаты дохода (месяц/квартал) и другим параметрам. Для эмитента данные ценные бумаги привлекательны тем, что выплаты по ним уменьшают налогооблагаемую прибыль (как по облигациям), с другой стороны, по жесткости обязательств они скорее ближе к привилегированным акциям. Для инвестора данные ценные бумаги привлекательны своим низким номиналом ($25), более высоким купонным процентом; среди держателей данных ценных бумаг доминируют частные инвесторы.

- "товарные" облигации – они предполагают свое погашение не в денежной форме, а в форме предоставления владельцу облигаций некоего товарного эквивалента. По сути, это товарный фьючерс.

- структурированные облигации - о структурированных облигациях уже шла речь в пункте индексируемые облигации. Структурированной является облигация, которая комбинируется с производной ценной бумагой.

Доход по облигациям

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

1. периодически выплачиваемых процентов;

2. изменения стоимости облигации за соответствующий период;

3. дохода от реинвестирования полученных процентов.

Фиксированный доход, приносимый облигацией, представляет собой аннуитеты (annuity), - годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Как правило, проценты выплачиваются 1-2 раза в год. Чем чаще эти выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация (вследствие реинвестирования).

Размер купонного дохода зависит прежде всего от надёжности облигации. Чем устойчивее компания-эмитент, тем ниже предлагаемый процент. Также существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдалён срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Процентные выплаты условно можно разделить на 3 группы:

- фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной в момент выпуска;

- индексируемые ежегодные выплаты;

- выплачиваемые одновременно с основной суммой долга.

Облигация может также приносить доход в результате изменения стоимости облигации с момента её покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации и ценой, по которой инвестор продаёт облигацию, представляет собой прирост капитала, вложенного инвестором в конкретную облигацию.

В РФ используются три основных варианта формирования величины процентных ставок:

1. как доля ставки рефинансирования ЦБ РФ;

2. в зависимости от представлений участников рынка о соотношении рисков вложений в бумаги эмитента и в государственные ценные бумаги (при размещении облигаций на конкурсе на основе заявок потенциальных приобретателей определяется размер первого купонного дохода, что соответствует мнению участников рынка о кредитоспособности эмитента; далее определяется его соотношение с доходностью рынка ГКО-ОФЗ; на основании этого соотношения и минимального параметра из ставки рефинансирования ЦБ РФ и доходности ГКО-ОФЗ определяются последующие купоны);

3. использование доходности рынка ОФЗ в качестве нижнего ограничительного параметра доходности выпуска.

Казначейские векселя

Выпускаются с 1994 г. с целью покрытия самых неотложных платежей федерального бюджета. Размеры эмиссии сравнительно невелики, выпуск осуществляется на срок до 1 года, реализуются с дисконтом.

ТЕМА 2

Классические виды ценных бумаг и их характеристика

1.Акции

2.Частные (корпоративные) облигации

3.Государственные ценные бумаги

1. Акции

Сущность и определение акции

В ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 №39-ФЗ даётся следующее определение акции:

Привлекательность и риски инвестирования в акции

К выпуску акций эмитент прибегает в силу того, что:

1) это установленный законом способ формирования УК;

3) выплата дивидендов не гарантируется;

4) размер дивидендов может устанавливаться произвольно, независимо от прибыли.

Инвестора в акциях привлекает следующее:

1) право голоса в обмен на вложенный в акции капитал;

2) прирост капитала, связанный с возможным ростом стоимости акций на рынке;

4) право преимущественного приобретения вновь выпущенных акций;

5) право на часть имущества АО, остающегося после его ликвидации и расчётов со всеми иными кредиторами.

Риски, которые приобретает инвестор:

1) право акционера на часть имущества при ликвидации реализуется в последнюю очередь;

2) влияние на принятие решений имеет только держатель крупного пакета акций;

3) рост цен акций нестабилен.

Свойства акций

Акции обладают следующими свойствами:

1) акция титул собственности, т.е. акционер является совладельцем АО;

2) акция не имеет срока существования;

3) для акции характерна ограниченная ответственность;

5) акции могут расщепляться и консолидироваться.

Классификация акций

История

5. Акции также можно разделить на соотношению доходность/риск:

Обыкновенные акции. Права владельцев обыкновенных акций.

Привилегированные акции. Виды привилегированных акций.

- по вопросам реорганизации и ликвидации акционерного общества имеют право голоса все владельцы акций;

- по вопросам ограничения прав — владельцы акций определенного типа;

Варианты конвертации акций

Конвертируемые акции предусматривают следующие варианты обмена:

- на другие ценные бумаги

- акции с большим номиналом в акции с меньшим номиналом, и наоборот

- акции с большим объемом прав на акции с меньшим объемом прав

- акции в акции при консолидации и расщеплении.

Рассмотрим типы привилегированных акций, выпускаемых за рубежом.

1. Отзывные (возвратные) акции, т.е. они могут быть погашены. Способы отзыва:

- выкуп с премией

- выкуп через выкупной или отложенный фонд

- обеспечение гарантий досрочного выкупа по инициативе держателя

Дивиденды

Дивиденд может выплачиваться деньгами или иным имуществом – акциями дочерних п/п или собственными акциями.

Таким образом, дивиденд устанавливается в 2-х формах:

- в % к одной акции;

- в виде акций в определенной пропорции к определенному их числу с учётом даты приобретения.

По срокам выплаты, дивиденды могут быть годовыми и промежуточными.

Стоимостная оценка акций

- определении перспектив продажи новых акций и времени их выпуска;

- поглощении и слиянии общества;

- покупке голосующего пакета акций;

- выдаче кредита под обеспечение акций;

- преобразовании ОАО в ЗАО;

- определении целесообразности выкупа ранее реализованных собственных акций;

- разделении общества;

- ликвидации общества.

Котировка предполагает наличие 2-х цен:

1) Цена приобретения, по которой покупатель желает приобрести акцию, - цена спроса (bid price);

Ликвидационная стоимость определяется только для привилегированных акций и устанавливается при эмиссии.

Стоимостная оценка акций тесно связана с показателями, характеризующими качество акций:

где:

P/E (price to earnings ratio)

P (price) – текущая рыночная цена обыкновенной акции;

Соотношение Р/Е показывает, какую цену должен заплатить инвестор за единицу прибыли.

где:

2. Частные (корпоративные) облигации

Сущность и определение облигаций

Свойства облигаций

Принципиальная разница между облигациями и акциями заключается в следующем:

5) облигации не предоставляют право на участие в управлении компанией-эмитентом в отличие от акций;

Привлекательность и риски инвестирования в облигации

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента:

Условия эмиссии облигаций

Б) выпуск облигаций допускается после полной оплаты УК;

Таким образом, облигация – это долговое свидетельство, включающее два главных элемента:

4. отсутствует публичная информация о предприятиях, они не известны широкому кругу инвесторов;

5. первый выход на рынок требует достаточно высоких затрат.

Классификация облигаций

1. В зависимости от эмитента различают:

- государственные;

- корпоративные;

- иностранные.

2. Виды облигаций по степени обеспеченности:

3. Виды облигаций по размеру купона:

4. Виды облигаций по сроку обращения:

5. В зависимости от порядка подтверждения права владения облигации:

- на предъявителя, - права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.

6. По целям облигационного займа:

- обычные, - для привлечения дополнительных финансовых ресурсов;

- целевые, - средства от продажи которых направляются на финансирование контренных инвестиционных проектов.

7. По способу размещения:

- свободно размещаемые;

- займы, предполагающие принудительный порядок размещения.

8. В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма:

- в денежной форме;

- в натуральной форме.

9. По методу погашения номинала:

- облигации, погашение которых производится разовым платежом;

- облигации с распределенным по времени погашением.

10. По характеру обращения облигации бывают:

А) неконвертируемые;

11. Специальные виды облигаций:

Стоимостная оценка облигаций

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена напечатана на самой облигации и обозначает ту сумму, которая берётся взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. В отличие от акций, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью.

С момента их эмиссии и до погашения они обращаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке к моменту продажи, а также на основе 2-х главных элементов облигационного займа:

- перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок её погашения, тем выше её рыночная стоимость);

- право на регулярный фиксированный доход.

Доход по облигациям

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

1. периодически выплачиваемых процентов;

2. изменения стоимости облигации за соответствующий период;

3. дохода от реинвестирования полученных процентов.

Процентные выплаты условно можно разделить на 3 группы:

- фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной в момент выпуска;

- индексируемые ежегодные выплаты;

- выплачиваемые одновременно с основной суммой долга.

В РФ используются три основных варианта формирования величины процентных ставок:

1. как доля ставки рефинансирования ЦБ РФ;

3. использование доходности рынка ОФЗ в качестве нижнего ограничительного параметра доходности выпуска.

Дата: 2019-02-19, просмотров: 226.